正反饋交易、風險溢出與瀑布效應
--基于滬深300現貨指數與期貨指數聯動作用的經驗研究

田樹喜, 齊小源, 吳　迪

(東北大學 工商管理學院, 遼寧 沈陽　110819)

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正反饋交易、風險溢出與瀑布效應
--基于滬深300現貨指數與期貨指數聯動作用的經驗研究

田樹喜, 齊小源, 吳迪

(東北大學 工商管理學院, 遼寧 沈陽110819)

利用VAR模型和ARCH系列模型,對2015年滬深300現貨指數及期貨指數之間的聯動關系進行了計量檢驗,研究結果表明:正反饋交易行情下,滬深300指數現貨市場與期貨市場之間形成了風險溢出和波動積聚的聯動反應,并在流動性約束的條件下不斷循環和加劇,最終引發了股指斷崖式下跌的“瀑布效應”。進一步的分析揭示:市場交易主體的結構失衡、交易制度的不完備、噪聲交易者的“羊群行為”及監管措施的反應滯后是“瀑布效應”形成的重要原因。

正反饋; 波動積聚; 非對稱沖擊; 瀑布效應

一、 問題的提出

正反饋交易是一種在資產價格上漲時買入,下跌時賣出的非理性噪聲交易行為。正反饋交易下資產價格不再隨機游走,而是存在顯著的自相關特征,進而引發市場的單邊傾向和過度波動。1982年2月24日,美國堪薩斯期貨交易所推出了價值線綜合指數期貨合約,標志著股指期貨的誕生。股指期貨的引入為股票市場提供了做空機制,即股票價格的下跌風險可以通過賣出股指期貨合約進行對沖,而股票價格上漲的收益也可以通過買入期貨合約進行預期鎖定,因此,理論上股指期貨可以抑制股市的正反饋交易行為。但1987年10月19日美國股票市場爆發的……