股權眾籌風險分析
———以大家投為例

方江紅

（武漢理工大學管理學院，湖北武漢430070）

股權眾籌風險分析
———以大家投為例

方江紅

（武漢理工大學管理學院，湖北武漢430070）

眾籌是一種具有低門檻、受眾廣、注重創新等特點的新型互聯網金融模式。眾籌雖然在我國起步較晚，但是發展十分迅速，大批股權眾籌平臺的出現，股權眾籌行業也面臨較大競爭。本文通過分析其面臨的風險，針對法律、監管以及平臺方面提出相應的建議，從而降低股權眾籌籌資風險，促進小微企業發展和股權眾籌行業的發展。

股權眾籌；股權眾籌風險

一、股權眾籌概述

股權眾籌是投資者對項目或公司進行投資，獲得一定比例的股份，并有權分享項目和公司未來收益。股權籌資籌資門檻低、成本低，是小微企業的重要籌資手段。股權眾籌一般涉及金額較大，且與其他三種眾籌模式相比，其風險最大，所以眾籌平臺必須對融資方的資格進行嚴格審查。由于其收益不固定、風險大，股權籌資對融資者的要求也是最高的，融資者必須有良好的創意項目和規劃才能獲得投資者的青睞。

大家投于2012年10月正式上線，專注于股權眾籌融資項目，為創業者和投資人提供高效的眾籌服務。大家投上線后的時間里，李群林先后推出了“領投＋跟投”機制；先成立有限合伙企業再入股項目公司的投資人持股制度；以及資金托管產品“投付寶”等。

大家投運作流程分為以下幾個步驟：一是籌資者將項目投到大家投網站由大家投網站對項目進行審查；二是投資人收藏項目并與籌資者約談；三是領投人認領項目，跟投人跟投；四是跟頭人轉款至第三方賬戶統一管理。

二、股權眾籌融資風險

1、法律風險

由于平臺、籌資人資格認定程序存在缺陷以及相關法律法規的不完善，所以網絡眾籌融資極有可能觸及非法集資的紅線。法律上，對非法吸收公眾存款罪的判定僅依表面投資人數以及集資額來判定，在很大程度上抑制互聯網眾籌融資的發展。大家投采用“領投＋跟投”并建立有限合伙企業的創新制度，規定跟投人的最低投資額度為項目融資額度2%，使得一個項目的最高投資人數僅為50人。大家投在參與人數上符合《證券法》和《公司法》的規定，但由于受到股東人數的限制，籌集到的資金額度有限，風險分散能力有限，導致股權眾籌在現有的法律法規下難以得到快速的成長。

2、信用風險

在股權眾籌中，投資者根據融資者披露的信息，評估企業風險水平，進而達成契約簽訂。在這個過程中關鍵介質就是信息，信息的傳遞涉及到信用風險。此外，對籌資者的合格分析完全依賴平臺工作人員的自身專業能力，眾籌平臺根據網絡數據來評價籌資者的信用級別并不完全可靠，網絡數據易于篡改和造假，并給信用評級造成噪音，無法真正識別籌資者發布信息的真假，從而給投資者帶來超預期的風險。大家投采用的是“領投+跟投”模式，跟投人是基于對領投人的信任才投資的，大家投在對領投人合格要求中并沒有規定領投人的投資比例，這大大降低了領投人的造假、違約成本，領投人可能勾結融資者虛報項目信息，套取投資者資金，或對項目投后管理不上心，從而加大信用風險。

3、技術風險

股權眾籌的全過程都是通過互聯網完成，交易過程中涉及到投資者和融資者的個人信息，以及資金的轉移等，所以網絡技術和系統的安全尤為重要。由于技術系統的問題可能造成投資者和籌資者的個人信息泄露、資金被挪用、交易異常等問題，給投資者帶來重大損失。此外，當籌資者進入平臺時，平臺必須對其技術進行必要的審查，以及向投資者披露項目相關必要信息才能吸引投資者，這就極有可能造成獨有技術的泄密。

4、資金安全風險

在眾籌期間，投資者將資金轉入深圳大家投互聯網金融股份有限公司設立的賬戶中，雖然是設立了專門的賬戶，并有銀行監管，但是賬戶所在公司仍由大家投設立，賬戶資金調配權還是在眾籌平臺手中，仍然存在資金被挪用的風險，而且我國信用體系并不完善，平臺中介也可能存在攜款潛逃的可能。

當認籌額達到發起者預定的融資金額后，由領投人負責以融資金額為法定注冊資金成立有限合伙企業，在有限合伙企業中，領投人為普通合伙人，跟投人為有限合伙人。有限合伙企業賬戶的資金流轉及有限合伙企業存續期間所有資金往來，均由領投人與大家投共同管理，有限合伙企業開立的銀行基本賬戶將設置兩個企業U盾，一個U盾由領投人持有，另一個U盾由大家投持有，非經兩個U盾同時操作，所有投資款均不得轉出。投資者無法控制資金，領頭人與眾籌平臺極有可能成為共同利益人，不加強對資金的管理，甚至挪用資金，損害投資者利益。

5、經營管理風險

股權眾籌中領頭人、發起人、特定出資人參與企業的經營管理，由于管理者對企業經營管理不善，使得眾籌投資者無法獲得相應的投資收益，甚至威脅到投資成本的收回。此外，眾籌投資者都互不認識，而且各自的理念都不一致，這也不利于眾籌項目的發展。

股權眾籌完成之后，跟投者并不參與管理和監督，大家投眾籌平臺在投后管理和服務中只規定要披露中期報告和年度報告，并進行網絡會議，財務報告極有可能存在造假，投資者根本無法實際了解和監督資金詳細的使用進度和用途，這就可能會出現管理者肆意運用籌集的資金，甚至將資金用于非指定用途，給投資者帶來更大的風險。

6、退出風險

股權眾籌多半都為天使投資，項目成功幾率小，風險大，如果沒有完善的退出機制，無形中也增加投資者的投資風險，所以投資者對退出機制也越加重視。很多投資者在投資時，并不是全面了解項目和企業，當投資一段時間后，發現項目和企業與其預期并不一致，當退出機制不完善時，會導致撤資難的問題。大家投的退出方式有并購退出、回購退出、首次公開上市退出、清算退出。從這些方式可以看出，并沒有體現出投資者退出實質上的自由，跟投人只能持幣觀望，且風險大流動性小，這會會降低投資者的投資積極性，進而制約了行業發展。

三、風險控制建議

1、完善法律法規

在現有法律下無法促進互聯網眾籌融資的合法發展，無法促進小微企業的發展和創新，不能釋放民間投資需求，必須調整和完善法律，適應不斷變化的經濟發展形勢。首先需要根據社會發展的大背景，對非法集資刑事政策進行調整，并以此為政策基礎對非法吸收公眾存款罪的成立范圍進行限縮解釋。互聯網金融的融資模式因為欺詐或高風險而侵害到諸多投資者的利益，具有危害性，而不是給傳統的金融秩序帶來巨大沖擊，危及金融機構的利益而具有危害性，現代金融經濟要求金融刑事政策貫徹金融交易本位主義，需立足于契約理念來建構刑法中的非法吸收公眾存款罪，而不是金融秩序。

此外，信息不對稱造成的輕率選擇和集資人的有意隱瞞企業經營信息（尤其是企業的利潤）是造成集資風險的根本原因，這也是非法吸收公眾存款具有法益侵害性的內在根據。互聯網眾籌融資與非法吸收公眾存款應該以風險為標準進行區分。如果投資者了解籌資者信息，明確其投資風險，則不存在犯罪行為。只有籌資者通過偽造信息，欺騙投資者投資，使得投資風險遠高于投資者所預測的則是犯罪行為，所以針對互聯網眾籌融資的法律制定應以風險為導向，加大虛假信息披露的違法成本，促進投資者與籌資者之間契約有效的簽訂。

2、完善第三方監督體系

股權眾籌也屬于證券業務，同樣應被納入到證監會的監管范圍中。由于股權籌資與傳統線下融資不同，所以證監會應單獨設立對互聯網金融的監督部門，制定相應的信息披露制度，規定籌資者的信息披露范圍。另外，還要明確懲罰制度，加大籌資者的違規成本，促使企業信息的披露，降低信用風險、經營風險等

對眾籌平臺的監督，首先要對眾籌平臺的合規性進行審查、監督，保證眾籌平臺應有的專業能力以及專業團隊，降低平臺信用風險和技術風險。對于股權眾籌中經出資平臺劃轉的資金，應建立第三方資金保管機構，并由第三保管機構進行集中保管，避免籌資平臺私自挪用資金的行為，確保資金安全，降低資金安全風險。要不斷完善監管制度和監督模式。監督機構可以引入負面清單監管模式，在負面清單制度下，明確了股權眾籌融資中不可觸及的“雷區”，未在清單之上的內容允許在市場規則下進行。負面清單應在實施過程中不斷調整和完善，以適應市場發展和監管需求。負面清單主要包括以下幾方面：股權眾籌平臺準入和股權眾籌流程設定負面清單；股權眾籌融資者準入及具體項目負面清單；股權眾籌領頭人準入負面清單；第三方專業評級機構準入負面清單。

3、完善平臺的建設

第一，完善股權眾籌平臺的眾籌流程。必須完善籌融資者的準入機制，平臺作為一個信息傳遞的中介機構，必須確保信息的真實可靠，并且籌資者的資格也應進行嚴格的審查。此外，要針對投資者的經濟狀況給予不同的項目選擇，對于收入或資產較少的投資者其風險吸收能力較小，所以應給予其相對風險較小的項目，使金融資產的風險與投資者的風險吸收能力相匹配。

第二，平臺要完善退出機制。可以成立股權眾籌交易市場，投資者可以隨時將自己的股權在交易市場上出售，這樣可以縮短投資周期，提高行業的流動性，盤活整個股權眾籌融資市場的資金，解決退出障礙，降低退出風險。

第三，眾籌平臺要不斷提高自身的專業能力。平臺作為信息傳遞中介必須具備甄別真實性的能力并保障投融資者信息安全，降低信用風險和技術風險。

四、總結

在國內，各類股權中眾籌平臺運作模式和流程都大同小異，通過對股權眾籌中整體面臨的風險進行分析，在法律、監管以及平臺建設方面提出相應的建議，從而促使股權眾籌不斷發展和完善。

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[6] 范家琛：眾籌商業模式研究[J].企業經濟，2013（8）.

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（責任編輯：范曦卓）