中國電影上市百日忙收購

鐘禾

中影收購的大連華臣毛利率比同行明顯偏高。

上市不足百日，手握大筆現金的中國電影（600977.SH）就開啟了并購之旅，公司首次收購瞄準了電影放映領域。

日前，中國電影宣布，將出資5.53億元現金收購楊友臣等13名自然人所持有的大連華臣影業集團有限公司（下稱“大連華臣”）70%股權，票房是大連名臣的主要收入來源。

作為偏安東北一隅的區域性影院，大連名臣旗下僅有百余塊銀幕，收入也無法與行業巨頭相比。

然而，即使作為行業龍頭的萬達院線（002739.SZ），其毛利率也無法企及大連名臣的水平。

作為此次收購的主要出讓方，在本次收購中，大連華臣董事長楊友臣將出讓53%的股權。

值得注意的是，楊友臣同時也是中影集團控股子公司遼寧中影北方電影院線的副董事長。

收購完成后，楊友臣將持有大連華臣7%股權，大連市文化廣播影視局持有20%的股權。

公告顯示，大連華臣旗下擁有3家分公司、15家影城、大連華臣傳媒有限公司、大連華臣農村數字電影院線、大連華臣電影院線有限公司，共17項全資子公司，下屬影城覆蓋東北主流城市近12年。

審計報告披露，大連華臣2014-2015年的營業收入為2.25億元和2.41億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為6505萬元和6924萬元；2016年前五個月，公司的收入和凈利潤分別為8012萬元和1982萬元。

上市前，中國電影并不差錢，公司沒有長期借款，和超過20億元的現金相比，短期借款金額可以忽略。上市后，公司賬面現金超過40億元，如何投資成為中國電影的當務之急。

果不其然，上市不足百日，中國電影就祭出了首次收購，金額并不算高，選擇的行業卻是時下熱門的電影放映，就在中國電影收購大連華臣之前，回歸A股的完美世界（002624.SZ）第一次停牌收購同樣選擇了院線領域，其以13.53億元收購了今典院線，后者的核心經營主體為今典影城旗下的86家全資標的影院。

完美世界的收購書顯示，2014年、2015年和2016年上半年，今典院線毛利率分別為15.65%、22.17%和22.45%。對此，公司的解釋是報告期內，隨著電影行業的快速發展，今典院線的影院運營也逐漸進入成熟期，毛利率不斷上升。

毛利率同樣上升的還有中國電影。招股書顯示，2013-2015年，公司電影放映的毛利率分別為20.39%、21.29%和28.02%。2016年上半年，公司該業務的毛利率微降至25.86%，基本保持穩定狀態。

與之相比，和中國電影先后登陸A股的上海電影（601595.SH）就沒有這么“幸運”了，公司放映業務毛利率呈現逐年下滑趨勢。

招股書顯示，2013年-2015年，上海電影放映業務板塊的毛利率分別為22.92%、18.96%和17.72%。

上海電影解釋說，這主要是由于新開影院、同業競爭和人工、租金成本上升等因素的影響所致。

作為行業龍頭，萬達院線的毛利率與主要競爭對手并沒有太大差別，公司2015年年報顯示，放映業務的毛利率為25.02%，比上一年微漲了0.67個百分點。2016年上半年，放映業務的毛利率只有18.19%，同比下降了3.87個百分點。

不難發現，幾大行業巨頭院線票房收入的毛利率大都降至20%以下，而影院集中在三線城市的大連華臣，其毛利率足以讓幾大巨頭汗顏。

根據大連華臣審計報告披露的信息，大連華臣2014-2015年毛利率分別為26.2%和27.86%，也就是說，與行業領頭羊相比，大連華臣的毛利率明顯更高。

大連華臣的官網顯示，除了大連之外，公司的影院分布在沈陽、青島、丹東、哈爾濱、營口等三四線城市，北上廣等一線城市并沒有公司的身影。僅靠三四線城市的影院就獲取了遠超同行的盈利表現，大連華臣的盈利能力并不尋常。

奇怪的是，2016年前五個月，大連華臣放映收入的毛利率卻急劇降至14.23%，降幅超過13個百分點，是新開影院所致還是其他原因，需要公司給出進一步解釋。