安徽省高速公路融資方式的探索與實踐

陳蓉

摘要：高速公路是典型的資本密集型行業，對資金有著近乎嚴苛的要求。近25年來，安徽省高速公路經歷了從無到有、不斷延伸的發展過程。作為安徽省內最主要的高速公路建設及運營主體，安徽省交通控股集團有限公司通過對各種融資方式的探索與實踐，為安徽高速公路建設的順利推進提供源源不斷的資金支持。

關鍵詞：高速公路；融資模式；融資方式

中圖分類號：F542 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-02

自1991年安徽省首條高速公路——合寧高速公路建成通車以來，經過25年時間的起步、發展與路網加密，目前高速公路通車里程已超過4200公里，公路里程及密度已穩步上升至全國中游水平。高速公路行業具有投資大、投資集中、回收期長的特點，為完成高速公路建設任務，高速公路運營主體千方百計從各種渠道籌集建設資金。在安徽省高速公路快速發展的這段時間內，安徽省高速公路運營主體融資方式逐步由單一渠道向多渠道不斷拓展，融資活動亮點紛呈，本文以安徽省交通控股集團有限公司為例。

一、融資政策介紹

從上世紀80年代開始，國內高速公路建設資金逐步由單純依靠計劃投資，發展到政策籌資和社會融資相結合；從單一的依靠養路費、車輛購置費，發展到向銀行貸款，向社會發行債券、股票和有償轉讓公路收費權以及利用外資等，逐步建立并堅持了“國家投資、地方籌資、社會融資、利用外資”和“貸款修路、收費還貸、滾動發展”的投融資機制，安徽省高速公路建設投融資模式大致也是如此。

1984年，國務院召開第54次常委會，決定實施“貸款修路、收費還貸”，標志著我國高速公路由過去的單一政府投資，朝著多元化投融資方向發展。此后，國家及安徽省層面不斷出臺對高速公路建設融資方面相關政策，主要涉及項目資本金、車購稅補助、省級財政支持、專項發展基金等，從各個方面極大拓寬了高速公路建設籌融資渠道，具體如下表所示：

二、融資模式演變

（一）1996年以前：單一政府投資

安徽初期高速公路建設的資金投入全部由政府投資，并無其他資金來源，融資渠道極為單一。

（二）1996年至2006年：政府與企業共同投資，以間接融資為主

1996年，安徽省高速公路總公司以合寧路全部資產為股本發起設立了安徽皖通高速公路股份有限公司，并于同年在香港成功上市發行H股，成為“中國公路境外上市第一股”，開創了國內公路企業境外融資的先河，同時為安徽高速公路建設新添了資金來源。其后，通過積極引入國內政策性銀行、商業銀行及國際復興開發銀行等境外低成本貸款，為安徽高速公路建設增添了豐富的籌資渠道。在這一階段，隨著企業運營管理的高速公路開始收費產生效益，總體上形成了“政府與企業共同投資，以銀行貸款等間接融資為主”的融資模式。

（三）2006年以來：政府與企業共同投資，直接融資比重上升

伴隨著我國資本市場特別是債券市場的快速發展，安徽省交通控股集團有限公司（下稱企業）于2006年成功發行第一期短期融資券20億元，開啟了安徽高速公路運營企業直接債務融資的先河。在此之后，通過（超）短期融資券、中期票據、定向工具、公司債券、融資租賃、境外債券、專項建設基金等方式，企業籌集了大量低成本資金，直接融資在融資中所占比重呈現逐年增加的態勢。

三、主要融資方式

經過30年左右的探索發展，安徽省高速公路建設融資方式基本實現了從貸款到債券、從股權到債權、從境內到境外的全覆蓋，總結起來大致有以下幾種：

（一）權益性資金

1.中央車購稅補助

自《車輛購置稅交通專項資金管理暫行辦法》（財建〔2000〕994號）等出臺以來，中央通過撥付車購稅補助的方式，有效補充了安徽高速公路建設資本金缺口，企業累計收到車購稅補助資金近200億元。

2.省級財政性資金

為支持省內高速公路建設與發展，安徽省通過對企業交納的稅收地方分成部分，由本級財政適當安排用于企業貸款貼息或對其建設項目的投入，同時返還一定比例企業上交的國有資本收益。

3.專項建設基金

由專門銀行通過發行專項債券籌集資金設立專項建設基金，直接注入項目資本金，支持看得準、有回報、不新增過剩產能的重點領域建設。目前，企業已簽約國開發展專項基金9個項目，累計籌措資金超過40億元。

4.永續債券

通過設置一定債券條款，債券原則上可長期存續，且能夠直接計入所有者權益。目前，企業已成功注冊永續票據20億元，已發行10億元。

（二）債務性資金

1.銀行貸款

具有金額大、期限長、合作穩定的特點，是高速公路企業傳統也是最主要的融資方式之一，在企業債務性融資中占比約七成。截止目前，企業已與國內外逾20家銀行類金融機構發生業務合作關系，授信額度超過2000億元。

2.債券融資

包括直接債務融資工具、公司債券、企業債券、境外債券等多個品種，具有產品靈活、利率低等特點，近年來在企業融資中所占比重不斷加大。截止目前，企業已通過債券融資累計取得資金約700億元。

3.其他

包括融資租賃、保險資金、資產證券化等資金來源，可作為高速公路建設資金的有益補充。目前企業已成功嘗試了包括融資租賃、信托等相對新型融資渠道，保險資金、資產證券化等嘗試工作也正在積極推進中。

四、融資效果及存在的問題

（一）融資效果

一是融資渠道多元化。在市場各類直接融資工具層出不窮且公司資質完全符合發行條件的情況下，企業緊跟市場脈搏，根據自身需求，不斷尋求各種融資渠道的突破。截至目前，除銀行貸款外，已涉足（超）短期融資券、中期票據、定向工具、公司債、境外債券、租賃融資等融資品種，另外，企業債、保險資金等嘗試正在積極推進中。

二是直接融資擴大化。由于直接融資品種多、成本低、用途靈活等優點，企業近年來逐步擴大直接融資比重，每年新增融資中直接融資占比接近甚至達到70%，直接融資余額占比逐年提升，直接融資手段、規模及比重處于全國同行業中先進水平，融資結構得到明顯優化。

三是融資管理精細化。集團公司對每筆融資活動的各個階段都進行了細致管理。融資前期，與資金提供方或者融資中介機構根據實際情況嚴謹論證合作可行性、合理設計合作方案等；融資中期，嚴格履行內部程序，并按照法律法規及其他規定履行支付等流程；融資后期，對資金利用進行實時跟蹤，保證資金的安全、合規和高效運作，并根據資金提供方或監管機構的要求適時披露有關信息等。

四是成本控制嚴格化。作為安徽省大型省屬企業之一，企業在融資成本上受到省政府及省國資委的考核和嚴格控制。通過嚴格控制各項融資的單項成本，從而保證綜合成本達到上級部門的考核指標。

（二）存在的問題

一是過度依賴銀行貸款進行融資的狀況沒有得到根本性改變。作為安徽省大型國有企業，企業自成立之日起一直保持著同各銀行業金融機構的良好合作關系，合作領域涉及信貸、投行、理財等。企業目前融資余額中銀行借款融資占比約70%。在中央大力倡導融資渠道多元化及加大直接融資比重的政策鼓勵下，公司過度依賴銀行融資的格局須逐步得到轉變。

二是直接融資渠道略顯單一。除所屬皖通公司上市融資等股權融資及信托融資外，企業直接債務融資中短期融資券、中期融資票據等人民銀行交易商協會主管的品種占有絕對的主導地位。已發行的直接債務融資工具中，交易商協會渠道工具占比約占80%。短期融資券或超短期融資品種對于高速公路企業而言僅能作為日常營運資金渠道之一，面對巨大的建設資金需求起到的作用十分微小；而中期票據注冊額度受企業凈資產40%紅線限制，基本上已經無發展空間。為降低公司對于單一渠道融資的依賴度，保證公司建設資金需求得到滿足，企業應不斷拓寬其他中長期限直接融資渠道。

三是運用高速公路收費權進行質押的融資模式過于單一。高速公路的收費權具有較高的收益價值，作為一種壟斷性資源，其價值在融資活動中更是體現的淋漓盡致。由于銀行項目貸款融資在高速公路建設資金來源中仍然占據著絕對的主導地位，而各家銀行融資均對于收費權質押有著嚴格的要求。因此，公司目前通車運營的絕大部分高速公路項目收費權基本都作為“質押物”質押給了各放款銀行。其中存在一個問題，相對于高速公路未來收費年限內預期通行費收入而言，項目貸款金額較小，這在一定程度上說明了收費權的價值存在著浪費現象，未能夠得到有效的充分利用。

五、展望

“十三五”期間及以后，安徽省仍將長期處于高速公路建設及路網改造的關鍵期，資金需求大的局面短期內難以得到改變。企業融資將本著“增方式、調結構”的原則，一方面，緊跟國家及安徽省政策動態，努力爭取政策性資金支持，嘗試PPP等新型融資模式，不斷拓寬融資渠道；另一方面，結合高速公路企業特點，不斷改善融資長短期期限結構、股債權結構，降低企業財務風險，提升管理效益。

參考文獻：

[1]杜文毅.江蘇交通控股有限公司直接債務融資發展的探索與實踐[J].金融縱橫，2013（1）：31-34.

[2]田朋.我國高速公路企業融資結構研究[J].交通財會，2013（10）：9-17.

[3]王淑德，孫睿.安徽省高速公路資產證券化融資模式探析[J].交通財會，2014（11）：13-16.

[4]詹琉璐.我國高速公路企業融資結構研究[D].福建師范大學碩士學位論文，2015.

[5]唐涌.高速公路投融資研究[D].四川大學博士學位論文，2006.