中國經(jīng)濟形勢與政策分析

中國國際經(jīng)濟交流中心經(jīng)濟研究部部長 徐洪才

“十三五”規(guī)劃實施以來，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)。如何把握當前的經(jīng)濟形勢和政策，我從五個方面和大家進行交流。

一、中國經(jīng)濟四大政策目標表現(xiàn)

從主流經(jīng)濟學的角度來看，我國的經(jīng)濟政策目標表現(xiàn)為以下四個方面。

（一）經(jīng)濟增長

我們對中國經(jīng)濟有一個總體性的科學判斷——中國經(jīng)濟未來走勢將呈L型走勢。過去，我們主要依靠投資、出口以及低成本的勞動力拉動經(jīng)濟增長，這些競爭優(yōu)勢現(xiàn)在都不復存在。老齡化社會漸行漸近，勞動力成本提高，資源大量消耗，環(huán)境嚴重污染，都對我國經(jīng)濟發(fā)展構成巨大挑戰(zhàn)。另外，像過去大規(guī)模投資也不可持續(xù)，出口增長也面臨著很大的壓力。在過去的三年時間里，全球的貿(mào)易增長總體很疲弱，過去全球外貿(mào)增長速度大體上是經(jīng)濟增長的兩倍左右，現(xiàn)在大概只有二分之一，這意味著外貿(mào)紅利正在逐漸消失。在這樣的背景下，我們要尋求新的突破，就要培育新的經(jīng)濟增長動能——創(chuàng)新驅動。創(chuàng)新驅動是“十三五”期間以及未來十年發(fā)展的重頭戲，也是在五大發(fā)展理念之首，是我們經(jīng)濟增長的第一推動力。

從當前的經(jīng)濟情況看，經(jīng)濟增長短期回穩(wěn)，但下行壓力比較大。GDP增速從2010年3月12.2%的高點一路下行，2016年6月GDP增速為6.7%。“十三五”規(guī)劃提出未來五年經(jīng)濟增長速度保持在6.5%到7.0%之間。目前經(jīng)濟增長下行壓力比較大，具體表現(xiàn)主要是在工業(yè)上。一般來說，工業(yè)增加值的增長要高于 GDP的增長，但是最近兩年的情況正好相反，2016年7月工業(yè)增加值實際增長只有6.0%，8月只有6.3%，9月只有6.1%，都低于該季度6.7%的GDP增速。

2015年第三季度是經(jīng)濟發(fā)展最困難的時候，當時的“克強指數(shù)”增長只有0.18%。“克強指數(shù)”（Li Keqiang Index）是英國著名政經(jīng)雜志《經(jīng)濟學人》在2010年推出的用于評估中國GDP增長量的指標，源于李克強 2007年任遼寧省委書記時，通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發(fā)放量三個指標分析當時遼寧省經(jīng)濟狀況。“克強指數(shù)”包括三種經(jīng)濟指標：工業(yè)用電量新增、鐵路貨運量新增和銀行中長期貸款新增的結合。全國經(jīng)濟“克強指數(shù)”從2015年底一路上行，到2016年7月創(chuàng)下了歷史新高，達到了7.18%，說明工業(yè)生產(chǎn)情況有恢復向好的跡象。

中國制造業(yè)的 PMI(采購經(jīng)理指數(shù))總體在50%上下徘徊，2016年8月突破了50%，達到了50.4%。而服務業(yè)的PMI一直是在50%以上，2016年8月，服務業(yè)的PMI是52.7%，這說明過去幾年服務業(yè)發(fā)展的情況比較好，領先于經(jīng)濟發(fā)展。但是從宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)先行指標來看，總體經(jīng)濟增長還是處于比較低迷的狀態(tài)。

（二）物價水平

2015年我們的 CPI(消費者物價指數(shù))平均增長速度是1.4%，2016年一季度突破了2.0%，2016年6月是1.9%，2016年7月是1.8%，到2016年8月又回落到 1.3%左右。另外 PPI(生產(chǎn)者價格指數(shù))結束了過去四年多的負增長，2015年年底在-5.9%左右徘徊，到2016年8月，PPI指數(shù)是-0.8%，負增長明顯收窄，這說明工業(yè)生產(chǎn)領域通貨緊縮的壓力已經(jīng)明顯緩解。

從各國貨幣政策執(zhí)行的情況看，美國、歐洲和日本這幾大經(jīng)濟體中央銀行的貨幣政策，都是希望把CPI控制在2%左右。中國目前在1.0%-2.0%之間，作為一個發(fā)展中國家來說，這個消費物價增長水平有些偏低。根據(jù) 2016年政府工作報告的要求，我們CPI的目標是在2%-3%之間，不超過3%。我們CPI的構成代表性還不足，比如住房價格沒有計入CPI統(tǒng)計，還有一些跟居民生活成本密切相關的消費品價格權重偏低。總體來看，PPI是向好的，改變了過去生產(chǎn)領域通貨緊縮狀況。

我們的貨幣政策總體是中性穩(wěn)健的，但是價栺的變化是多種因素造成的。比如說會受到全球大宗商品價格變化的影響。像 2015年下半年，石油的價格跌到每桶30美元以下，2016年上半年的價格長了一些，現(xiàn)在大約是每桶50美元。比如說最近幾年電子商務迅速發(fā)展對物流成本產(chǎn)生了積極的影響，極大地降低了物流的成本。再比如說市場化的改革降低了交易的成本，制度的成本也在下降。總體而言，物價水平是穩(wěn)定的。

（三）就業(yè)

就業(yè)是過去幾年宏觀經(jīng)濟政策里表現(xiàn)最好的一塊。2015年1-12月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù) 1312萬人；城鎮(zhèn)失業(yè)人員再就業(yè)567萬人；就業(yè)困難人員就業(yè)人數(shù) 173萬人；城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.05%。2016年1-6月新增就業(yè)717萬人；城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.05%。

每年我們要新增1000萬左右的退休員工，勞動就業(yè)人口總體趨勢在下降。經(jīng)濟結構發(fā)生變化使得新增加了一些就業(yè)崗位，比如說現(xiàn)代服務業(yè)和小微企業(yè)的蓬勃發(fā)展等等，這些方面都是積極的。特別是人口素質的提升，中國現(xiàn)在勞動力中有將近1億人口接受了高等教育，在未來的五到十年，經(jīng)濟發(fā)展人口紅利要轉向人才紅利，通過管理和人口素質、勞動力素質的提升釋放經(jīng)濟的活力和潛力。

（四）國際收支情況

過去多年，我們的國際收支是“雙順差”（國際收支經(jīng)常項目、資本和金融項目都呈現(xiàn)順差），“雙順差”的結果導致外匯儲備上升較多。這種趨勢近幾年發(fā)生了重大的變化，我們的經(jīng)常項目依然保持順差，但是資本和金融項目出現(xiàn)了逆差，這個逆差在過去兩年還有所擴大，這反映了目前有資本外流的現(xiàn)象。資本外流有其歷史必然性，一方面，當人均收入達到8000美元的時候，中國居民在境外的消費迅速上升，現(xiàn)在中國到境外的旅游已經(jīng)突破了1.3億，形成了1萬多億元人民幣的海外消費；另一方面，很多企業(yè)走出去在海外投資，ODI（對外直接投資）增長速度非常快。最近兩年我們吸收的外資依然保持10%以上的增長速度，我們對海外的投資增長速度也超過了10%，這是一種新的雙向快速增長的趨勢。

隨著美聯(lián)儲要結束過去寬松的貨幣政策， 2015年年底開始第一次加息，預計在 2016年年底還有一次加息，這種加息實際上是引導國際資本回流美國。美元升值的結果就是導致非美貨幣，包括人民幣、歐元、日元以及新型經(jīng)濟體的貨幣貶值，因此人民幣兌美元出現(xiàn)了貶值的傾向，這種情況實際也是引導資金外流。

2015年我國外貿(mào)出口的順差是6000億美元左右，2016年依然保持良好的勢頭。我們的經(jīng)常項目占 GDP的比重的順差，在2007年、2008年金融危機的時候曾經(jīng)達到了 9%，最近幾年保持在3%左右，2016年一季度是2%，二季度是2.16%。國際收支失衡的狀況明顯有所好轉，特別是經(jīng)常項目出現(xiàn)的順差和資本項目的逆差抵消一部分，國際收支總體上處于平衡的狀態(tài)。美國經(jīng)常項目的順差跟GDP的比重大概在3.8%左右。德國科技產(chǎn)業(yè)出口有競爭力，德國經(jīng)常賬戶的順差占GDP的比重大概是7.8%左右，屬于嚴重失衡的國家。

我國經(jīng)濟政策四大目標總體表現(xiàn)很不錯，經(jīng)濟增長在合理的區(qū)間，物價水平保持穩(wěn)定，就業(yè)總體狀冴非常好，國際收支基本平衡。我國短期債務的風險較小。2015年年底，我國短期外債是9206億美元，占外匯儲備比重的27.64%。我國擁有境外金融資產(chǎn)約6.22萬億美元，對外金融凈資產(chǎn)約1.6萬億美元，外匯儲備約3.2萬億美元。

二、經(jīng)濟增長動力趨緩，結構出現(xiàn)積極變化

經(jīng)濟進入新常態(tài)，在新舊動力轉換的過程中，我國經(jīng)濟增長有明顯的特點。

（一）投資增長速度明顯下滑

2016年7月和8月，全國固定資產(chǎn)投資完成累計同比增長都只有8.1%。其中房地產(chǎn)開發(fā)在2016年7月增長速度是5.3%，2016年8月增長速度是5.4%。民間投資增長明顯回落，因為在全國、全社會的固定資產(chǎn)投資中，民間投資占了60%左右。2016年7月和8月，民間投資的增長速度都只有2.1%。

投資下滑主要有四方面的原因。

第一，房地產(chǎn)領域的投資出現(xiàn)了兩極分化。一線城市過熱，三四線城市庫存仍然較多，總體來看，房地產(chǎn)吸收投資的空間不大。

第二，因為產(chǎn)能嚴重過剩，制造業(yè)吸收資本的能力明顯下降。未來兩年我們要大規(guī)模減少鋼鐵和煤炭的產(chǎn)能。

第三，基礎設施的投資受制于地方政府自身的能力。最近幾年經(jīng)濟下行，地方政府的財政收入明顯下降，過去房地產(chǎn)的土地出讓金是地方政府主要的財源，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場低迷，地方政府財政入不敷出的狀冴非常嚴峻。

第四，最近幾年推行PPP（公私合作模式），這種模式共擔風險，分散風險，分享收益，但是由于基礎設施的投資屬于資本密集型，資本規(guī)模比較大，投資周期比較長，而直接的經(jīng)濟效應和投資回報比較低。在這種情況下，完全靠政府的投資力不從心，完全靠市場的民間資金沒有吸引力，因此要發(fā)揮政府和市場兩個方面的積極性。我們推進了此項投融資的創(chuàng)新和改革，但是總體不是很理想。

房地產(chǎn)、制造業(yè)、基礎設施的投資占了全部固定資產(chǎn)投資的85%，從這三個領域的投資狀冴來看，我們吸收新的投資空間非常有限。

從投資結構來看，三大產(chǎn)業(yè)之間的發(fā)展不平衡。農(nóng)業(yè)是我們的基礎，因此第一產(chǎn)業(yè)增長比較快；工業(yè)生產(chǎn)總體比較低迷，第二產(chǎn)業(yè)2016年1-8月增長只有3%；第三產(chǎn)業(yè)的增長情況相對較好，在2016年1-8月達到11.2%。過去幾年總體速度一路下行，說明靠投資驅動的發(fā)展模式不能再持續(xù)。另外從中央、地方以及民間投資的情況看，發(fā)展也非常不平衡。2016年上半年，中央投資的增速為9.6%，民間投資增速只有2.1%。在過去大半年時間里，中央財政在穩(wěn)增長的過程中挑了大梁，下一步我們要發(fā)揮民間資金的積極作用。

本文數(shù)據(jù)來源于某“拍照賺錢”平臺的已結束項目任務數(shù)據(jù)和會員信息數(shù)據(jù)，其中包括了每個任務、會員的經(jīng)緯度、定價、任務完成情況、信譽值、任務的開始預訂時間以及預訂限額。利用數(shù)據(jù)挖掘思維對已知數(shù)據(jù)進行分析，為能更直觀形象地觀察到數(shù)據(jù)的實際分布情況，則將其導入地圖之中分類觀察，能夠從定性的角度了解大致分布，并從定量的角度計算數(shù)據(jù)，進一步驗證結果的準確性和增強說服力。在構建模型初步階段，有必要理想化假設部分因素，以簡化分析問題的思維難度，如下:

（二）消費增長小幅回落，出現(xiàn)新的消費熱點

過去幾年，消費對經(jīng)濟增長的驅動力明顯上升， 2016年1-8月社會消費品零售總額累計增長速度是10.3%，呈現(xiàn)出較大的韌性。從消費結構來看，住房和汽車這兩個傳統(tǒng)消費都有點疲弱，尤其是住房消費，汽車消費雖然沒有大幅下滑，但是增長也比較疲弱。新的消費正在興起，比如旅游消費、文化消費、信息消費、養(yǎng)老消費、體育消費，但是它們還難以彌補傳統(tǒng)消費的下滑。

（三）外貿(mào)出口形勢疲弱，吸收外資和對外投資平穩(wěn)增長

最近兩年，外貿(mào)進出口出現(xiàn)連續(xù)負增長，低于全球經(jīng)濟增長速度，低于全球外貿(mào)增長速度。過去我們主要采取來料加工的方式，加工貿(mào)易占主導地位，現(xiàn)在這種比較優(yōu)勢逐漸減弱。用工成本的上升，環(huán)保要求的提升，還有 2005年到 2013年這幾年間，人民幣對美元升值差不多達到35%左右，這些都對我們的外貿(mào)出口形成了一定的殺傷力。隨著技術的進步，產(chǎn)業(yè)結構的調整，我們在全球分工體系中往中高端邁進，但是速度不快。

2016年1-3月中國進出口、出口、進口累計同比增長分別為-11.30%、-9.6%、-13.5%。2016年1-8月進出口、出口、進口累計同比增長分別為-7.9%、-7.1%、-9.0%，降幅明顯收窄。2016年1-8月累計貿(mào)易順差 3548.93億美元，2015年同期順差3594.05億美元。我們的外貿(mào)進出口總體上是穩(wěn)定的，沒有出現(xiàn)大幅度下滑，這說明經(jīng)濟增長出口下滑的勢頭已經(jīng)止跌企穩(wěn)。

（四）經(jīng)濟結構出現(xiàn)優(yōu)化，過剩產(chǎn)能得到化解

2014年第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻是50.6%，2015年是57.7%，2016年上半年達到59.3%。特別是現(xiàn)代服務業(yè)、高科技行業(yè)，包括生產(chǎn)性服務業(yè)和消費性服務業(yè)的快速發(fā)展。2016年上半年鋼鐵、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能也卓有成效。這是結構優(yōu)化的具體表現(xiàn)。

三、財政金融運行出現(xiàn)新特點

（一）財政收支分析

隨著經(jīng)濟增長下行壓力增大，過去幾年財政收支不平衡的狀況明顯惡化。2016年1-8月，中央財政收入增長只有4.2%，地方本級財政收入增長是7.6%，中央財政收入增長低于經(jīng)濟增長的6.7%，相比于2015年和2014年都有不同程度的下滑。2016年1-8月，中央財政支出增長是4.6%，地方本級財政支出累計同比增長14.2%。這反映中央財政現(xiàn)在有點入不敷出，財政狀冴比較困難。

國民收入的分配結構方面整體來看比較好，在保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的同時，實現(xiàn)了老百姓的收入和居民同步分享經(jīng)濟發(fā)展的紅利。但是有些情況也要引起高度關注，比如說2016年1-8月，中國公共財政收入累計同比增長是6.0%，而GDP增長6.7%，公共財政收入低于經(jīng)濟增長。公共財政收入在2009年、2010年時曾達到25%以上的增速，而當時的經(jīng)濟增長速度大概是10%左右，當時老百姓的收入增長只有7%到8%。最近兩年發(fā)生了變化，當經(jīng)濟增長速度達到 7%，公共財政收入增長速度為 7%，老百姓的收入增長速度也是7%左右，保持了同步增長，這是較好的現(xiàn)象。2016年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長只有5.8%，與GDP增長速度6.7%相比，城鎮(zhèn)居民的收入增長速度就有些偏低了。

（二）貨幣金融分析

2016年1-8月，我國廣義貨幣供應量（M2）的增長速度相對保持平穩(wěn)。從 2015年上半年開始，廣義貨幣供應量的增速大概是11%左右，2015年下半年，廣義貨幣供應量的增長速度就穩(wěn)定在13%左右，2016年1-4月份也在13%左右，其中2月份最高，為14%，從2016年5月以來有所降低， 5月廣義貨幣供應量的增長速度是 11.8%，6月為11.8%，7月為10.2%，8月是11.4%。相對于GDP6.7%的增長速度來說，這樣的貨幣增長速度比較合適。但是我們對資金的分配嚴重失衡，國有部門拿到資金相對比較容易，價栺比較便宜，民營企業(yè)、小微企業(yè)、三農(nóng)領域拿到資金相對比較難,而且利率水平比較高，這就出現(xiàn)了融資難、融資貴的問題。

2016年1-8月，新增各項貸款8.94萬億元，跟 2015年同期相比，少放貸0.46萬億元，說明信貸投放穩(wěn)健，并開始有一點收緊。2016年7月新增信貸資金投放4600億元左右，幾乎100%流到了居民部門，也就是房地產(chǎn)領域。2016年8月新增的貸款約8000多億元，其中將近6000億元流到了居民部門。這說明在實體經(jīng)濟層面，目前我們吸收的銀行資金偏低，由于投資回報比較低，產(chǎn)能過剩的狀冴沒有得到明顯改觀。另外一二線城市房地產(chǎn)異常火爆，拉動了居民住房消費。

從全社會資金的利率水平來看，總體比較平穩(wěn)。中央銀行規(guī)定的一年期貸款基礎利率為4.35%，實際上大型企業(yè)拿到的資金貸款利率是 6%左右，小微企業(yè)拿到的資金利率可能要超過 8%，甚至10%。從短期利率來看，貨幣市場利率平穩(wěn)走低，2016年9月14日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）和一年期貸款基礎利率分別為 2.128%和4.35%。

中央銀行 2016年一次下調法定存款準備金率，此后就一直采取公開市場操作的辦法來釋放流動性。從匯率的情況看，從2015年8月11日匯率形成機制新一輪改革以來，一籃子貨幣的匯率總體上保持相對穩(wěn)定，但是人民幣兌美元、歐元、日元等主要國際儲備貨幣的匯率水平有很大的波動。2016年以來，人民幣對美元貶值3.02%、對歐元貶值5.79%、對日元貶值21.17%。

美國華爾街投資銀行高盛集團傳言人民幣要大幅度貶值。我在相關媒體表達了我的觀點，這是一種誤導市場的做法。

第一，不要過高地估計美聯(lián)儲加息對人民幣匯率產(chǎn)生的影響。從2016年1-8月的情冴看，美國的宏觀經(jīng)濟形勢總體表現(xiàn)非常一般。它的主要經(jīng)濟變量，比如CPI（通貨膨脹率）從來就沒有達到它的政策目標——2%，加息的理由并不充分。美國就業(yè)的情況并不令人滿意，非農(nóng)就業(yè)崗位增長有限，消費對經(jīng)濟的拉動作用也沒有想象那么好。過去幾年，美元對非美貨幣的升值是一把雙刃劍，一方面吸引國際資本回流美國，解決了貨幣投放的問題，同時當它的利率水平逐漸向正常化轉變，另一方面卻打壓了美國的出口，過去兩年美國的出口是負增長的，因此美國經(jīng)濟的基本面并不支持美聯(lián)儲過快恢復加息。再加上國際社會出現(xiàn)了一些不確定性因素，比如英國脫歐事件，還有 2016年第四季度每四年一次的總統(tǒng)大選。在這種情況下，國際社會包括美國在內都希望金融體系保持穩(wěn)定，因此，盡管美聯(lián)儲可能到2016年12月底會有一次溫和的加息，但是不會對國際市場產(chǎn)生大的沖擊。

第二，最近幾年，我們的企業(yè)走出去在海外的并購發(fā)生了深刻的變化。過去主要是資源的并購，現(xiàn)在很多企業(yè)特別是民營企業(yè)，主動地介入全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工，向全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的中高端邁進。現(xiàn)在的并購主要是研發(fā)、技術的創(chuàng)新，品牌的打造，還有營銷網(wǎng)絡的建立等等。企業(yè)的并購行為逐漸理性，對風險把控的能力在上升，這就不大可能出現(xiàn)大規(guī)模的資本外流。居民境外消費能力經(jīng)過最近幾年的釋放，未來也不太可能出現(xiàn)連續(xù)的、大規(guī)模快速上升的勢頭。另外企業(yè)對外投資的平穩(wěn)增長的勢頭還可以保持一段時間，不會出現(xiàn)非理性的大規(guī)模資本外逃。因此我們對美元的需求不會那么強烈，人民幣貶值的壓力就不會那么大。

第三，2016年10月，國際貨幣基金組織同意吸收人民幣加入SDR（特別提款權），人民幣在 SDR當中占了10.92%的份額。未來幾年，如果主要經(jīng)濟體的金融機構，特別是中央銀行按照這樣的比例持有人民幣作為它的外匯儲備，那么對人民幣的外部需求就會上升。人民幣加入 SDR以后提升了人民幣的國際信用地位，這是有利于人民幣升值的。

（三）房地產(chǎn)市場分化

2016年前三季度，一線城市房地產(chǎn)異常火爆，庫存減少，投資回升。2016年1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長5.4%，商品房銷售金額累計同比增長38.7%，商品房銷售面積累計同比增長25.5%。總體來看，房地產(chǎn)走出了低迷，2016年一季度起出現(xiàn)了正增長，特別是三四線城市，庫存消化有所向好。過去兩年，地方政府為解決三四線城市房地產(chǎn)庫存過多的問題，采取了一些創(chuàng)新政策，對三四線城市房地產(chǎn)庫存的消化有積極的推動作用。

（四）滬深股市行情

過去兩年，滬深股市跌宕起伏，特別是從 2014年下半年開始，上海、深圳兩個證券市場一路走牛，出現(xiàn)了一輪轟轟烈烈的牛市行情。上證綜指從2000點起步，不到兩年的時間最高達到了5200點，但是在2015年5月和6月短短兩月里，上證綜指從5200點跌回到3000點左右。這對整個證券市場產(chǎn)生了巨大的負面沖擊，有將近30萬億元財富灰飛煙滅。股市異常的波動，一方面?zhèn)α似髽I(yè)的融資，使很多企業(yè)無法發(fā)行新股，另一方面由于股民財富急劇縮水，對消費有很大的負面影響。

目前，對股市信心還沒有完全恢復，股市基本在 3000點左右徘徊，但是股票平均市盈率水平在溫和上升。市盈率是指每股價格除以每股收益，過去幾個月市盈率從 14倍左右上升到 15倍，說明上市公司的業(yè)績在下滑。上市公司的業(yè)績受制于宏觀經(jīng)濟，經(jīng)濟下行的壓力使相關產(chǎn)業(yè)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況和盈利水平受到了一定的負面影響。

從短期看，股市信心的恢復還需要一個過程。大家不要盲目地認為下一個轟轟烈烈的牛市又要來臨了，這不符合現(xiàn)實。多層次資本市場體系的建立和完善還需要一個過程，同時我們也應該拋棄過去炒作投機的理念，要倡導價值投資、理性投資的理念，對投資回報不應該抱有不切實際的期待，對上市公司和股市投資的風險要進一步高度重視。

四、貨幣政策有新表現(xiàn)

2015年以來，穩(wěn)健貨幣政策逐步朝寬松方向微調，服務實體經(jīng)濟、降低企業(yè)融資成本成為金融調控重要任務。中央銀行加強定向調控，政策工具不斷創(chuàng)新，整體金融形勢平穩(wěn)運行。

（一）貨幣金融運行的特點

1．貨幣供應量增長速度相對平穩(wěn)

貨幣供應量增速平穩(wěn)，銀行體系流動性充裕；社會融資結構和跨境資本流動出現(xiàn)新變化；加強影子銀行體系監(jiān)管，中國銀行業(yè)出現(xiàn)新特征；金融調控劍指“融資難、融資貴”，企業(yè)融資成本有所回落。

2．創(chuàng)新貨幣政策工具精準發(fā)力

創(chuàng)新貨幣政策工具定向調控、精準發(fā)力，為經(jīng)濟平穩(wěn)增長創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。2016年上半年以來，中央銀行還采取公開市場操作來替代下調法定存款準備金率，基本保證了貨幣體系、貨幣銀行短期市場的流動性的需要。

3．金融改革開放穩(wěn)步推進

一是加快利率和匯率市場化。過去兩年利率的市場化和匯率的自由化進展很快，我們一年期的名義利率是1.5%左右，進一步下調利率的空間比較小。一方面下調利率刺激經(jīng)濟增長的政策效應逐步遞減，另一方面利率的下調可能會激勵國內的資金流出去，這種情況會推動人民幣對美元匯率進一步貶值。下一步為了保證貨幣市場流動性合理的充裕，可能會進一步降低法定存款準備金率。

二是隨著風險的增加，“三去一降一補”（去產(chǎn)能、去庫存、去杠杄、降成本、補短板）的推進，銀行體系改革取得新進展。另外資本市場和保險行業(yè)的改革也有一定的進展。

三是擴大簡政放權，激活市場活力。比如我們發(fā)展了一批中小金融機構，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)和民營銀行的發(fā)展也比較快。

四是推動資本賬戶開放，促進人民幣國際化。2016年上半年以來，銀行間市場對外開放大量的境外金融機構，包括中央銀行在銀行間市場開放，他們也適應了人民幣加入SDR，適應了人民幣進一步國際化發(fā)展的趨勢。另外，在自貿(mào)區(qū)推進人民幣的國際化和資本賬戶的開放，以及滬港通、深港通、滬倫通的推進，金融改革開放取得了很大的成果。

（二）2015年以來我國的貨幣政策

2015年以來，我國的貨幣政策主要有以下幾個階段。

1．降準

自2015年2月5日起，下調金融機構人民幣存款準備金率 0.5個百分點。對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率 0.5個百分點，對農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

2．降息

自2015年3月1日起，金融機構一年期貸款基準利率下調 0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

3．樓市“330 新政”

2015年3月30日有關部門“三箭齊發(fā)”。一是對擁有一套住房且相應購房貸款未結清的居民購二套房，最低首付款比例調整為不低于40%。二是使用住房公積金貸款購買首套普通自住房，最低首付20%；擁有一套住房并已結清貸款的家庭，再次申請住房公積金購房，最低首付30%。三是個人將購買2年以上(含兩年)普通住房對外銷售免征營業(yè)稅。

4．再次降準

中國人民銀行決定，自 2015年 4月 20日起，下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，并統(tǒng)一下調農(nóng)村合作銀行存款準備金率至農(nóng)信社水平。

5．第一次“雙降”

自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調 0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

6．第二次“雙降”

自2015年8月26日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，一年期貸款利率下調0.25個百分點至4.6%;一年期存款利率下調0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。同時，放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。自9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，額外降低縣域農(nóng)村金融機構準備金率0.5個百分點。額外下調金融租賃公司和汽車金融公司準備金率3個百分點。

7．第三次“雙降”

自2015年10月24日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。一年期貸款利率下調 0.25個百分點至4.35%；一年期存款利率下調0.25個百分點至1.5%；其他各檔次貸款及存款利率、人民銀行對金融機構貸款利率相應調整；個人住房公積金貸款利率保持不變。對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，并抓緊完善利率的市場化形成和調控機制，加強央行對利率體系的調控和監(jiān)督指導，提高貨幣政策傳導效率。同時下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，并對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點。

8．2016年首次降準

自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。下調后，大型商業(yè)銀行存款準備金率由17%降至16.5%，中小商業(yè)銀行存款準備金率由15.5%降至15.0%。

2016年降準降息的政策頻率急劇下降。我們的工作重心發(fā)生了轉移，過去更關注需求側，通過總需求的管理來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長，現(xiàn)在要把短期的需求管理政策和長期的結構性改革政策相結合，因此2016年的工作重心轉移到以“三去一降一補”為重心的供給側結構性改革上去。

供給側結構性改革要解決現(xiàn)在供給質量、供給結構以及供給效率比較低等問題。過去兩年，中國老百姓海外消費需求不斷上升，在海外大包小包買了很多價廉物美的產(chǎn)品，這反映國內的關稅水平、物流成本偏高，而生產(chǎn)產(chǎn)品質量偏低。因此我們著眼于供給側結構性改革，要提高全要素生產(chǎn)率，要更多地關注供給側技術的進步、結構的調整。供給側也有“三駕馬車”，一是資本的投入，我們要關注投資的質量、效益和結構，要引導資金向民生領域、高科技領域等短板領域流動。二是勞動，要激活就業(yè)市場，提高勞動者的素質。三是技術進步，最近幾年，我們對研發(fā)的投入明顯上升，每年新增加的國際專利也明顯上升，中國正在成為一個創(chuàng)新大國。另外，我們在政策上進行調整，從2016年開始把從事研發(fā)投入的資金作為長期的資本形成，使之計入GDP，計入經(jīng)濟增長，鼓勵大家研發(fā)投入，鼓勵創(chuàng)新驅動。把短期的宏觀經(jīng)濟政策的總需求管理和中長期的結構性調整與改革相結合，既關注眼前，也惠及長遠，既穩(wěn)定經(jīng)濟增長，又優(yōu)化就業(yè)結構。

五、對當前宏觀經(jīng)濟政策措施的建議

通過以上四個方面的宏觀經(jīng)濟形勢分析，我們對于當前應該采取的有針對性的政策措施，提出以下建議。

（一）財政政策

在財政政策方面，要繼續(xù)實施積極財政政策，穩(wěn)步推進財稅體制改革。

第一，繼續(xù)推進結構性減稅，尤其是營業(yè)稅改增值稅。2016年5月1日，營改增進一步擴大了范圍，建筑業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、金融服務業(yè)等這些領域進一步擴大可以減少重復征稅。按照2016年年初的計劃，2016年要減少稅負5000億元，這實實在在地降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，讓企業(yè)輕裝上陣，這屬于供給側的改革。

第二，適當擴大中央財政支出與赤字規(guī)模。在經(jīng)濟下行的時候，在總需求疲弱的時候，政府多投資一點，多花一點錢，這是符合經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的。但是，好鋼用在刀刃上，支出要考慮到支出的效率和結構。在2016年9月杭州G20峰會上，我們提出要在短板領域增加5000億元支出。短板領域有哪些呢？一是民生領域，像醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、養(yǎng)老等等。二是高科技領域，特別是先進裝備制造業(yè)，符合《中國制造2025》發(fā)展方向。三是隨著對高速公路、高速鐵路、機場、碼頭等交通基礎設施投資的增加，政府在這些方面應該發(fā)揮更大的作用，引導社會資本合理有序地流動，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

2015年，我國財政赤字占GDP的比重是2.3%，2016年年初計劃擴大到3%，這仍然是比較安全穩(wěn)健的財務結構，符合國際慣例。美國和歐洲公共政府負債與GDP的比重都是100%，日本約250%，所以擴大政府的財政支出和赤字規(guī)模不會增加我們的財政風險。

第三，適當擴大公共投資。全國各地都采取了相應的政策措施。比如北京市國資委出臺了《北京市國資委國有經(jīng)濟“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，未來五年，北京市的產(chǎn)業(yè)結構調整、國有資本的重新布局有一個新的政策，就是把其中80%左右的國有資本集中在公共產(chǎn)品、公共服務領域的投資。同時在這個領域投資的國有企業(yè)、國有資本的持股比例不能低于60%。未來這種產(chǎn)業(yè)結構的調整，包括公共部門的投資，會進一步加大。

第四，挖掘消費增長的潛力。現(xiàn)在大家倡導文明健康的消費方式,一些新型消費上升比較快，比如信息消費、旅游、養(yǎng)老、健康、體育等等。推進農(nóng)村城鎮(zhèn)化發(fā)展的進程，消費增長潛力巨大。“十三五”期間，中國要解決3億農(nóng)民市民化的問題，把3億農(nóng)民（西部地區(qū)1億人口，城中村1億人口，城鎮(zhèn)流動人口1億人口）變成市民，這3億農(nóng)民變成市民以后消費能力將極大提升，另外也會拉動城鎮(zhèn)基礎設施投資。2020年將會有6億人口的中產(chǎn)階層，這將產(chǎn)生一個巨大的消費市場。最近幾年，大量的資本流出在海外投資并購，同時海外的資本也大量涌入中國，中國仍然是吸引國際資本的熱土。特別是一些跨國公司圍繞“一帶一路”建設，在一些節(jié)點城市進行產(chǎn)業(yè)的重新布局，為未來的發(fā)展提供堅實的基礎，也對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了積極的影響。

第五，落實好社會政策的兜底要求。社會政策要兜底，就是要實現(xiàn)公共服務的均等化，實現(xiàn)城鄉(xiāng)全覆蓋的全國統(tǒng)一的社會保障體系。要按照《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》要求，把部分國有資產(chǎn)劃撥用于補充社會保障基金；增加國有企業(yè)的分紅比例，到2020年現(xiàn)金分紅要達到30%，來充實社保的實力；同時解決過去社保里中央和地方的關系，以及公務員和企業(yè)事業(yè)單位之間雙軌制等歷史遺留問題。

第六，穩(wěn)步推進財稅體制改革。財稅體制改革是改革中一個難啃的硬骨頭。2014年，中共中央政治局會議審議通過了《深化財稅體制改革總體方案》，吹響了新一輪財稅體制改革的進軍號。根據(jù)部署，2016年基本完成深化財稅體制改革的重點工作和任務，2020年各項改革基本到位，現(xiàn)代財政制度基本建立。過去的幾年，我們做了很多卓有成效的工作。比如在預算體制改革方面，在預算的制定、執(zhí)行、監(jiān)督這些環(huán)節(jié)方面進一步規(guī)范化，強調了責任。2015年通過債務置換的方式解決了部分地方政府的財政壓力。2009年、2010年，我們在應對金融危機的過程當中形成了一部分短期的負債，這種短期的債務在最近兩年形成償債的高峰，我們通過把短期的負債變成長期的負債置換的方式，解決了當期的償債壓力。

（二）貨幣政策

第一，廣義貨幣供應量（M2）的增長速度應該保持在11%到13%之間。包括信貸資金的投放，社會融資規(guī)模的增長，都要保持適度的增長，要為實體經(jīng)濟工商企業(yè)的發(fā)展提供一個良好的相對寬松的貨幣金融環(huán)境。

第二，適時降低金融機構法定存款準備金率。現(xiàn)在整體的存款準備金率偏高，大型國有銀行是16%左右，還有進一步下調的空間。根據(jù)市場流動性的合理需要和利率水平，保持適當?shù)墓?jié)奏局部下降。我覺得把法定存款準備金率下調到5%到6%左右是一個比較理性的狀態(tài)。

第三，積極發(fā)揮信貸政策在轉變發(fā)展方式和調整經(jīng)濟結構中的積極作用，要有保有壓。對于要淘汰的落后產(chǎn)能領域和僵尸企業(yè)，要果斷收緊信貸；對要支持的短板領域要擴大支持的力度。

第四，加快推進利率市場化改革，特別要形成一個完整的、連續(xù)的、光滑的國債收益率曲線。在一個發(fā)達的金融市場體系里，中央銀行的宏觀調控主要在公開市場操作完成的。比如美聯(lián)儲主要依靠公開市場操作，在聯(lián)邦基金市場利率中通過投放貨幣、回籠貨幣來調控基準利率的水平。目前，我們公開市場操作的作用越來越大，國債市場資金池的規(guī)模也越來越大，但是還存在一些結構性的缺陷。比如長期國債是有的，但是短期國債比較少，要形成短期的、中期的、長期的相對連續(xù)穩(wěn)定、發(fā)展平衡的國債市場和期限結構。過去的期限結構不太完整，因此央行在構造市場利率走廊、引導市場基準利率方面，要通過疏導貨幣政策的傳導機制、價格形成機制。這是未來金融改革和貨幣政策創(chuàng)新的重點。

第五，提升大型金融機構的風險定價能力。特別是要提高國有企業(yè)對資金價格信號的敏感性。

第六，保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定。人民幣要國際化，金融要進一步開放。資金的價格對內是利率的變化，對外是匯率的變化，這兩個價格信號的波動，要保持相對穩(wěn)定。這種相對穩(wěn)定是我們自身經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，同時也是對國際市場的巨大貢獻。此外，雙邊匯率也要保持相對穩(wěn)定。要通過結構調整，技術的進步，創(chuàng)新的推動來提升外貿(mào)企業(yè)的出口競爭能力。而不是通過匯率的大幅度調整來解決。

第七，要加快發(fā)展多層次金融服務體系。過去我們長期依賴銀行體系間接融資，未來我們要形成不僅有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，還有場外市場、產(chǎn)權交易市場等區(qū)域性的資本市場，形成多層次的金融市場體系。要鼓勵私募股權投融資、PPP（公私合作關系）等創(chuàng)新的投融資形式來推動金融體系的完善，滿足企業(yè)多樣性的融資需求，滿足實體經(jīng)濟對金融體系的客觀要求。