基于P2G模式的互聯網金融研究

陳正奎+孔曉昀

摘要：在互聯網金融領域，P2G模式作為P2P的一個分支，相對較新，較普通P2P項目有風險低、收益穩的優越性。本文研究了P2G模式的現實需求、P2G模式的優勢、可能存在的風險以及風險控制方式，分析了選擇政信資產作為P2G背后對接資產的原因。展望了P2G未來的發展趨勢，對如何完善和推動互聯網金融作了一些研究。

關鍵詞：互聯網金融；P2G模式；風險；趨勢；研究

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-03

互聯網金融的概念是指通過高效率、深層次、廣覆蓋的互聯網技術，運用大數據、云計算等新興技術減少金融成本，實現普惠金融。互聯網金融近年來呈現出爆發式的增長，在中央政府“規范發展互聯網金融”的號召下，互聯網金融作為對普惠金融價值實現的重要一環，正在逐漸成為經濟轉型、反哺實體經濟的有效推手。

相比于傳統銀行體系完善的運行機制與監管機制，部分P2P網貸平臺選擇通過提升收益率來對沖資產風險的形式來吸引投資者。表面上投資方能夠獲得高額的投資收益，事實上高收益被轉嫁成為融資方的高額融資成本。這種情況反而增加了融資違約的可能性，使得P2P平臺無法真正低融資成本、實現普惠金融，最終難以促進民間金融環境的健康長遠發展目標。

作為P2P行業的一個分支，P2G（private-government）模式相對較新，發展迅速，主要為具有政府信用介入的項目提供融資服務，具有較強的生命力。

一、互聯網金融創新——P2G模式

相比P2P，P2G（private-government）模式在于融資方多為政府項目所對應的資產管理公司或者投資公司。這類政府性項目主要包括政府投資的項目、政府承擔回購責任的項目、國企的保理項目、國有小額貸款公司或擔保公司承擔回購債權責任的項目，以及其他有政府信用介入的項目[1]。P2G模式順應了金融創新的發展大潮、推動了金融體制改革與“互聯網+”的突破創新。

（一）P2G模式產生背景

P2G模式源自P2P模式，除了資產性質的區別外，兩者的業務開展模式和理念上沒有太大的區別。P2G模式作為互聯網金融的一種，在地方政府性債務平臺功能被削弱后，有效實現政府性項目的融資，一定程度上保證了社會經濟的正常有序發展。

1.彌補類公共事業領域資金缺口

一方面，地方政府性融資需求在靠投資拉動經濟的客觀需求影響下不斷地增長，在包括市政建設、交通運輸設施建設、水熱電氣等基礎設施建設和高速公路、鐵路、機場等方面的融資需求與日俱增。

另一方面，地方政府債務限額決議確定2015年地方政府債務上限為16萬億，另據不完全統計，從地方債試點“代發代還”到“自發代還”，再到后來的“自發自還”[2]，地方債務需求劇增；但是，無論從發債的手續上，還是從項目金額規模的控制上，地方政府性融資平臺的各類債務發行已經有了相當的限制。從《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》[3]中，可見中央對地方債務管控的重視。

事實上，地方債務對應相當多的市政項目、基建類項目、交通類基礎設施項目，不僅擁有相應資產，而且大多有較好的經營性收入，這些具有經營性收入的項目非常適合用P2G模式來進行融資。這樣政府性項目的資金需求可獲得一定程度上的緩解，財政性資金的使用效率相應也可得到提高。

2.增加民間資本投資渠道

我國現有的約40萬億元民間資金，由于缺乏有效的投資渠道，長期處于非有效投資狀態。盡管政府出臺了各種引導民間資本投資的政策，但由于缺乏穩定、可靠投資渠道，使得相當一部分的投資需求尚未得到滿足。

P2G模式的出現，為包括民間資本在內的投資方，提供了新的投資渠道。首先作為互聯網金融平臺，P2G模式可以借助互聯網無地域、無限制地為政府性項目擴展融資業務，將其延伸到每一個互聯網所覆蓋到的角落。其次，由于P2G的資產端政信資產固定投資收益特性，對部分客戶的投資起到了資產配置作用。同時，政信資產具有政府信用擔保，收益穩定性高，因此政信資產理財產品與普通理財相比具有低風險、穩收益的優勢。

3.互聯網技術的普及與應用

通過技術創新、服務模式創新，“互聯網+”對傳統金融的換代升級已經提高到國家戰略層面。不再僅僅是傳統金融領域對移動互聯網技術的應用，網上銀行、手機銀行等業務模式也深入人心，互聯網金融的業務范圍也隨著互聯網技術與金融的廣泛結合也越來越透徹，互聯網金融平臺在技術上保證了通暢的信息傳遞，為用戶提供接口服務，提高金融活動效率和成功率。利用互聯網技術、通過互聯網思維，透過金融互聯網化操作，有效消除傳統金融一些服務對象小眾、服務成本高昂的弊端。

4.普惠金融的體現

根據中央要求，要提升金融服務的覆蓋率和滿意度，要讓人民群眾享受到金融創新的成果，特別是要滿足工薪階層、農民、低收入人群以及老年人的金融需求，讓他們能方便地得到安全、穩定、快捷的金融服務。互聯網金融以其無限地域覆蓋、適配廣泛金融體系的特性，有助于實現金融融資端與投資端資源的合理分配，很好地契合了普惠金融的目標。

（二）P2G平臺分類

按照股東資本背景，P2G平臺大致有兩種類型，一是因其對接資產為政信資產的緣故，其股東背景經常有國企存在；二是純民營資本性質的平臺。例如，在浙江省，有國資背景的平臺有浙里投和浙金中心，而純民營資本背景的平臺比較著名的是浙金網。不同股東背景的平臺在運作模式上并沒有太大差異。國內較著名的P2G平臺還有滬金所、融金橋、投促金融等。

二、P2G案例研究——浙金網分析

“浙金網”平臺由浙江數牛金融信息服務有限公司打造，由浙江鯤鵬資產管理有限公司與國內知名的互聯網金融開發團隊共同投資，于2014年12月成立于杭州，注冊資本3750萬人民幣，旨在打造國內第一流的政信資產互聯網交易平臺。目前注冊用戶達11.3萬人，交易總額突破31億元，為投資者實現收益達2.08億元，并于2016年8月完成A輪融資。

（一）平臺運營機制

浙金網打造的P2G模式，致力于將民間資本與政府民生項目對接，實現債權、應收賬款、投資收益權等優質資產投資、轉讓服務。通過從資產端到銷售端完整的產品線投融資解決方案，實踐了P2G+P2P+O2O的商業服務模式，可以同時滿足機構項目融資和個人財富管理需求。

浙金網將P2G模式資產定位于服務地方政府旗下核心國有企業與金融機構，如城投公司、交投公司、開發區建設投資公司、國有資產管理有限公司等。優選“治水”、“筑路”、“造城”為核心主題的民生工程，這類項目又稱為由政府信用作為資產信用背書的政信資產。這些政信資產項目往往缺乏資金，另一方面，大量閑散的社會資本又缺乏投資渠道。

浙金網平臺上交易的理財產品，就是將這些政信資產項目作為債權轉讓給包括廣大老百姓、機構投資者在內的投資者進行融資。其中債權轉讓的資產端所產生現金流的一部分將被作為投資方的利得。政府或國企項目承建或供應商，作為融資主體還必須承擔從投資方手中回購債權的責任。

在這些政信資產項目的融資過程中，浙金網本著最小化融資項目回購風險的宗旨，要求融資項目必須由AA級以上國資背景企業作為擔保，融資方一旦違約，擔保方需全額回購債權。

（二）平臺產品特點

浙金網的債權轉讓產品根據期限的不同可分為長期產品與短期產品。

長期產品是為投資者推薦并定制的穩健型應收賬款權益轉讓產品，主要投向為優質企業、地方民生工程建設。產品轉讓方一般為上市公司、地方政府直屬的國有企業，如城投、交投、水務投資等。產品擔保方發債等級達到AA的企業履行100%回購擔保責任。應收帳款得到地方政府財政部門確認，并在人民銀行系統進行轉讓登記備案。此款產品的預期年化收益率為7%-9%。

短期產品是為投資者提供的超短期、短期理財產品投資品種，包括金融機構發行的貨幣基金產品。該類產品具有期限短，贖回靈活，安全、穩健，收益高于銀行定期存款利率等特點。

（三）平臺產品服務延伸

浙金網平臺實現融資與理財信息的撮合服務，逐步將做市商的機制導入到平臺，充分發揮平臺的通道服務功能與交易流通功能，從而為參與平臺的各方創建獲利機制，融資功能也將進一步得到發揮。平臺的債權轉讓功能，使得投資者握有債權的流動性大大增加，提高產品的交易屬性，降低理財產品風險。

將類券商的推薦承銷等服務功能融入平臺運營。通過與本地區區域性交易所的合作，進行類資產證券化的產品創新服務，以滿足投融資雙方的需求，提供非標資產證券化服務。通過提供高端理財定制預約服務，在信托、資管、基金三大理財領域，以較高收益、較低風險為標準，為投資者提供不同層次的理財服務。

加強與地方政府合作，加速通過收益權轉讓方式籌資，并在浙金網進行轉讓交易，全力建設線上資產交易中心。

三、P2G模式的風險分析及其應對措施

（一）平臺端風險

目前P2G平臺端風險主要體現在資金出入通道的不規范，導致的資金池風險。P2G平臺初始階段在用的是第三方支付機構的資金托管系統，在一定程度上資金的安全性，無法達到監管要求。在《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》[4]的要求下，P2G平臺也在試圖通過建立一個多級賬戶管理體系，對每一個融資或者投資客戶，建立一個虛擬子賬戶，記錄投資方和融資方發生的真實交易明細、流水，然后將銀行與平臺提供的資金指令信息做比對，從而起到資金監督作用。這種通過銀行系統，而非第三方支付機構的資金劃轉，以及將資金流動與資金指令發布的分離模式，某種程度上大大降低了客戶資金被違規使用的風險，也大大降低了第三方支付機構和互聯網金融平臺的道德風險。

以浙金網為例，在規范資金出入通道的基礎上，進行大數據項目風險評估、第三方資金托管，并且進行全證據鏈司法存證，使得用戶購買的產品、合同、交易記錄在第三方安全機構存儲，有效避免被篡改以及刪除，并可以實現永久保存。同時采取資金流與信息流完全匹配的透明化運作機制，平臺財報由第三方審計，簽約中國人保財險“賬戶安全責任保險”等方式，保障平臺端運營的高效、規范。

P2G平臺的生命力，在于秉持信息完全公開透明的原則，使得項目信息、數據面向公眾透明，堅持從資產端、平臺端以及技術和數據端形成一條完整的風險控制鏈。通過打造透明的互聯網金融平臺，使得平臺產品具備半公募的特點，加大了對手方違約成本，從而降低非系統性風險。

（二）資產端風險

在資產質量的把控上，完善風險控制體系、增強違約對應措施、維護投資方利益是關鍵。從河北融投違約事件來看，國有資本違約也不可避免，地方政府也同樣存在違約的可能性。在現有的風控制度下，中央政府對地方政府進行限額債務置換。由于融資方內部財務規劃上容易產生的期限錯配，而地方政府通過P2G平臺融資產生的償債多為表外負債，內部控制能力有限，容易產生超額負債情況。因此P2G平臺需承擔對項目方融資償還能力的甄別責任。

由于政信資產互聯網金融的融資模式并不需要人大常委會等機構批復，且不納入公共財政預算，其主要通過國資企業承諾擔保或回購來增加信用。針對這些特點，浙金網產品的擔保公司均為AA級以上國資企業，并承諾100%回購。以浙金網為例，通過完全信息透明原則向投資人揭示項目完整風險，從融資主體，擔保人資質、能力，資金用途以及還款來源等角度使得投資人獨立、客觀進行投資選擇。

具體增信措施可以包括：融資資產必須具備政府批文，通過詳盡的項目調研，明確債務人和擔保方實時掌控項目建設動態；另外，所有項目必須由律師事務所出具法律意見書，確保發行人提供的所有文件均是真實、準確、完整的。至于資產推薦方，浙金網還設置了推薦人制度。推薦人必須符合是金融機構或是擁有“私募投資基金管理人”資格的機構等四項條件，從而盡量在源頭上管控風險。

（三）技術缺陷，信息安全問題

由于部分平臺服務器存在受攻擊、用戶數據可能遭到篡改的風險，P2G平臺的信息安全保障能力需要從技術和制度上予以保障。P2G平臺在采取常規的機制和安防制度之外，還要定期進行安全滲透掃描，定期進行異常熔斷自動化安全防御，采用新技術，使用包括生物探針預防嗅探、設備指紋防范非法訪問等多種措施，全面加強對黑客的防范。

具體措施上，以浙金網為例，通過使用行業標準的加密技術，使得用戶在進行賬戶管理、充值等涉及敏感信息的操作時，完全受安全套接層協議和256位加密技術保護[5]。同時系統在密碼輸入錯誤多次、異地登陸等會自動發送短信報警，同時在用戶提現、交易、轉讓及修改重要信息等環節，需要動態密碼校驗。浙金網的平臺應用了阿里云平臺，采用負載均衡集群技術，有效地分攤了系統的工作負載，增強了高可用性的服務，使黑客無法直接攻擊系統服務器。系統將會監測文件狀態，發現異常文件增加、修改、刪除時自動報警，自動限制黑客在攻擊前對系統的嗅探，有效預防黑客攻擊。

（四）入金出金通道的安全問題

當前眾多的互聯網金融平臺多采用第三方支付作為入金出金通道，由于目前試運行的管理條例沒有強制要求平臺使用銀行存管[6]，資金的安全性堪憂。浙金網初始階段使用的易寶第三方支付系統，其后臺與銀行賬戶直接連接，相當于投資方與融資方在銀行獨立開設賬戶，平臺發出指令，資金通過第三方支付劃轉，銀行對資金流動全程監管。先于行業強制要求先行實現資金的事實銀行存管，是浙金網對強化投融資雙方資金安全，遏制資金池風險的有效做法。目前，浙金網已經實現完全由銀行托管，實現了資金安全。值得其他P2G平臺參照。

在資產端的風控上，浙金網要求政信資產必須有政府下文，并明確債務人，針對項目做好詳細的項目調研及內部合規流程，投后回訪，洞悉項目建設動態與進程。其次，規定必須由發債等級AA的公司提供第三方擔保。此外，所有項目必須由律師事務所出具法律意見書，確保發行人提供的所有文件真實、準確、完整。至于資產推薦方，浙金網還設置了推薦人制度，推薦人必須符合是金融機構或是擁有“私募投資基金管理人”資格的機構等四項條件，所有條件均在網站平臺公示。

四、P2G模式的發展展望

通過前述的解剖分析，筆者認為相比傳統的PPP模式，無論從所發揮的作用還是社會需求來看，P2G模式值得重視和關注。

（一）P2G模式的作用

當前地方債規模巨大，如何降低財政風險成為一大難題。該問題可通過P2G模式來緩解。

2013年以來，急速增長的地方政府融資需求，主要靠成立政府性融資平臺公司解決。通過銀行貸款等渠道的融資，資金雖能快速到位，但整個融資過程中，由于透明度差、融資成本高、融資來源集中、償付資金來源單一、期限錯配、責任機制不明確等問題，導致地方債務違約風險加劇，銀行壞賬增加，流動性減少。而地方政府融資性負債在現行法律之下并未完全納入公共預算體系。在經濟下行的影響下，財政償還能力下降，地方政府債務償還的壓力顯現。

另一方面，小微企業數量的高速增長和銀行放貸能力的不匹配，導致小微企業融資需求的缺口增加。同時由于小微企業融資渠道的缺乏，以及傳統金融風控體系的不完善，導致小微企業資金壓力凸顯。

通過引入P2G模式，能夠有效解決政府性項目與投資方之間的信息不對稱問題和高交易成本的現狀，促進政府性項目從民間資本渠道融資，在新的法規要求下，最大程度滿足地方政府性項目融資需要，同時使得銀行資金能夠從原有大體量的地方政府性融資項目中剝離，增加給小微企業的貸款總量，從而緩解小微企業的融資難題。

同時，P2G模式對控制原有的政府性平臺負債規模起到一定作用，為民間資本進一步與政府性項目合作的PPP模式起先導促進作用，對緩解現有債務存量，降低政府性項目對財政資金的依賴程度，提高財政資金的使用效率或有明顯效果。而且，引入P2G模式等互聯網金融使得融資方與投資方需求直接對接，有助于金融資源的市場供求關系的完全匹配，對我國未來利率市場化的進程也有著實驗性指導意義。

（二）P2G模式展望

從研究來看，P2G模式在機制上充分利用互聯網金融平臺的開放性、透明性特點，通過云計算、大數據等技術手段，形成資產端客觀、長效、動態的風險定價模型，并通過互聯網平臺特性，在完整的運營周期中實現實時、準確的風險定價。

在金融屬性上也將通過長周期各階段所涉及的股權、債權、收益權等以細分資產的形式，實現風險分散化操作，并通過實現轉讓的方式增加其流動性，最終實現通過市場交易對項目各階段的風險和收益進行合理定價，對項目風險形成有效分擔。

目前的P2G模式，對于互聯網投資人來說基本上以針對政府項目債權融資的間接投資為主。隨著區塊鏈等新技術的應用，行業規范的進一步完善，政府與民間資本互聯網化的合作將可能引入直接投資的模式，使得合作關系從相對短期的債權融資進一步深入到項目運營的完整周期，從而使“普惠”深入到項目的經營與發展過程中。

因此，P2G模式的發展，未來應該還有巨大的空間，來滿足龐大的社會需求。

參考文獻：

[1]錢東平，周治翰，基于互聯網的小微金融服務創新——以開鑫貸社會金融服務平臺為例[M].江蘇科技信息，2015，1.

[2]地方政府債券自發自還試點回顧及展望[Z].《債券》雜志，http：//bond.hexun.com/2014-10-11/169236493.html.2014-10-11

[3]國務院關于加強地方政府性債務管理的意見.國務院.國發〔2014〕43號.http：//news.xinhuanet.com/info/2015-08/03/c_134473712.htm.2014年10月02日

[4]人民銀行等十部門發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》[N/OL].中央政府門戶網站.人民銀行網站.http：//www.gov.cn.2015-07-18.

[5][觀察]P2P的過去、現在與未來[N/OL].復星人報，http：//chuansong.me/n/921213.2015.

[6]央行解讀非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法及有關條款征求意見稿[N/OL].中國電子銀行網，http：//news.xinhuanet.com/info/2015-08/03/c_134473712.htm.2015年08月03日.