創業板上市公司研發投入影響因素研究

宋志賽　吳淑芳

[摘要]企業的研發活動不僅是提高市場競爭力的關鍵因素，也是供給側改革的迫切需要。通過收集整理創業板314家上市公司相關財務數據，研究影響企業研發投入的影響因素。研究發現：組織激勵、財務資源和企業規模與研發投入顯著正相關，負債水平與研發投入負相關。技術創新和研發活動可以通過擴大企業規模、增加財務支持和保障能力、提升對高管內部激勵等方式來提高能力，為目前供給側改革任務提供保障。研究結果對于供給側改革順利進行具有一定的現實意義。

[關鍵詞]創業板；上市公司；研發投入；影響因素；結論

一、引言

供給側結構性改革是在我國經濟增速放緩的大背景下提出的，目的是加強企業提供高技術產品的能力、調整供給與需求的不平衡。企業想要維髖爭中的優勢地位，需要持續進行技術創新，在技術創新過程中，穩定的研發投入是關鍵。近年來我國對科學技術發展越加重視，研發投人大幅增加，2014年研發支出占國內生產總值比例2.01%。但與發達國家相比，研發支出占GDP比例和相對研究人員數量與發達國家相比仍處于落后位置。熊彼特在1912年首次提出了創新理論，在他看來，創新是經濟發展的原始動力。

二、理論分析和研究假設

（一）組織激勵

高管是企業創新過程中計劃、組織、協調與控制的核心。一是高管能力。高管能力包含前期規劃、中期調控和事后總結。在董事會與股東大會做出決定后，企業高管通過協調各利益相關者，確定研發活動的技術與操作細節，制定研發資源分配方案，調動技術人員實施具體研發。企業高管要在整個研發活動進行的同時，組織相關部門及時提供幫助。研發終止后，高管還要提煉左右研發成敗的關鍵因素用以指導下次研發?？傊?，高管能力能夠左右企業研發過程，在研發活動中起到潤滑劑的作用。二是高管的風險偏好。高風險是研發投入的特征之一，研發的高額投入與產出的不確定性使得高管人員對于研發的決策其實是企業利益與自身利益之間的博弈的結果。風險厭惡型管理者趨向于規避研發活動產出的不確定性而消極對待研發項目，從而保全自身利益。反之，風險追求者會從公司戰略遠景布局出發，積極協調技術研發活動。第三，高管機會掌控意識。經驗豐富、眼光獨到的高管能夠綜合需求信息、產品推廣過程中發現的信息以及研究人員提供的技術信息，挖掘出市場對于新技術的需求。企業高管如果有能力通過評估精確獲得進行研發所需資源與獲得回報的概率，就能領先于市場做出決策，為競爭占得先機。

高層管理人員會受到來自企業內部和外部兩方面的激勵。來自企業內部的稱為組織激勵，包括為管理者提供高額薪酬、股權和職位晉升機會，目的是誘導高管和企業形成利益共同體。來自企業以外的稱為經理人市場激勵，包括競爭對手在內的其他公司會以更誘人的待遇使得高管對于自身現狀做出比較。企業高管可以通過權衡組織激勵與市場激勵，做出最有利于自己的選擇。

在經紀人假設下，高管的管理水平和看待創新的視角雖然能夠對企業研發起到正向促進作用，但是管理者依然會在研發投入決策作出之前比較所承受風險與獲得的組織激勵。組織激勵的提升可以抵消管理者承受的決策失敗帶來的風險，從而提升管理者創新欲望。同時，企業提供的高年薪，不僅體現對高層管理者的器重，提高其在企業中的歸屬感受，促進與企業利益一致，而且能削弱市場激勵，增加管理者在其他企業任職的機會成本，使管理者在企業發展中最大限度的施展才華。因此作出假設：

假設1：高管年薪與企業研發投入正相關。

（二）財務資源

企業進行的每一項研發活動都是一個高風險、高投入的長期過程，目前我國資本市場仍不發達的現狀決定了研發費用多來自企業內部這一事實仍將持續。企業需要強大的持續投入能力保障研發活動平穩有效進行。一方面，穩定的經營可以帶來充足的銷售收入，而銷售收入又是企業現金流最直接的來源，這就為企業研發活動提供了堅實的后盾。另一方面，企業占據市場規模越大，承受研發失敗帶來的風險能力越強，越能增加研發投入決策的信心。調查數據分析結果顯示缺乏資金是企業決定創新時面對的主要阻力。因此作出假設：

假設2：企業銷售收入越多，研發投入越多。

（三）負債水平

國外研究都發現在研發過程中投入高的公司表現出較低的負債占比，相反負債水平高的公司研發投資金額少，結論是負債對研發投資有抑制。債券持有者規避風險的特征決定了研發投入高的企業不是其理想的投資目標，從而形成了高研發投入的公司低負債占比的狀況。同時，為負債支付利息而減少的現金也會成為研發投入這種高現金需求投資的阻力，所以高研發投入的公司會傾向于減少負債水平，緩解利息支出對原本可以投入研發活動中的現金占用。因此作出假設：

假設3：企業債務水平越高，研發投入越少。

（四）企業規模

熊彼特假說涵蓋了影響創新的兩點因素：壟斷和企業規模。這是最早的有關企業規模與技術創新關系的研究。之后的研究主要得出以下幾種結論：正相關關系。BragaandWillmore以巴西4342個企業為樣本，選取企業增加值作為企業規模的替代變量，研究發現R&D活動與企業規模顯著正相關。W.Cohen指出，在不是很完善的資本市場上大企業可以獲得更多用于研發的資金，并且能夠形成規模經濟效應。負相關關系。柴斌鋒研究發現在民營上市公司中企業規模與研發密度呈現反向關系。吳延兵研究發現企業規模與創新強度存在非線性遞增關系。李紹東研究發現研發投入與企業規模間呈現倒U型關系。牛澤東、張倩肖、王文以中國高技術產業的企業數據為樣本，研究發現企業規模與技術創新之間存在很明顯的先遞增后減少的關系。

目前關于企業規模對研發投入影響關系的研究尚未得出統一結論。文獻認為不同規模在創新方面具有不同的優勢。小企業更加靈活，對外部反映更加敏感，企業家也更具有創新精神，更容易實施研發行為，具有一定的行為優勢；而大企業規模較大，資源更為豐富，體系也較為成熟，對研發活動這項需要長期大量的人力、物力支持的投資活動來說，規模較大的企業代表研發活動中提供更充裕的資源。另外，大企業能夠制定更具有執行力的計劃，降低研發過程中的風險，大企業具有一定的物質優勢。Schumpeter較早研究了企業規模與R&D投入的關系，指出較大的企業規模為企業創新活動提供了所需要的資源稟賦。Baysinger and Hoskisson f19891、Baysinger等也認為，公司規模對R&D投入具有正向影響作用。國內學者王任飛（2005、吳延兵等也提出公司規模越大，越能促進企業的R&D投入。

企業規模與研發投入存在正相關關系。原因如下：（1）研發投入的規模經濟效應決定了企業擁有的市場份額大，具體到每個產品承擔的創新費用就低，因而研發投入的產出相對要高；（2）由于資本市場不完善，高風險的R&D項目需要大量持續穩定的投入資金，大型公司在資金供給上擁有絕對優勢（3）由于大型公司的部門功能結構完整，類似營銷部門與財務部門能夠有效配合研發部門計劃實施，有利于提高R&D生產效率。

假設4：企業規模越大，研發投入越多。

三、研究設計

（一）變量設定

本文因變量選取研發投入金額RD代表研發投入指標。為方便比較，選取其對數RD（Ln）消除公司間研發投人金額差距。自變量選取總資產TA（Ln）代表企業規模、高管前三名薪酬總額對數SL（Ln）代表組織激勵、資產負債率LEV代表財務結構、K（Ln）代表財務資源。

（二）樣本選取和數據來源

本文選取2014年創業板上市的企業2014年財務數據。為獲得正常經營狀況下的信息剔除sT類上市企業，最終獲得314個研究樣本。數據來自國泰安數據庫，使用EXCEL、SPSSl9.0進行數據收集、匯總和分析。

（三）模型構建

根據以上研究假設和變量選取設計多元回歸模型如下：

RD（Ln）=a+B1SL（Ln）+B2LEV+B3TA（Ln）+B4K（Ln）+ε

其中ε為隨機擾動項，B是各個因素的影響系數，表示對研發的影響程度。

四、實證檢驗及結果分析

表1是對2014年314個研究樣本公司相關指標的描述性統計結果?？梢钥闯鰟摌I板上市公司研發強度均值0.07347，平均研發投入強度理想，表明創業板上市公司具有很高的技術創新意識。

方差膨脹因子（VIF）可以判斷各自變量之間的多重共線性，表2顯示模型各自變量VIF均小于5。一般認為方差膨脹因子超過10時存在多重共線性，故認為模型不存在嚴重的多重共線問題。

表3顯示調整后的R方為0.326，表明模型具有較好的擬合優度。

表4結果顯示各變量均在5%水平顯著，其中sL（Ln）、K（Ln）、TA（Ln）系數為正支持了假設2、假設3和假設5。說明創業板上市公司重視長期效益，采用組織激勵應對高管出于規避風險而產生的短視行為；主營業務收入作為資金最直接來源顯著影響創業板上市公司研發資金投入，從另一個角度也表明了我國資本市場還不夠健全，研發投資的高風險使得企業更趨向于使用自有資金；大型企業研發投入有規模效應，產品數量能夠攤薄研發支出，R&D投入高投入、高風險的特性也決定了擁有資金優勢大型企業敢于保持創新。LEV系數為負在5%水平顯著驗證假設4，在說明企業研發過程中，為規避財務風險和向債權人泄漏核心技術信息而降低債務比重。

五、結論

本文利用我國創業板上市公司2014年的財務數據，運用回歸分析的方法進行研究能夠對研發投入產生影響的相關因素。在綜合國內外研究成果的前提下對影響研發投入的因素進行分析并提出假設。根據創新理論和代理理論，以組織激勵、財務資源、負債水平以及企業規模為自變量，研發投入作為因變量進行數據的回歸分析。經過實證研究發現：組織激勵與研發投入存在線性關系，代表組織激勵的高管薪酬越高，研發投入也就越多；財務資源與研發投入存在正相關關系，企業主要利用自有資金進行研究開發，主營業務收入提供的現金流能夠保障研發活動的順利進行；負債水平與研發投入存在負相關的關系，利息和債權人獲取技術信息的需求抑制了研發活動的進行；企業規模與研發投入存在正相關的關系，能夠對研發活動起到承托作用。因此，技術創新和研發活動可以通過擴大企業規模、增加財務支持和保障能力、提升對高管內部激勵等方式來提高能力，為目前供給側改革任務提供保障。