短期融資券融資財務風險探究

秦皇島職業技術學院　蒲凌　許諾

短期融資券融資財務風險探究

秦皇島職業技術學院蒲凌許諾

在我國資本市場，短期融資券作為一種較為新型的融資工具，能夠給予企業直接性的融資渠道。該融資工具推行至今，受到多數企業的熱烈追捧。但是在融資過程中采用短期融資券，其財務風險是明顯存在的，這對資本市場與投資者雙方的利益都極為不利。本文對短期融資券融資的財務風險及有效解決策略進行探討，希望為企業在進行短期融資券融資過程中有效規避財務風險提供參考。

短期融資券財務風險策略

近年來，我國絕大多數企業呈現了高速發展勢態，這一勢態為企業的融資環境帶來了深度影響。企業在融資過程中，正確且科學地選擇融資方式是非常重要的。而短期融資券作為一種較為新型的融資工具，能夠為企業融資提供一定程度的幫助。但是，在短期融資券融資過程中，所存在的財務風險是無法規避的，這也是我國企業所面臨的嚴峻問題及重大挑戰。對企業而言，怎樣在融資過程中對財務風險進行防范及有效處理是企業得以發展的關鍵。鑒于此，本文對基于短期融資券融資的財務風險及策略進行探討與研究具有重要意義。

一、短期融資券現狀

短期融資券指的是企業在銀行間債券市場發行、交易，并且雙方約定以一年為期限，將本息還清的有價證券。在我國，短期融資券的發展經歷了多個階段，就現狀而言，主要體現在融資方式與發展速度兩大方面。

（一）直接融資與間接融資失調狀況改善不具明顯性我國短期融資券從2005年得以恢復，在受到企業熱烈追捧的情況下，年均發行額呈現了逐漸提升的勢態。短期融資券速度快，使國內非金融機構部門融資結構產生了較為明顯的變化。我國企業債涵蓋了短期融資券，使企業整體層面的債融資比重有明顯的提高。但在2006～2007年間有稍稍下降的趨勢，這可能與當時股票市場的走勢比較強勢有明顯相關性。企業在融資上，多數以股票市場為途徑，到了2007年股票市場融資比重達到了13.1%。在股票市場有明顯下降趨勢之后，基于企業債的融資比重呈現了上升趨勢。另外，基于貸款層面分析，在2008年，融資比重有著小幅度的升高，與之相關的可能是當時的金融危機，進而致使股票市場呈現很大程度的縮水現象。綜上所述，我國金融市場直接融資與間接融資失調狀況改善不具明顯性，結構不均衡矛盾需得到有效解決（見表1）。

表1　2005～2010年中國非金融機構部門融資結構年度對比

（二）短期融資券發展速度呈現迅猛上升趨勢我國從2005年出臺短期融資券之后，短期融資券的融資規模呈現了逐年上升趨勢。無論是2007年所出臺的公司債券，還是2008年出臺的以中期票據為形式的融資規模，均比短期融資券要低。趨勢表明，短期融資券的發行規模將繼續呈現上升趨勢。并且，短期融資券的總量也是巨大的。比如：我國電網公司在2008年上半年所發行的短期融資券便高達300億元，比同一時間所發行地方企業債券總量108億元將近高出3倍之多。又如：長江電力公司從2010年4月～2010年8月，已經完成了四期短期融資券，分別為25億元、45億元、75億元、25億元。結合圖1可知：我國短期融資券呈現了非常快的發展速度。

圖1　企業債券、公司債券、中期票據及短期融資券融資規模比較

（三）短期融資券融資特點

（1）融資成本小。在作用上，短期融資券的融資與銀行短期貸款具有一致性。但是在發行利率上，短期融資券要低于銀行貸款。并且，基于短期融資券發行利率低，可為企業節約財務費用，進而使融資成本降低。

（2）發行速度便捷且效率高。與主要債務融資工具相比，企業債券需要國家發展與改革委員會的審核，公司債券需要中國證監會的審核，這樣便使企業的融資周期延長，進而在周期延長期間可能會錯過投資的機會。對于短期融資券而言，在發行上只需以交易商協會為途徑，進而實行注冊措施。這樣，便使得企業的融資周期得到了較大程度的縮短。與此同時，短期融資券在進行一次注冊之后，便可進行分期發行，且企業能夠根據自身融資需求進行發行，以使資金的利用率得以有效提升。另外，基于對比分析，可發現短期融資券的發行方式極具靈活性。并且，短期融資券是無須擔保的，這便使企業的融資效率得到了較大提升。

（3）具有可持續性。現有規定表明：在企業發行短期融資券上，人民銀行所實行的管理方式為余額管理。監管部門只需要對短期融資券待償余額進行控制，將其控制為低于企業凈資產的40%即可。在此情況下，理性企業在融資上通常會選擇具有持續性特點的短期融資券發行。

二、短期融資券財務風險來源

（一）基于營運資金管理策略分析財務風險基于實踐過程，營運資金常用流動資產和流動負債兩者間的差額進行表示。換而言之，便是企業在對日常經營活動進行維持時所需的凈投資額。營運資金策略涵蓋了兩方面的內容：一方面是以流動資產為基礎的投資政策；另一方面是以流動負債為基礎的融資政策。圖2為營運資金策略中的激進模式，它具有高報酬與高風險的特點。以長期實踐作為支撐，多數學者表示激進模式營運資金管理策略具有可行性。但是此模式需考慮的因素有很多，例如市場環境、企業自身所處行業以及宏觀經濟情況等。以太平洋建設集團作為案例，分析如下：

在2005年之前，從該集團的資本結構層面分析，其負債比率較低，2003～2005年分別為：43%、35%、22.55%，假設企業每年所獲取的現金流具有穩定性，那么企業的業務模式則能夠長久維持下去。但是，實際情況卻是在2005年底至2007年期間，該集團飽受討債風波的困擾。到了2007年底，該集團的兩千萬資產被強制拍賣。導致該惡性狀態出現的原因主要是，太平洋建設集團的絕大部分子公司在投資方面是以固定資產的方式持有，其銷售額的增長體現為應收賬款。尤為明顯的是，該集團業績呈上升趨勢，與此同時現金流入量卻明顯不足。鑒于此狀況，該集團在長期資產的支持上，便利用了短期資金來源，該方式呈現了高速增長勢態，但該集團的固定資產卻極難變現，進而受到運營風險與償債風險的嚴重威脅。

近年來，短期融資渠道呈現了多元化的勢態，其發展速度非常之快。短期融資券為企業提供了大量的資金來源，與此同時對于企業的營運資金管理也提出了更高層次的要求，基于上述分析可發現短期融資券具有融資規模大與可滾動發行等明顯優勢。其中，可滾動發行極易被偏好采用激進模式營運資金管理策略的企業所利用，在這一情況下，短期資金與長期資金并無明顯區別。一旦出現資金斷裂狀況，企業的財務風險也就無法規避。

（二）基于負債分析財務風險對于企業而言，其負債因素可從兩個方面考慮：一方面是企業的融資成本；另一方面是融資成本的實質作用，其實質作用就是資金使用者支付給資金所有者的報酬。

從短期融資券方面分析，財務風險存在的主要影響因素為向投資者支付的利息。有研究表明：理性企業在融資過程中會遵循循序漸進的原則，即經歷四個階段：第一階段是內部融資；第二階段是無風險債券；第三階段是有風險債券；第四階段是股權融資。融資成本上升的情況下，企業所存在的財務風險也隨之上升。種種跡象表明：企業以短期融資券的方式進行融資，在成本提升的情況下，給企業帶來的財務風險也是無法規避的。

圖2　激進模式營運資金管理策略

從企業的短期債務能力分析，基于短期融資券歸屬短期資金，所以便需要對企業的短期償還債務能力給予足夠的重視。無疑，它所體現的是企業償付日常到期債務的能力。基于權衡理論分析，MM理論在對負債所生產的納稅利益進行考慮的情況下，并沒有對因負債所產生的財務拮據成本及風險進行考慮。財務拮據成本指的是企業無足夠能力對債務進行償還，且不能對到期債務進行及時償還。負債是財務拮據成本產生的主要因素，如果無法進行有效控制，有可能會使企業價值降低，甚至致使企業破產。另外，對于權衡理論而言，不但對負債所產生的抵稅進行了考慮，而且還對負債所產生的各種成本進行了考慮，最明顯的就是財務拮據成本。權衡理論在對上述方面進行考慮的基礎上，對企業的資本結構進行了有效確認。無疑，在財務拮據成本升高的情況下，財務風險也隨之升高；財務拮據成本的支付取決于債務，債務加劇，財務拮據成本的支付也呈加劇勢態，并且該狀態會致使償還債務的能力呈下降勢態。

發行規模巨大是我國企業短期融資券的一大明顯特點，發行期限均為一年以內，且發債企業均需在一年以內還本付息。與此同時，短期融資券與短期銀行貸款有著明顯的區別，短期銀行貸款可實現展期與重新談判，但是短期融資券也無法做到這一點，并且短期融資券到期還本付息的剛性與短期銀行貸款比較起來，其剛性更為強烈。在上述情況下，短期融資券所產生的短期風險便遠遠高于短期銀行借款所產生的風險。

三、短期融資券融資財務風險化解策略

（一）認清募集資金投向，對短融長投現象進行有效防范企業利用短暫融資券進行融資，其目的便是充分滿足企業短期資金流通的需求。若企業將發行短期融資券所募集的資金用在長期項目投資上，但是該項目在短期內很難有所收益，那便會因為投資期限不具匹配性而產生資金鏈斷裂現象，進一步在無法兌付債務的情況下，便產生了無法規避的財務風險。鑒于此，企業就應該在募集資金方面加大力度，并對短融長投現象進行有效防范，使企業可能存在的風險得以有效規避。

（二）對債務資金比例進行控制，防范過度負債水平企業在發行短期融資券階段，是否進行融資決策需從兩方面分析：一方面，需以企業自身負債規模與償債能力為基礎，進而對發行時機及發行數量加以決定。另一方面，需對自身的資產運營能力進行考慮。若貨幣政策呈現緊縮現象，企業的短期償還債務能力便會下降，進而給企業帶來顯性的財務風險。鑒于此，確定合理的發行規模及發行時間是非常有必要的。這樣能夠有效規避企業在生產經營中因過度負債而出現的債務風險。

（三）拓展多樣化的融資渠道目前我國企業長期投資渠道較為狹隘，這樣便極易將財務風險轉入短期投資渠道當中。由此可見，發展中期與長期債券市場具有可行性。這樣可使企業中期或長期資金的需求得到充分滿足，進而以增多企業融資渠道的抉擇為機制，可使之前因單一化融資渠道所產生的財務風險得以有效規避，進一步使短期資金被企業進行合理化地利用。

（四）構建完善的信用評價體系在西方一些發達國家，其企業信用評級對識別風險及防范風險起到了至關重要的作用。主要是因為信用等級劃分具有準確性與及時性，這兩方面的特性使融資過程所產生的財務風險得以有效規避。在我國，短期融資券是企業高度接納的一種新型融資工具，因風險存在較為普遍，所以對短期融資券信用評級體系進行完善便顯得尤為重要。在此基礎上，還需對發行主體的信用情況進行嚴格把關，對發行主體信用評級采取實時跟蹤措施，進一步使短期融資券信用評級能夠對可能存在的財務風險進行有效防范。

（五）提高信息披露監管，加強風險防范意識企業在短期融資券融資過程中，構建完善的信用評價體系能夠在一定程度上對財務風險進行防范，但是為了使可能存在的財務風險得到更全面的防范，加強信息披露監管是非常有必要的。這樣可使因短期融資券市場的信息不對稱因素所造成的財務風險得到有效規避。與此同時，需加強對短期融資券市場的信息披露的分析及研究，并構建系統化的信息披露制度。另外，無論是同業拆借中心還是中央結算公司均需對信息披露的規范及檢測分析進行強化，對異常交易、結算不當等現象第一時間發現，進而采取相應的措施，使財務風險降至最低。

［1］于義訓：《短期融資券會計核算探析》，《現代商業》2012年第9期。

［2］余敏：《企業短期融資券融資偏好探析》，《中國商界（下半月）》2010年第5期。

（編輯成方）