風險投資的公司治理作用：高管薪酬視角

王秀軍，李 曜，龍 玉

(1.上海財經大學 金融學院，上海 200433；2.華福基金管理有限責任公司 投資管理部，上海 200120)

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風險投資的公司治理作用：高管薪酬視角

王秀軍1,2，李 曜1，龍 玉1

(1.上海財經大學 金融學院，上海 200433；2.華福基金管理有限責任公司 投資管理部，上海 200120)

風險投資在公司治理中扮演了何種角色？文章從高管薪酬的角度，探討風險投資對其所持股的創業板企業高管薪酬水平和結構，特別是對薪酬理論中的關鍵指標——薪酬績效敏感度的影響作用。結果表明：與無風險投資持股相比，風險投資支持企業的高管總薪酬水平和股權薪酬顯著更高；高管貨幣薪酬績效敏感度較低，即風險投資對傳統的管理層貨幣薪酬治理機制具有“替代效應”，而風險投資支持企業的高管股權薪酬水平顯著較高，風險投資發揮了對高管股權薪酬的“促進效應”；控股股東兩權分離度會顯著影響風險投資替代效應、促進效應的發揮。文章揭示了風險投資對企業實施監督及增值的一種治理機制以及這種機制在不同股權結構下的變化，為研究我國風險投資的價值增值作用提供了實證支持。

風險投資；創業板；高管薪酬；薪酬績效敏感度

一、 引 言

風險投資作為一類特殊的機構投資者，被譽為“長期投資者”、“聰明的錢”、“企業成長道路上的導師”等。進入創業企業后，風險投資作為被投企業的重要股東，通過監督、咨詢、認證等不同作用，積極主動參與企業的管理過程，改善公司治理結構以提升價值，最終退出實現資本增值。……