美圖上市困局

賀佳雯

軟件吸睛，卻依靠硬件吸金，虧損下，這個(gè)“中國(guó)最大的美顏生態(tài)系統(tǒng)”正籌備著IPO。

國(guó)民P圖神器“美圖秀秀”的母公司美圖正在著手準(zhǔn)備IPO了。

8月22日，美圖的招股說(shuō)明書(shū)被掛在了香港交易所的網(wǎng)站上。公告顯示，美圖公司擬于今年第四季度在香港上市，募資5億美元到10億美元。

對(duì)于IPO的消息，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者聯(lián)系了美圖的公關(guān)，但截至截稿前并未得到回應(yīng)。在今年6月的美圖世界大會(huì)上，也有媒體就此向美圖公司CEO吳欣鴻提問(wèn)，但他當(dāng)時(shí)表示不方便發(fā)聲。不過(guò)“遞交上市申請(qǐng)書(shū)”的消息傳出后，美圖相關(guān)的投資人均默認(rèn)了該消息，紛紛轉(zhuǎn)發(fā)祝賀。

其后有媒體爆料稱，美圖此次IPO估值將超過(guò)50億美元。《華爾街日?qǐng)?bào)》在美圖IPO報(bào)道中還稱，在今年4月，美圖公司剛完成了新一輪估值超過(guò)30億美元的Pre-IPO的融資。

這家“滲透”全球11億臺(tái)終端設(shè)備，用戶數(shù)過(guò)百萬(wàn)的國(guó)家和地區(qū)達(dá)到18個(gè)的公司，終于邁出了上市這一步。另有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，若能按照預(yù)計(jì)時(shí)間上市的話，美圖還將成為港股中僅次于騰訊和聯(lián)想的第三大科技公司。

顏值文化

2008年成立于廈門(mén)的美圖公司，前身為蔡文勝創(chuàng)立的廈門(mén)美圖網(wǎng)科技有限公司。立足圍繞“美”，打造“顏值文化”。早先依靠擁有強(qiáng)大美圖功能的修圖應(yīng)用美圖秀秀圈住了大量用戶的它，現(xiàn)如今業(yè)務(wù)觸角衍伸至了研發(fā)圖片及影片軟件及產(chǎn)品，除擁有美圖秀秀、美拍等APP外，還涉足于硬件市場(chǎng)，推出美顏相機(jī)及美圖手機(jī)。

此外，去年7月，美圖還曾與云游控股合作推出了一款游戲。這是繼云游控股、飛魚(yú)科技在香港上市后，天使投資人蔡文勝系第三家企業(yè)即將在香港上市。

從線上版圖來(lái)看，美圖秀秀在2008年10月8日正式發(fā)布后，陸續(xù)覆蓋了Win-dows、iOS、Android、WindowsPhone等主流平臺(tái)，目前移動(dòng)端總用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)5億，并且連續(xù)3年榮登AppStore年度精選十強(qiáng)。

圍繞美圖秀秀、美顏相機(jī)、美妝相機(jī)、潮自拍、BeautyPlus等6款核心應(yīng)用，通過(guò)免費(fèi)使用的方式，從而搭建起美圖的線上產(chǎn)品架構(gòu)。之后的還有一系列諸如美圖貼貼、美拍、海報(bào)工廠、柚子相機(jī)等多款美圖公司旗下產(chǎn)品，覆蓋了從圖片美化、自拍美顏到視頻娛樂(lè)的方方面面。

以“智能與簡(jiǎn)單”的核心設(shè)計(jì)理念，美圖的創(chuàng)新影像及社區(qū)應(yīng)用矩陣截至2016年6月30日已在全球11億個(gè)獨(dú)立設(shè)備上激活，并在中國(guó)掀起了自拍風(fēng)潮，確立了在中國(guó)甚至全球的自拍技術(shù)地位。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者查閱美圖公司最新官方數(shù)據(jù)，截至2015年10月，美圖的產(chǎn)品移動(dòng)端月活躍用戶2.7億，日活躍用戶5200萬(wàn)。目前美圖美顏?zhàn)耘木€產(chǎn)品美顏相機(jī)、美妝相機(jī)、潮自拍、BeautyPlus全球總用戶數(shù)達(dá)7.24億，全線日均產(chǎn)生照片2.1億張。

與此同時(shí)，正如美圖公司自身產(chǎn)品的多樣化，蔡文勝并不滿足僅僅依靠自有產(chǎn)品分羹市場(chǎng)。很多優(yōu)秀的同類軟件背后的投資方中，也有美圖的身影。比如Faceu，這款具有濾鏡和美顏效果的動(dòng)態(tài)貼紙功能軟件得到了美圖公司的青睞，其B輪千萬(wàn)級(jí)投資由美圖領(lǐng)投，光速安振跟投。

美圖董事長(zhǎng)蔡文勝和CEO吳欣鴻都是福建人，出身草根，沒(méi)上過(guò)大學(xué)，都是中國(guó)最早一批做域名生意起家的人。蔡文勝2003年5月創(chuàng)辦265.com，2007年網(wǎng)站被谷歌收購(gòu)，此后投資了一系列網(wǎng)站。

而吳欣鴻則在2007年創(chuàng)立的“火星文”，引爆了90后群體。這一非主流文化的流行，讓其開(kāi)始重視這個(gè)年輕的消費(fèi)群體，關(guān)注他們的需求，由此開(kāi)啟“美圖”之旅。與大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者不同的是，吳欣鴻和蔡文勝早期主要時(shí)間是在廈門(mén)工作，只是經(jīng)常在北京等地出差。

根據(jù)新浪微博財(cái)報(bào)，截至2016年二季度末，微博月活躍用戶數(shù)為2.82億；美圖月活4.46億超過(guò)其1.5倍。

“不夸張地說(shuō)，美圖的流量可以與微信相媲美。”易觀分析師楊帆在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)說(shuō)，“但流量與變現(xiàn)的程度并不成比例。”

然而，就是這樣一家日均產(chǎn)生2.1億張照片的公司，其實(shí)一直處于虧損狀態(tài)。一份投行提供的數(shù)據(jù)顯示，美圖2016年上半年凈虧損達(dá)21.9億元，較2015年上半年13億元的凈虧損額同比擴(kuò)大了69.2%。2015年、2014年及2013年的凈虧損額分別為22.18億元、17.72億元和2581萬(wàn)元，三年連續(xù)虧損，而且虧損額持續(xù)增大，加上今年上半年的虧損金額，總額高達(dá)62億元。

軟件吸睛，硬件吸金？

美圖招股書(shū)顯示2013年、2014年、2015年及2016年上半年期間美圖分別售出智能機(jī)數(shù)量為27917臺(tái)、277595臺(tái)、387775臺(tái)及289079臺(tái)。與之對(duì)應(yīng)的，2013年智能手機(jī)的銷售收入達(dá)到5120.3萬(wàn)元，總營(yíng)收為8587.7萬(wàn)元；到2016年上半年，智能手機(jī)收入飛漲到5.50億元，總營(yíng)收也增加到5.85億元。

也正是這不到100萬(wàn)臺(tái)的銷量支撐起了美圖的收入版圖。2013年5月，美圖正式進(jìn)入硬件領(lǐng)域，推出了專攻自拍的美圖手機(jī)，至今為止美圖共推出了10款手機(jī)，市場(chǎng)售價(jià)在2000元-3500元。

三年以來(lái)，硬件收入占總營(yíng)收的比例從2013年的59.6%上升到2016年上半年的93.9%，而整體智能硬件收入的占比，則從59.7%上升到95.1%。

在楊帆看來(lái)，美圖手機(jī)的定位與VIVO類似，以購(gòu)買能力強(qiáng)的年輕女性為目標(biāo)人群，主打粉絲經(jīng)濟(jì)，可獲得較高的產(chǎn)品利潤(rùn)率。

這意味著，憑借線上產(chǎn)品積攢人氣的美圖，其吸金主力卻是在手機(jī)硬件上。以今年上半年其營(yíng)收占比為例，總營(yíng)收入為5.9億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)中只有美拍和美美小店有收益，僅2863萬(wàn)元，占美圖總營(yíng)收的4.9%，同比下滑30%；營(yíng)收最強(qiáng)勢(shì)的是美圖手機(jī)，收入在5.57億元，占總營(yíng)收比例95.1%，同比上漲了300%。

事實(shí)上，作為美圖的主要營(yíng)收來(lái)源，美圖手機(jī)同樣面臨著巨大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。美圖手機(jī)主打拍照垂直領(lǐng)域，雖然在智能手機(jī)更新?lián)Q代紅利時(shí)代冒了個(gè)尖，但作為美圖科技本身而言，在手機(jī)研發(fā)領(lǐng)域無(wú)論是硬件、系統(tǒng)UI、專利、以及供應(yīng)鏈都不具備優(yōu)勢(shì)。如今各大廠商手機(jī)均自帶美顏功能，拍照像素均達(dá)到1300萬(wàn)甚至2000萬(wàn)以上，并具備雙攝像頭，價(jià)格還低廉，相比之下，美圖手機(jī)的優(yōu)勢(shì)并不明顯，后續(xù)繼續(xù)依靠硬件收入作為主要收入并不可行。

“盡管在營(yíng)收中舉足輕重，但硬件之于美圖的戰(zhàn)略地位有待進(jìn)一步明晰。”楊帆分析，美圖主要應(yīng)用都偏向工具性修圖，對(duì)硬件的依賴較小，手機(jī)銷量的增長(zhǎng)對(duì)于其APP流量并無(wú)多大幫助。因此，楊帆預(yù)計(jì)美圖未來(lái)應(yīng)考慮將自己的硬件和軟件糅合到一起，像小米一樣打配合戰(zhàn)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，巨額虧損下，美圖急于上市或可能受到投資人的壓力。而選擇香港，從投資人回報(bào)的角度看，合情合理。今年是美圖創(chuàng)立的第八個(gè)年頭，從第一筆2009年拿到蔡文勝旗下的隆領(lǐng)資本數(shù)百萬(wàn)元天使投資，目前已經(jīng)超過(guò)7年時(shí)間。

其后2011年、2012年和2014年，美圖獲得了共計(jì)3.6億美元的三輪投資，投后估值超20億美元。對(duì)于目前尚未盈利的美圖公司來(lái)說(shuō)，投資公司的資金存續(xù)期已到一定階段，退出壓力不言自明。

在已曝光的美圖股東結(jié)構(gòu)里，蔡文勝和吳欣鴻分別占比38.6%和15.6%，占比超過(guò)50%。美圖核心員工持有3.2%的股權(quán)。

此外，IDG持有美圖9%的股權(quán)、啟明投資持有7.7%的股權(quán)、老虎基金持有11%的股權(quán)、華夏基金持有7%的股權(quán)。另外，創(chuàng)新工場(chǎng)持股也達(dá)到3.8%左右，戰(zhàn)略股東富士康持股1.7%。

在奉行同股同權(quán)的港股市場(chǎng)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著即便在Pre-IPO輪融資中受到稀釋，美圖創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)仍對(duì)公司發(fā)展擁有絕對(duì)控制權(quán)，登陸港股市場(chǎng)并不會(huì)讓管理團(tuán)隊(duì)在控制權(quán)上受到損失。

另有財(cái)經(jīng)媒體研究員為美圖的巨額虧損“正名”。根據(jù)香港上市要求，美圖的招股書(shū)中的財(cái)務(wù)報(bào)表，采用的是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS），而并非美股上市公司財(cái)報(bào)里常見(jiàn)的一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）。

在IFRS準(zhǔn)則下，美圖的累計(jì)虧損里，包括了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值，按照IFRS的要求，這部分公允價(jià)值被視為公司的“金融負(fù)債”。

投資人把錢投給美圖后，獲得的股票，并不是二級(jí)市場(chǎng)里交易的普通股，而是優(yōu)先股。優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，與普通股不同，優(yōu)先股的股息固定，并在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)具有優(yōu)先權(quán)。同時(shí)優(yōu)先股的權(quán)利也受到限制，最主要的是沒(méi)有表決權(quán)。

如果美圖未來(lái)的發(fā)展被看好，那么這些優(yōu)先股的“公允價(jià)值”將提高。但是，在IFRS準(zhǔn)則下，這些數(shù)字是被計(jì)入負(fù)債的，所以造成的結(jié)果是，優(yōu)先股的可公允價(jià)值越大，財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示的虧損越大。換言之，美圖上市前的估值越高，公司賬面上顯示的累計(jì)虧損越多。

根據(jù)美圖招股書(shū)顯示，待IPO完成后，美圖全部168，662，788股優(yōu)先股將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。上市后，這些公允價(jià)值將不再是負(fù)債了，這些虧損會(huì)在上市后的第一個(gè)財(cái)年內(nèi)“消失”。

另一個(gè)風(fēng)口

這家裝機(jī)量超過(guò)11億的公司將每一次用戶的自拍都經(jīng)過(guò)脫敏處理有效地轉(zhuǎn)化為人臉識(shí)別技術(shù)進(jìn)步的累積。這些不斷積累、改進(jìn)的技術(shù)不僅用于美圖系列產(chǎn)品，而且在更多與“美”完全無(wú)關(guān)的領(lǐng)域有更廣闊的空間。以亮風(fēng)臺(tái)公司為例，這是一家美圖參與投資的公司，專注增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AugmentedRealityAR）核心技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)。

在美圖公司公布的規(guī)劃中，有幾類投資并購(gòu)：一擁有前沿技術(shù)，如機(jī)器學(xué)習(xí)、計(jì)算機(jī)視覺(jué)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)及與我們業(yè)務(wù)相關(guān)的其他技術(shù)的業(yè)務(wù)；二是擁有可與公司繼續(xù)變現(xiàn)用戶的計(jì)劃相協(xié)同的成熟互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)模式的業(yè)務(wù)（包括但不限于廣告、電子商務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)）；三是運(yùn)營(yíng)具有可觀用戶基礎(chǔ)的應(yīng)用或社區(qū)的業(yè)務(wù)；四是擁有娛樂(lè)方面的優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，或制作可豐富已有內(nèi)容及娛樂(lè)服務(wù)的高質(zhì)量視頻內(nèi)容（如制作公司）的業(yè)務(wù)。

在這樣的思路之下，除了亮風(fēng)臺(tái)，2015年4月，美圖公司收購(gòu)了Bellus3D，Inc約33.3%的股權(quán)。這是一家專注于3D照片和視頻技術(shù)開(kāi)發(fā)的公司，美圖的收購(gòu)意圖在于整合3D人臉識(shí)別技術(shù)，以便利用3D繪圖對(duì)視頻中的動(dòng)態(tài)影像進(jìn)行復(fù)雜編輯。不過(guò)這些投資更可觀的成效與收益，應(yīng)該在于未來(lái)。

巨虧中的美圖之所以還能上市，業(yè)內(nèi)普遍歸因于其擁有龐大的活躍用戶量。截至2016年6月，美圖應(yīng)用的月活躍用戶數(shù)約為4.46億人次，同比增長(zhǎng)81%，2016年6月，用戶通過(guò)美圖核心影像應(yīng)用產(chǎn)生的照片數(shù)量約為56億張。截至2016年6月30日，美圖已擁有超過(guò)3.7億的海外用戶。

美圖的用戶中，以年輕女性居多，社交能力和消費(fèi)能力較強(qiáng)，這讓資本市場(chǎng)更加期待美圖的盈利前景。

“工具本身再火也賺不了錢。”楊帆說(shuō)，美圖還未真正激活其幾大工具軟件積累的用戶價(jià)值，其在增值服務(wù)方面的效果并不明顯，尚未形成明朗的商業(yè)變現(xiàn)模式。

雖然美圖在招股書(shū)中展示了公司目前的四大變現(xiàn)手段，即智能手機(jī)、在線廣告、電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。但目前只有智能手機(jī)銷售真正擁有收益，后三個(gè)變現(xiàn)模式還沒(méi)形成氣候。

但在楊帆看來(lái)，美拍的出現(xiàn)，是美圖將工具性APP通過(guò)加入社交屬性進(jìn)行流量變現(xiàn)的成功。作為美圖公司目前最具有社交屬性的產(chǎn)品美拍，截至2016年6月，月活躍用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1.41億人。

根據(jù)Analysys易觀千帆監(jiān)測(cè)顯示，2016年7月美拍月度人均單日使用時(shí)長(zhǎng)為22.57分鐘，排名第二位的圖像類應(yīng)用柚子相機(jī)月度人均單日使用時(shí)長(zhǎng)僅為5.11分鐘。

易觀的報(bào)告分析認(rèn)為，除了美拍外，整體稍低的用戶黏性使得美圖迄今為止盈利模式相對(duì)單一，依靠手機(jī)等智能硬件銷售獲得絕大部分收入。強(qiáng)大的圖像處理工具基因是其發(fā)展優(yōu)勢(shì)，但大量用戶對(duì)于工具類應(yīng)用的隨機(jī)性需求導(dǎo)致用戶黏性偏低，商業(yè)化變現(xiàn)的價(jià)值不大。

美圖在招股書(shū)中也披露，未來(lái)旗下更多的核心影像應(yīng)用將轉(zhuǎn)為社區(qū)。但當(dāng)下社交平臺(tái)的流量分別被騰訊、新浪等巨頭所占據(jù)，吳欣鴻想要從巨頭手中分一杯羹，成功的可能性較小。

另一方面，對(duì)于流行文化，吳欣鴻從火星文開(kāi)始就不曾缺席。截至2016年6月30日，美圖公司已經(jīng)注冊(cè)超過(guò)100項(xiàng)專利，并持有94款軟件程序的著作權(quán)。一位美圖前中層管理者向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者透露，吳欣鴻早在去年底，就有意將美圖技術(shù)的研究范圍拓展至機(jī)器學(xué)習(xí)、虛擬現(xiàn)實(shí)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，以提升產(chǎn)品的功能性。

在美圖的招股書(shū)中，直播業(yè)務(wù)作為互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，被重點(diǎn)介紹。當(dāng)前，隨著直播、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)等熱潮的推進(jìn)，美圖公司也正在通過(guò)美拍直播等進(jìn)行布局，利用已經(jīng)形成的社區(qū)和用戶群爭(zhēng)取進(jìn)一步發(fā)展。在機(jī)器學(xué)習(xí)的大背景下，美圖方面還成立了圖片識(shí)別相關(guān)的實(shí)驗(yàn)室，希望圍繞在圖片、大數(shù)據(jù)和人工智能方面有進(jìn)一步收獲。

不得不承認(rèn)，美圖公司產(chǎn)品應(yīng)用已形成了進(jìn)行交叉推廣的強(qiáng)而有力平臺(tái)。此協(xié)同效應(yīng)在推出新款應(yīng)用時(shí)尤為明顯。例如，按下載量計(jì)，潮自拍在緊隨推出后的60天內(nèi)，有46天占據(jù)中國(guó)iOS照片和視頻類應(yīng)用榜榜首。這在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品幾近飽和的今天，幾乎是不可能的。

此前，華盛頓郵報(bào)指出“美圖剛好站在兩股發(fā)展趨勢(shì)的交叉點(diǎn)上：手機(jī)在中國(guó)的普及，和中國(guó)女性的崛起”。并稱，美圖正在塑造中國(guó)創(chuàng)業(yè)文化。除了上市，目前美圖想在2017年前實(shí)現(xiàn)的計(jì)劃還有開(kāi)發(fā)基于用戶互相推薦的化妝品電商，以增加盈利可能。業(yè)內(nèi)有預(yù)測(cè)稱，美圖可能在2017年收入超41億元，并開(kāi)始規(guī)模性盈利。

但至于這個(gè)“中國(guó)最大的美顏生態(tài)系統(tǒng)”如何兌現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值，不僅是上市之考，吳欣鴻這個(gè)80后CEO要思考的問(wèn)題還有很多。