銀企關系對中小企業融資壓力的影響分析*

湖南女子學院　呂敏蓉

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銀企關系對中小企業融資壓力的影響分析*

湖南女子學院呂敏蓉

本文實證檢驗了銀企關系對中小企業融資壓力的影響。結果顯示，銀企關系的建立對緩解中小企業融資壓力具有積極影響，具體表現為：是否建立銀企關系影響企業對投資-現金流的感應程度，建立銀企關系的中小企業更善于將現金存量用于投資；中小企業建立銀企關系后，其投資-現金流感應程度將得到降低，而對現金存量的感應程度得到提高。

銀企關系 中小企業 融資壓力

一、問題提出

隨著我國市場經濟的不斷深入運行，國內中小企業的潛力進一步釋放，發展活力不斷顯現，在市場經濟中的地位不斷提升。從我國市場發展情況來看，民營經濟的比重日益提升，2013年中小企業的工業總產值占國內工業總產值的比重已超過2/3。然而，目前國內中小企業仍存在較多發展瓶頸，其中最為突出的瓶頸之一就是難以獲得充足的資金支持，保障企業自身規模化發展。商業銀行是融資體系中的主角，根據國內貸款現狀，商業銀行更多地將資金貸給國有及大型企業，而對中小企業持規避態度。出現這種情況的原因主要在于銀行對中小企業進行貸款防范。隨著金融體制不斷改革，銀企關系不斷深入到市場中。從理論上看，銀企關系自然是銀行與企業之間的互動聯系，可能對銀行獲取企業信息以及企業獲取銀行貸款等都有積極推動作用。而我國處于市場經濟初級階段，金融體制仍不完善，國內中小企業的規范化運作也亟待強化。在此背景下，銀企關系的建立是否真正對緩解中小企業融資壓力產生積極影響？這正是本文要解決的問題。

二、理論分析與研究假設

企業的融資壓力是企業在融資過程中由于融資需求與資金實際供給存在缺口而對企業自身產生的壓力。企業融資需求與資金實際供給存在的缺口就是融資約束。事實上，一旦企業在發展過程中產生較大的融資約束，那么其融資壓力也自然較大，因此融資壓力與融資約束在一定條件下是同質的，學術界也直接用融資約束來反映融資壓力。目前，學術界一般用投資-現金流和現金-現金流兩種變量來衡量企業融資壓力。其中，使用投資-現金流指數的代表人物有Fazzari、Hubbard&Petersen（1988）等，使用現金-現金流指數的代表人物有Almeida、Campello&Weisbach（2004）、申明龍（2013）等。支持投資-現金流作為企業融資壓力衡量指標的學者認為，如果一家企業不能從外界獲取充分的資金，那么其投資將更多地受內部現金流約束，因此企業在投資過程中對現金流的感應程度將會較高，因此產生較大的融資壓力。現金-現金流指標相對較為簡單，其側重于企業在投資過程中，持有現金的偏好受現金流的敏感程度的影響。相對而言，投資-現金流指數更密切地結合了企業投資與外界資金約束，因此對于本文引入銀企關系這一情況，該指標更加適用。

根據Fazzari、Hubbard&Petersen（1988）的研究，當企業的融資約束程度達到一定水平后，企業股東和企業管理者之間將凸顯出更多的委托代理問題，企業管理者由于考慮到自身利益，更多地希望將資金用于投資，而股東則會考慮當前企業融資壓力，持一定的保守態度。在兩者的博弈中，顯然強化了企業投資對現金流的感應程度。而隨著銀企關系的建立，企業融資供給增多，融資約束降低，于是投資過程中對現金流的敏感度也將得到弱化。此外，企業投資過程中也會關注現金存量。當融資壓力較大時，企業會傾向于持有資金以備不時之需，現金存量的增加也意味著投資減少。而建立銀企關系后，庫存現金將進一步被放開，投資力度也將加大。基于此，本文提出假設：

H1：建立銀企關系與未建立銀企關系的中小企業的投資-現金流感應程度存在較大差異；若企業建立銀企關系，投資程度與現金存量存在正向關系，反之，則存在負向關系

假設1是對是否建立銀企關系的企業進行對比而提出的一個觀點，那么當一個企業從未建立銀企關系過渡到建立銀企關系，其融資壓力會發生何種變化？基于前面的分析，銀企關系的建立有助于企業獲得更多資金，增強投資的積極性，降低融資壓力。因此，本文提出假設：

H2：中小企業與銀行建立銀企關系后，其投資-現金流感應程度將得到降低，投資對現金存量的感應程度則會提高，企業融資壓力有所緩解

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源基于數據的可獲得性，本文選擇的企業樣本以2010年已上市的中小企業為基準，時間序列跨度為2010～2013年。同時，根據以往學者的方法，排除樣本中年均營業收入（2010～2013年營業收入的年平均值）超過6億元的企業，以使中小規模企業的樣本范疇更加符合實際。通過遴選，最終得到2010～2013年153家上市中小企業的面板數據。其中，99家上市中小企業未與銀行建立銀企關系，54家上市中小企業已與銀行建立銀企關系。本文數據來源于國泰安統計數據和wind統計數據庫。

（二）模型構建與變量定義

綜合Kaplan、Zingal（1997）和Fazzari、Hubbard&Petersen （1988）等的觀點及研究方法，本文構建如下模型，實證檢驗銀企關系的建立對中小企業融資壓力的影響。

其中，i表示企業，t表示年份。Iit表示第i個企業在t年的新增資本，用固定資產凈值、在建工程及工程物資量的增量與當年年初的固定資本存量Kit-1之比表示。Kit-1為第i個企業在t年年初的固定資本存量，用同期固定資產凈值、在建工程及工程物資的存量表示。CFit表示企業i在t年的現金流量，用當期企業凈利潤、固定資產折舊與所得稅三者之和表示。Cashit-1表示企業在t-1年年末的現金凈額。Qit-1表示企業在t-1年年末的投資機會，用托賓Q值表示。在式（2）中，引入了企業是否建立銀企關系的虛擬變量REAP，定義如果企業i與同一家銀行（包括該銀行下面的支行）在t-1期存在三次及三次以上的非抵押型貸款關系，那么REAPit-1取值為1，反之，取值為0。在以上兩式中都引入了上期新增資本Iit-1，以降低模型的內生性；同時引入同期企業規模Sizeit、資產負債率LEVit兩個變量作為控制變量。由于企業規模數值較大，故用對數型變量表示。

所有變量的具體定義如表1所示。

表1　變量定義說明

這里，式（1）是對假設1進行檢驗，式（2）是對假設2進行檢驗。對于式（1），將樣本分為建立銀企關系的企業和未建立銀企關系的企業兩類，分別進行實證檢驗。如果實證結果滿足兩類企業的投資-現金流系數β1顯著有差異，建立銀企關系企業的現金存量系數β2顯著為正，未建立銀企關系企業的現金存量系數β2顯著為負，那么表明建立銀企關系后，企業可將更多的現金存量用于投資，且兩類企業對投資-現金流的敏感程度存在顯著的差異，于是H1得以驗證。式（2）在式（1）基礎上添加了虛擬變量與投資-現金流、現金存量的交互項，分別用于檢驗建立銀企關系對企業投資行為和資金持有行為的影響，進而檢驗建立銀企關系對緩解企業融資壓力的影響。如果虛擬變量與現金流交互項的感應系數β3顯著為負，虛擬變量與現金存量交互項的感應系數β4顯著為正，說明當企業建立銀企關系之后，企業的融資壓力在一定程度上得到緩解，對投資-現金流的敏感性有所降低，而對現金存量的敏感性得到提高，促進企業減少因為安全問題而付出的資本，更多地用于投資建設，于是，H2得以驗證。

四、實證結果與分析

（一）H1的實證檢驗首先，以式（1）為框架，分別對建立銀企關系的企業組和未建立銀企關系的企業組進行回歸估計，結果如表2所示。由于本文采用的是面板數據模型，因此首先要對面板數據模型的類型進行甄別。由表2的檢驗結果可知，Hausman檢驗值均低于0.01，因此以上回歸模型均拒絕隨機效應模型，因此本文選擇固定效應模型。下面根據回歸系數進行分析。

表2　回歸結果1

（1）企業的投資-現金流。對比建立銀企關系的企業組和未建立銀企關系的企業組的回歸結果可知，建立銀企關系企業組的投資-現金流的系數為0.475且在1%的顯著性水平下顯著，未建立銀企關系企業組的投資-現金流的系數為1.251且在1%的顯著性水平下顯著，但建立銀企關系企業組的投資-現金流系數明顯小于未建立銀企關系企業組的投資-現金流系數，這充分說明銀企關系對投資-現金流的敏感程度的影響較大，這就在一定程度上支持了H1的觀點。根據我國的實際情況，隨著市場經濟不斷深入發展，金融機構與企業的關系日益密切，銀企關系的創建強化了銀行與國內中小企業之間的互動交流，而在此過程中銀行也生成了更多的企業軟信息，進而為企業準備更多的關系型貸款。銀行貸款的增加無疑緩解了中小企業原有的融資壓力，于是這些企業在投資行為過程中對現金流的依賴程度得到減緩。因此，建立銀企關系的中小企業對投資-現金流的感應程度低于未建立銀企關系的企業。

（2）企業的現金存量。對比建立銀企關系的企業組和未建立銀企關系的企業組的回歸結果可知，建立銀企關系企業組的現金存量的系數為0.102，且在10%的顯著性水平下顯著，未建立銀企關系企業組的現金存量的系數為-0. 079，且在5%的顯著性水平下顯著。顯然，兩組結果中企業對現金存量的感應系數方向截然相反，在建立銀企關系的樣本企業中，隨著現金存量的提高，其新增投資也會相應增加，而在未建立銀企關系的樣本企業中，隨著現金存量的提高，其新增投資反而會減少，這也在一定程度上支持了H1的觀點。在建立銀企關系的中小企業中，企業由于明確享有一定的融資保障，融資風險有所減少，因此當現金存量不斷增加時，這些企業能更為放心地將一定比例的現金存量用于投資建設。而對于未建立銀企關系的中小企業，其融資保障沒有建立銀企關系的企業顯著，因此在投資過程中存在一定的選擇壓力，這些企業往往傾向于保留更多的現金存量，當現金存量增加時，不但沒有將其用于投資，反而更多地用于積蓄，以備不時之需。

（3）控制變量。企業投資機會程度變量的系數均不顯著，表明樣本企業范圍內企業投資機會的增加并不能明顯地增加企業投資量。在全樣本和建立銀企關系樣本中，企業規模對企業新增投資的影響均顯著為正，而且建立銀企關系樣本的該系數及顯著性相對較高，說明銀企關系的建立有助于企業發揮規模優勢，從而緩解自身融資壓力。在樣本整體和建立銀企關系樣本中，企業資產負債率的系數顯著為負，而未建立銀企關系樣本的系數不顯著，說明僅當企業與銀行建立銀企關系時，負債的相機治理機制方能充分發揮，弱化企業的過度投資行為。

（二）H2的實證檢驗以式（2）為框架，本文對面板數據樣本組進行回歸估計，結果如表3所示。由于這里加入了企業有無建立銀企關系的虛擬變量，因此沒有再將樣本進行分類，而是給出整體回歸結果。Hausman檢驗結果仍然拒絕隨機效應，因此這里仍采用固定效應的形式。

表3　回歸結果2

（1）銀企關系虛擬變量與投資-現金流的交互項。由回歸結果可知，銀企關系虛擬變量與投資-現金流交互項的系數為-0.634，且在5%的水平下顯著，這說明銀企關系虛擬變量與投資-現金流的交互項對企業投資有顯著的負向影響，于是導致投資-現金流對企業投資的實際影響有所降低，即當企業建立銀企關系以后，其在投資過程中對投資-現金流的感應程度得到減輕，融資壓力有所緩解。

（2）銀企關系虛擬變量與現金存量的交互項。由表3可知，銀企關系虛擬變量與現金存量交互項的系數為0.079，且在1%的水平下顯著，這說明銀企關系虛擬變量與現金存量的交互項對企業投資有顯著的正向影響，于是使得企業投資實際受現金存量的影響有所提升，即當企業建立銀企關系以后，企業投資過程中對現金存量的感應程度增加。隨著銀行與企業銀企關系的建立，企業在籌集資金方面的保障性大大提高，因而企業必然會降低對投資風險的警惕防范力度，于是企業由于經營安全而付出的資金在一定程度上減少，更多的資金被用于投資開發。由此可見，銀企關系的建立在一定程度上提高投資對現金存量的感應程度，進而緩解企業融資壓力。

以上兩個分析結果在經驗視角上證實了H2的觀點。

五、結論

本文以投資-現金流和現金存量兩個指數為突破口，實證研究了銀企關系對緩解中小企業融資壓力的影響。綜合研究結果，筆者認為銀企關系的建立對緩解中小企業融資壓力具有積極影響，具體表現在以下方面：第一，建立銀企關系與未建立銀企關系的中小企業，其投資-現金流感應程度存在較大差異，建立銀企關系的中小企業往往更善于將現金存量用于投資；第二，建立銀企關系后，中小企業的投資-現金流感應程度將得到降低，投資對現金存量的感應程度則會提高，融資約束不斷弱化。鑒于當前我國信貸市場現狀，筆者認為，應鼓勵商業銀行加強對關系型貸款的利用程度，積極與中小企業建立銀企關系，從關系型貸款中不斷認識中小企業的經濟發展活力以及對市場的把握，不斷促進銀行與企業“雙贏”。

*本文系湖南省軟科學研究重點項目“我國小微企業融資困境及風險緩釋機制研究”（項目編號：2013ZK2021）階段性研究成果。

［1］申明龍：《融資約束與上市企業現金-現金流敏感度檢驗》，《商業時代》2013年第12期。

［2］屈文洲、謝雅璐、葉玉妹：《信息不對稱、融資約束與投資-現金流敏感性——基于市場微觀結構理論的實證研究》，《經濟研究》2011年第6期。

［3］張曉玫、鐘禎：《中國上市中小企業信息特征、銀企關系與貸款擔保決策：基于金融危機下上市中小企業銀行貸款數據的經驗研究》，《投資研究》2012年第12期。

［4］Almeida H，Campello M，&Weisbach M S.The Cash Flow Sensitivity of Cash.The Journal of Finance，2004，59（4）.

［5］Fazzari S，Hubbard R G，&Petersen B C.Financing Constraints and Corporate Investment.Brookings Papers on Economic Activity，1988（1）.

（編輯朱珊珊）