新股發(fā)行制度改革：市場(chǎng)化，還是去市場(chǎng)化？
——基于雙邊隨機(jī)前沿與異質(zhì)性隨機(jī)前沿分析

張 劍，李后建

(1.四川農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 611130；2.四川農(nóng)業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院， 四川 成都 611130)

新股發(fā)行制度改革：市場(chǎng)化，還是去市場(chǎng)化？
——基于雙邊隨機(jī)前沿與異質(zhì)性隨機(jī)前沿分析

張 劍1，李后建2

(1.四川農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 611130；2.四川農(nóng)業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院， 四川 成都 611130)

文章使用2006年6月至2015年6月中小板708家IPO公司為研究樣本，利用雙邊隨機(jī)前沿模型與異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型對(duì)詢價(jià)制下新股四次發(fā)行制度改革與新股發(fā)行定價(jià)效率做出了實(shí)證檢驗(yàn)，使用雙邊SFA研究結(jié)果表明，參與網(wǎng)下詢價(jià)的投資者其影響發(fā)行價(jià)格的能力要高于發(fā)行人，二者議價(jià)能力之差為正；使用異質(zhì)性SFA實(shí)證表明，詢價(jià)制下新股一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)存在顯著的上邊界現(xiàn)象；2012年5月第三次IPO發(fā)行制度改革后，我國(guó)IPO定價(jià)進(jìn)入了看似“有效”的“無效率”狀態(tài)。IPO發(fā)行制度的改革引入了更為嚴(yán)格的發(fā)行價(jià)格管制，“監(jiān)管紅線”的出現(xiàn)導(dǎo)致投資者在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)都無法對(duì)新股充分表達(dá)意見，詢價(jià)制解決新股發(fā)行過程中的信息不對(duì)稱問題無法實(shí)現(xiàn)。

IPO定價(jià)效率；雙邊隨機(jī)前沿模型；異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型；監(jiān)管“紅線”

一、 引 言

2015年7月10日李克強(qiáng)總理在主持經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上和經(jīng)濟(jì)學(xué)家探討“去杠桿”以來，“高杠桿”風(fēng)險(xiǎn)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”時(shí)期面臨的重大不確定性，已成為了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)。直接融資與間接融資作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金來源的主要渠道，有著較大的差異與不同的適用范圍。與債權(quán)融資相……