險資魅影

綜合報道

一系列險資頻繁舉牌行為的背后 究竟是想要做什么？

近段時間我們經(jīng)常能看到險資舉牌的身影。在保險、券商、公募基金、QFII、社保基金、“國家隊”等A股主要機(jī)構(gòu)投資者中，以進(jìn)入前十大流通股為標(biāo)準(zhǔn)，2016年一季度末，保險機(jī)構(gòu)的A股持倉市值為1.06萬億元，比其更高的只有“國家隊”和公募基金，持倉市值分別為2.5萬億和1.57萬億元。此外，證券公司、QFII、社保基金持倉分別為509.29億、993.08億、1662.54億元，遠(yuǎn)不及保險機(jī)構(gòu)。

險資舉牌A股市場 2015年下半年，保險公司掀起舉牌上市公司的熱潮，以前海人壽、安邦保險、國華人壽為代表的險資連續(xù)舉牌多家上市公司引起市場的強(qiáng)烈關(guān)注。受股市大幅回落和保監(jiān)會監(jiān)管加強(qiáng)的影響，雖然2016年上半年未出現(xiàn)險資集中舉牌的現(xiàn)象，但隨著寶能系、恒大系接連舉牌萬科，險資舉牌概念又重回風(fēng)口。

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月，保險機(jī)構(gòu)投資股票/基金的市值達(dá)到了1.37萬億元，直接或間接持有的股票市值占A股自由流通市值的比例超過7%。招商策略預(yù)計，未來五年每年新增入市險資將達(dá)到2000億元左右。

保險資金已然成為A股最重要的機(jī)構(gòu)投資者。2015年下半年股市大跌以來，險資扮演的一直是舉牌A股公司的主角。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，A股歷史上的舉牌潮多集中在股市長期低迷或者急速下跌的過程中。例如去年6月股災(zāi)后，市場分別在當(dāng)年7-8月份以及12月份掀起兩撥舉牌潮。同樣在2008年股市大跌時，也是市場舉牌的相對密集期。

險資大規(guī)模入駐二級市場也掀起了舉牌熱潮，從2015年至今，A股市場共發(fā)生223次舉牌，其中保險機(jī)構(gòu)舉牌次數(shù)就達(dá)到65次，占總次數(shù)的29.14%。從被舉牌方來看，去年以來共有113家上市公司被舉牌，其中33家上市公司被保險機(jī)構(gòu)舉牌，占總數(shù)的三分之一。

而在保險業(yè)內(nèi)人士的眼中，舉牌只是一種正常的投資方式。“舉牌只是監(jiān)管要求信息披露的一種結(jié)果，投資本身是看好上市公司，并不會為了舉牌而舉牌。”一名保險資管公司高管稱。

實(shí)際上，近年來上市公司被險資舉牌并不少見，之所以此時備受市場關(guān)注，主要因?yàn)榻谂e牌主體多是激進(jìn)的民營險企，如寶能之類，而這些險企舉牌背后的業(yè)務(wù)鏈條和風(fēng)險難免讓人擔(dān)心。粗略統(tǒng)計，去年至今至少已有12家險企通過二級市場舉牌近40家上市公司，“寶能系”、“安邦系”是其中的最大“買手”。

數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年保費(fèi)收入1.9萬億元，今年全年有望超過日本成為全球第二大保險市場。從2012年到2015的三年間，行業(yè)利潤從441億元增長到2824億元，保險業(yè)總資產(chǎn)從7.4萬億元增加到12.4萬億元。

舉牌之路走到盡頭？

“近期一些投資行為已經(jīng)偏離了（保險資金運(yùn)用要服務(wù)主業(yè)）這個原則，保險資金成為大股東的‘一致行動人，保險資金盲目投資到一些毫不相干的行業(yè)，完全偏離了審慎穩(wěn)健的投資理念，成為真正的‘險資。”保監(jiān)會副主席陳文輝近日發(fā)表署名文章直接指出，對于經(jīng)營激進(jìn)、風(fēng)險很高、治理不健全的公司或高風(fēng)險業(yè)務(wù)，直接采取叫停業(yè)務(wù)、叫停投資等“監(jiān)管干預(yù)”方式，及時防止風(fēng)險的擴(kuò)大和蔓延。

保險的資金來自于哪一塊呢？不難發(fā)現(xiàn)，險資舉牌上市公司的資金多數(shù)來源于投連險、萬能險。

險資的激進(jìn)做法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)然不會坐視不管。8月23日，保監(jiān)會召集15家公司召開會議，擬對保險公司開發(fā)中短存續(xù)期產(chǎn)品進(jìn)行史無前例的嚴(yán)格限制。保監(jiān)會向相關(guān)機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)人身保險產(chǎn)品精算管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險產(chǎn)品監(jiān)管有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，對中短存續(xù)期產(chǎn)品額度計算方法、保險金額、萬能險帳戶管理、退保費(fèi)設(shè)定、預(yù)定利率、年金保險形態(tài)等多主面，均做出重大調(diào)整。

目前保險市場上萬能險是增長最為迅速的品種，也是投資A股上市公司最為重要的彈藥庫來源。其中，眾多舉牌A股上市公司的保險企業(yè)中萬能險占規(guī)模保費(fèi)比例均超過75%，也就是說，這些公司上半年有3/4以上的保費(fèi)收入來自萬能險。

業(yè)內(nèi)人士稱，征求意見稿的力度之大，規(guī)定之細(xì)致，前所未有。

保監(jiān)會主席項俊波日前表示，近一個時期以來，部分公司集中發(fā)展中短存續(xù)期產(chǎn)品，并將其主要投向收益高、流動性低、期限較長的不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、信托等另類資產(chǎn)，以期獲得較高收益，導(dǎo)致“短錢長投”問題凸顯。同時，在投資端收益持續(xù)下滑的情況下，有的保險機(jī)構(gòu)依然在負(fù)債端保持高結(jié)算利率，資產(chǎn)負(fù)債匹配難度持續(xù)加大。金融機(jī)構(gòu)要想基業(yè)長青，就必須在資產(chǎn)負(fù)債的期限、收益、風(fēng)險、流動性等方面做到相互匹配。

不禁有人會問，為何為啥保險公司這么熱衷于在A股市場進(jìn)行建倉買買買呢？

東吳證券認(rèn)為，險資舉牌的驅(qū)動因素有三：第一，當(dāng)前低利率和高收益資產(chǎn)荒導(dǎo)致負(fù)債端成本約在6%左右的中小保險公司的壓力巨大，加大股票配置是現(xiàn)實(shí)的選擇；第二，如果持有上市公司份超過20%（或5%并獲得董事會席位），則保險公司可獲得額外優(yōu)勢：如果按權(quán)益法記賬，則上市公司凈利潤都確認(rèn)為保險的投資收益，賬面回報率大幅提升且不受股價下跌的影響，未來如果股價上漲賣出還可賺取差額收益；如果進(jìn)入董事會可影響上市公司的分紅或轉(zhuǎn)增計劃；此外，還能降低償付能力資本的要求；第三，壽險公司可以通過賣保單的方式大規(guī)模融資，且資金成本低于信托和銀行貸款，壽險牌照可作為杠桿融資平臺配合其實(shí)際控制人進(jìn)行戰(zhàn)略收購，寶能收購萬科就是典型的杠桿融資收購模式。

從2014年開始，國債利率進(jìn)入下行通道，保險行業(yè)資產(chǎn)配置的壓力迅速加大。過去5年，大量“資產(chǎn)驅(qū)動型”保險公司通過高收益萬能險和現(xiàn)價產(chǎn)品迅速做大資產(chǎn)規(guī)模，較高的負(fù)債端資金成本使其直接面臨利差損的風(fēng)險。在當(dāng)前低利率和“資產(chǎn)荒”的市場環(huán)境下，此類保險公司提高風(fēng)險偏好加大股票持倉是一種現(xiàn)實(shí)選擇。