宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、經(jīng)營負(fù)債與企業(yè)價(jià)值

周　蘭，劉　璇

(1.湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長沙 410079； 2.湖南省風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)研究基地，湖南 長沙 410079)

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宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、經(jīng)營負(fù)債與企業(yè)價(jià)值

周蘭1,2，劉璇1

(1.湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長沙 410079； 2.湖南省風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)研究基地，湖南 長沙 410079)

文章以2004-2013年中國A股上市公司為研究樣本，考察宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對上市公司經(jīng)營負(fù)債行為的影響及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背景下企業(yè)經(jīng)營負(fù)債決策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：相對于景氣時(shí)期，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期對經(jīng)營負(fù)債的運(yùn)用更加積極，且經(jīng)營負(fù)債對企業(yè)價(jià)值的提升作用更強(qiáng)；經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，剩余經(jīng)營負(fù)債能力較強(qiáng)公司具有更高的企業(yè)價(jià)值。本文研究豐富了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與微觀企業(yè)財(cái)務(wù)行為關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，并對公司管理者把握宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，制定科學(xué)合理的負(fù)債決策具有一定的啟示意義。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；經(jīng)營負(fù)債；金融負(fù)債；企業(yè)價(jià)值；公司治理；財(cái)務(wù)行為；融資約束；資本結(jié)構(gòu)；商業(yè)信用

一、引　言

Fletham和Ohison(1995)認(rèn)為，根據(jù)對企業(yè)價(jià)值增長的貢獻(xiàn)方式，企業(yè)負(fù)債應(yīng)分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債*黃蓮琴等(2010)指出經(jīng)營負(fù)債是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中與供應(yīng)商、客戶、員工、政府等交易而產(chǎn)生的負(fù)債融資，如應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付股利。*Feltham G.A.,Ohlson J.A.,Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities.Contemporary Accounting Research,1995,11(2)：689-731.。與財(cái)務(wù)約束較強(qiáng)的有息金融負(fù)債相比，經(jīng)營負(fù)債有其獨(dú)特的契約內(nèi)涵與激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制。隨著商業(yè)信用的不斷發(fā)展，經(jīng)營負(fù)債成為企業(yè)重要的外部融資手段，特別是對于金融體系尚不太健全、金融市場以銀行體系為主的發(fā)展中國家，經(jīng)營負(fù)債作為企業(yè)的非正式融資渠道對企業(yè)增長的支持作用尤為明顯。……