信任行為、市場效率與金融監管：有限理性視角下的信任研究前沿

劉亞琴 李開秀

一、引言

自Arrow(1972)[1]提出 “實際上每一種經濟交易本身都含有信任的元素”以來,該設想得到越來越多實證支持,大量研究表明信任在經濟增長、國際貿易與投資、組織結構等眾多經濟與管理領域都發揮著積極作用 (Knack 和 Keefer,1997[2]；Zak 和Knack,2001[3]；Algan 和 Cahuc,2010[4]；Guiso 等,2009[5]；Bottazzi 等,2016[6]；Bloom 等, 2012[7]；Ahern等,2015[8])。目前,信任研究仍在被不斷拓展到其他領域。

在金融學領域,信任對于金融市場的重要性是當前金融學研究的最新進展之一。自21世紀初Enron和WorldCom丑聞曝光,特別是2008年金融危機發生后,信任,尤其是投資者信任,在金融市場中的價值開始受到學術界的關注。與傳統經濟與管理學中的信任研究建立在 “理性經濟人”假設上不同 (張貫一等,2005[9]；王紅麗等,2015[10]), 近來金融學研究中的信任突顯了投資者在決策和信息處理中的一種啟發式 (heuistic) 心理 (Wei和 Zhang,2016[11]), 即依賴信任做決策的投資者往往依據 “經驗法則”進行投資。由于信任的形成是一個依賴過去的過程(Brockner等,1997[12]), 這意味著信任的投資者(trusting investors)①指依賴信任作決策的投資者,與理性投資者相對 (Stout,2002[13])。關注過去多于未來,甚至會忽略公司的基礎價值 (Stout,2002[13]),在這種認知偏差下,如果用 “理性預期”去解釋投資者行為及其影響顯然是不合適的。行為金融學的研究成果為我們理解金融市場中的信任提供了一條合理途徑。不同于傳統的理性經濟人假設,行為金融學認為投資者是有限理性的,其自身所具有的種種認知偏差對投資行為有顯著影響,進而資產價格會受到投資者非理性行為的影響而產生很大波動 (王冀寧和干甜,2008[14])。……