企業生命周期在高新技術企業價值評估的應用探析

蔡小葉

中圖分類號：F270 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2016）08-000-02

摘 要 對高新技術企業價值能夠進行分析與估值，需要將企業所處的生命周期做一個全面深入的了解，本文探討了企業生命周期在高新技術企業估值中的作用，分析了不同生命周期下的高新技術企業的發展狀況有差異性，價值驅動因素也因企業所處階段的不同而具有不確定性，并簡單介紹了高新技術企業在成長期的價值評估方法的選擇。將生物學、管理學、經濟學相關知識與高新技術企業價值緊密結合，介紹了企業生命周期階段劃分的方法。

關鍵詞 企業生命周期 成長期 高新技術企業

隨著科技不斷進步、技術創新成為提高市場競爭力的核心要素，現階段高新技術企業的發展是推動我國經濟飛躍式發展的助推器，高新技術企業價值評估也是適應當今資本市場不斷活躍的并購交易活動、股權轉讓、資產重組等市場行為的新要求。對高新技術企業進行評估，除了對宏觀經濟因素、行業發展狀況進行合理分析外，還必須結合企業自身特征，其中企業的生命周期階段尤為突出，對企業盈利能力、償債能力及未來發展機會將會產生很重要的影響，并對高新技術企業價值驅動因素產生直接影響，進而決定了高新技術企業價值評估的方法。因此，對高新技術企業生命周期的分析是進行合理估值的重要內容之一。

一、文獻回顧

通過對已有文獻進行梳理，發現將企業生命周期應用到企業價值評估中的文獻并不多，對企業生命周期在高新技術企業價值評估中作用的研究文獻更是屈指可數、且其側重點及研究視角也不同。宣江平（2005）從高新技術企業產品所處的階段特征修正了高新技術企業產品生命周期模型，并對高新技術企業進行價值評估。吳應宇、胡婕（2007）以產業生命周期理論為基礎，對并購雙方所處的產業周期與目標企業價值的相關性進行了剖析，構建了新的并購定價模型。顏莉、黃衛來（2007）選擇處于初創期的高新技術企業，結合初創期高新技術企業的特點，構建了初創期高新技術企業價值評估模型，并對模型的應用性和適用性進行了分析。董軒（2008）認為企業價值評估評估方法的選擇和企業所處的生命周期相關，不同評估方法選擇條件在不同的生命周期中各有差異。郭輝（2016）從實物期權的角度出發，以期權組合的形式，為了得出初創期的高新技術企業真實價值，對其未來資產進行評估。

從以上的分析中可以得出結論：現有文獻主要從產業生命周期、產品生命周期及企業生命周期的理論對高新技術企業價值進行評估；從已有文獻研究情況來看，企業生命周期中的成長期更受學者們的青睞，因此，對處于成長期的高新技術企業價值進行分析具有重大意義。

二、企業生命周期在高新技術企業價值評估中的作用

（一）界定高新技術企業所處發展階段

在企業價值評估中，企業未來的盈利能力和發展空間往往受自身所處周期的制約，都會經歷一個由初創到衰退的發展演變過程，生命周期可分為初創期（種子期）、成長期、成熟期和衰退期。企業所處的行業周期階段，決定了企業未來的成長空間，在評估高新技術企業價值時，不僅要分析整個宏觀環境和行業發展情況，還應充分考慮高新技術企業自身所處的生命周期。如果整個宏觀經濟環境處于低迷時期，所處行業處于衰退階段，就算企業正處于成長階段，其未來短時間內發展機會仍會受到影響，長期來看，可能會因整個宏觀經濟和整個行業的衰退而使企業進入衰退期；相反，盡管企業的盈利能力下降、經營業績不佳，企業處于衰退期，但整個宏觀經濟環境寬松、行業都處在成長階段，企業隨宏觀經濟環境及所處行業的發展而逐漸提高盈利能力和運營能力。企業所處的生命周期是分析企業價值的重要因素，也是判斷企業未來發展潛力的重要依據。

（二）為高新技術企業價值評估方法選擇奠定基礎

目前，企業價值評估方法主要有成本法、市場法、收益法，三種評估方法都有其適用的條件，收益法一般用于有穩定的現金流，企業未來收益可以通過歷史數據來預測；市場法的運用需要考慮現有公開市場條件下的可比對象的選擇；成本法一般適用于進行投資或僅擁有不動產的控股企業的價值評估，當企業處于非持續經營狀態時，也可以用成本法進行價值評估。高新技術企業由于其自身的特征，以至于處于不同生命周期的企業，企業是否產生正現金流的可能性大小、企業盈利情況、資本結構變動、市場份額占比等都具有差異性，因此，其評估方法的選擇也具有階段性、差異性。

（三）為被評估企業提供了新的視角

對被評估企業進行評估，企業生命周期作為企業價值評估中研究視角的一員，為被評估企業所面臨的市場環境和行業提供了分析基礎。通過分析不同生命周期的高新技術企業價值驅動因素，進一步完善高新技術企業價值評估的理論知識。

三、企業生命周期階段劃分方法

關于企業生命周期階段的劃分，目前尚未形成一種標準的判斷方法。大部分學者都是在前人研究的基礎上，結合自己的認識，對企業生命周期劃分依據給出了自己的意見和看法?？偟膩碚f主要有定性劃分法、定量劃分法、實證劃分法。

（一）定性劃分法

目前，定性劃分法已成為各種企業生命周期劃分的基礎，定性劃分從企業組織管理的內容入手，如蘇志炯（2008）通過調查研究提出了新的劃分模型，模型設置了9個指標，即企業年齡在某類企業平均生存周期中所占比重、員工增長率、銷售額增長率、利潤額增長率、市場占有率及增長率、企業組織結構、企業管理風格、企業控制權、企業文化，把企業生命周期劃分為創業期、發展期、興盛期、衰退期、消亡期或蛻變期五個階段。初宇平，高山（2012）在定性劃分法的基礎上，將企業生命周期概括為初創期、成長期、成熟期和衰退期四階段論，并基于層次分析法和模糊綜合評價法的構建了企業綜合素質指標評價體系。

（二）定量劃分法

由于定性劃分法缺乏一定的說服力，為了強調劃分依據的真實性與精確性，定量劃分法受到學者們的青睞。宋常，劉司慧（2011）選擇財務綜合指標法、現金流分類組合法和銷售與資本支出曲線趨勢變化法三種定量劃分法，對A股上市公司進行定量劃分。陳少華，陳愛華（2012）認為，在基于生命周期理論的財務會計、資本市場等方面的跨學科研究中，采用現金流組合信息構建企業生命周期的代理變量能較好地克服單變量衡量法和綜合指標衡量法的弊端，同時也不需要假設各因素和生命周期的線性關系，更符合現金流和企業生命周期的內在關系。

（三）實證劃分法

生命周期的實證劃分方法是定性和定量研究發展到一定階段的產物。宋常，劉司慧（2011）指出了三種定量方法對企業生命周期的貢獻，并對三種方法進行實證驗證分析，實證結果與三種定量方法相吻合。黃偉麟，鐘夏雨等（2014）通過對2008～2011年所有在滬深證券交易所上市和在“新三板”掛牌的高新技術制造企業進行實證研究，認為企業各生命周期的資產規模、主營業務收入增長率和現金流量可以做為企業生命周期劃分的依據。馮變英（2014）用縱向數據的回歸分析法、產業增長率法和橫向數據的主成分分析法對樣本企業進行生命周期的判定，并進行了kappa—致性檢驗研究。

通過分析相關文獻，對于企業生命周期的劃分方法，理論界并未形成統一的觀點，本文結合定性與定量劃分方法的特點，將企業生命周期劃分為初創期、成長期、成熟期和衰退期。

四、企業生命周期與高新技術企業價值驅動因素

（一）高新技術企業的內涵及估值難點

高新技術企業是指科技部、財政部、國家稅務總局2008年4月聯合頒布的《高新技術企業認定管理辦法》中規定，在《國家重點支持的高新技術領域》內，持續進行研究開發與技術成果轉化，形成企業核心自主知識產權，并以此為基礎開展經營活動，在中國境內（不包括港、澳、臺地區）注冊一年以上的居民企業屬于《國家重點支持的高新技術領域》規定范圍的有電子信息技術、生物與新醫藥技術、航空航天技術、新材料技術、高技術服務業、新能源及節能技術、資源與環境技術和高新技術改造傳統產業八個領域。與一般企業相比，高新技術企業的價值評估有以下幾個特征：

1.現金流量不穩定。2.無形資產占總資產的比重較大。3.可利用的歷史財務數據有限。4.評估時缺少可靠的比較對象。5.難以進行企業風險的有效計量。

（二）成長期高新技術企業的價值驅動因素

魏素艷，張紅（2006）以企業資源、經營能力為切入點對高新技術企業價值驅動因素進行了實證分析，分析結果表明企業經營能力與企業價值成正相關，豐富的企業資源與企業經營能力，可以進一步提高企業價值。周盛（2012）通過對2009年深滬兩市A股信息技術行業的上市公司進行研究，得出結論：高新技術企業盈利能力、技術創新能力、風險因素以及資本結構與企業價值正相關，而企業賬面資產、規模擴張與企業價值存在著負相關關系，償債能力與企業價值不存在相關關系。藏瑩慧，孫長江（2013）指出股權激勵因素是影響高新技術企業價值的驅動因素，認為適當的股權激勵有助于提升企業價值。

（三）方法選擇

對處于成長期的高新技術企業，其技術創新能力、盈利能力、資本結構、現有穩定可利用的現金流為收益法評估提供了理論依據。隨著理論的不斷發展，所以，很多學者在選擇評估方法上，往往由收益法逐漸向實物期權過渡。

參考文獻：

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[3] 董軒.企業價值評估與企業生命周期[J].合作經濟與科技，2008（10）.

[4] 蘇志炯.企業生命周期階段劃分標準研究[J].企業經濟，2008（8）.

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