中小企業融資效率模糊綜合評價*

沈陽工程學院管理學院　朱雅琴

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中小企業融資效率模糊綜合評價*

沈陽工程學院管理學院朱雅琴

本文針對遼寧省中小企業融資的現實情況，選取融資成本、融資風險、融資機制規范度、融資主體自由度及資金利用率五個因素，首先對遼寧省中小企業各種融資方式進行單因素比較分析，然后采用模糊綜合評價方法，構建中小企業融資效率的評價模型來綜合評價各種融資方式的融資效率，并對融資效率進行排序，進而提出相應的對策建議。

融資效率單因素比較分析模糊綜合評價

一、引言

國務院于2013年2月召開促進中小企業發展工作領導小組會議，指出我國中小企業的發展還處在轉型期和提升期，必須抓住難得的機遇，樹立中小企業發展的必勝信心。并進一步提出解決中小企業融資難的問題，以便提高中小企業發展的質量和效益。工商總局的數據顯示，截至2014年底，全國中小企業達到4564.1萬戶，比上年同期增長2.43%。同時，中小企業貢獻了58.5%的GDP，68.3%的外貿出口額，52.2%的稅收和80%的就業。可見，中小企業在加速國民經濟的平穩增長、緩解就業壓力及優化經濟結構等方面均發揮了極其重要的作用。改革開放30多年來，遼寧省中小企業迅速發展起來，已經成為振興遼寧老工業基地必不可少的主力軍。據不完全統計，從規模上來看，遼寧中小企業的規模已超過10000億元，中部地區的湖北、天津、山西及云南在4000-5000億元之間，而貴州省不足3000億元。然而，中小企業在快速發展的同時，也面臨諸多難題，其中首要的難題在于融資效率不高。在此背景下，本文研究遼寧中小企業的融資效率問題，具有重要的現實意義。

二、遼寧中小企業融資效率的模糊綜合評價

融資效率是指企業如何及時且低成本地籌集生存、發展所需的資金，以及企業能否有效地利用所籌集的資金。而融資效率評價是指在一定的空間、時間界限內，對融資投入或產出的評價。這種評價指標涵蓋融資成本、融資風險、融資機制規范度、融資主體自由度及資金利用率等。在現實世界中，存在著許多模糊現象。模糊數學就是用數學工具解決模糊事物方面的問題。由于融資效率及融資效率的評價指標都帶有模糊性，雖然采用假設、估計等方法能得到定量的結果，但往往帶有主觀判斷的色彩。因此，一般情況下，應用模糊數學的方法來進行融資效率的研究是比較合適的。

模糊綜合評價是借助模糊數學的一些概念，對現實的綜合評價問題提供評價的方法。具體來講，模糊綜合評價就是基于模糊數學，借助模糊關系合成的原理，將一些邊界不清、不易量化的因素定量化，從多個因素對被評價事物隸屬等級狀況進行綜合性評價的一種方法，其評價結果是通過一個模糊集合來表示。

（一）中小企業融資效率評價模型構建

（1）確定因素集。決定企業融資效率的各種因素所構成的一個集合稱為因素集，用U來表示：U=｛u1，u2，u3，...，un｝。其中，ui（i=1，2，...n）表示融資效率的第i個決定因素，n為因素的個數。本文選取五個因素構成遼寧中小企業融資效率模糊綜合評價的因素集，具體為：融資成本（u1）、融資風險（u2）、融資機制規范度（u3）、融資主體自由度（u4）及資金利用率（u5）。

（2）構建權重集。由于影響企業融資效率的決定因素所起的作用各不相同，故需要對各個決定因素賦予權重。一般情況下，用W來表示權重向量，則W=（w1，w2，...wn），（wj≥0，j=1，2，…）。其中，wj表示對第j個因素分配的權重。某因素權重越大，表示該因素對企業融資效率的影響程度越大。本文用語言價值變量對權重賦值，并用對應的三角模糊數表示（見表1）。雖然每個專家都對各個因素賦予權重，但是各個專家的權威程度不同。設專家的權威程度權重集合為N=｛n1，n2，...，nn｝，ni為第i個專家的評價值在全部專家評價中所占的比重。本文請五位專家進行評價，表2列示出五位專家對融資效率的5種決定因素的評價結果。結合表1，將表2中的專家評價結果轉化成權重與演變兩相對應的三角模糊數（見表3）。

表1　語言價值變量及對應的三角模糊數

表2　專家對決定因素的評價結果

表3　權重語言變量相對應的三角模糊數

設專家的相對權威權重為：

因此，權重集為W1=｛0.83，0.79，0.40，0.34，0.75｝，將其歸一化，得0.83+0.79+0.40+0.34+0.75=3.11。

權重集W=｛0.83/3.11，0.79/3.11，0.40/3.11，0.34/3.11，0.75/3.11｝=｛0.27，0.25，0.13，0.11，0.24｝

（3）確定評判集。評判集一般用V來表示：V=｛v1，v2，...，vn｝。其中，vi表示評價者對評價對象第i種結果進行的評價。本文對融資效率的評價選取兩個評價結果，即高、低兩檔來建立評判集，即V=｛高，低｝。

（4）確定隸屬度。隸屬度是指多個評價主體對某個評價對象在第j個項目下做出第i等級評定的可能性。假設企業銀行貸款融資成本高的隸屬度為0.35，可以解釋為有35%的把握認為銀行貸款的融資成本高。隸屬度取值范圍為［0，1］。遼寧中小企業的融資方式主要包括內源融資、股權融資、債券融資及銀行貸款等。而決定融資效率的主要因素包含融資成本、融資風險、融資機制規范度、融資主體自由度及資金利用率等。

一是融資成本。融資成本是指企業籌集和使用長期資金而付出的代價。融資成本與融資效率呈反向關系，即企業的融資成本越大，則其融資效率越低。債務融資與股權融資相比，融資成本較小；雖然內源融資沒有資金籌集費用，但是存在機會成本，其融資成本大于債務融資，卻小于股權融資。

二是融資風險。通過內源融資和股權融資所籌集的資金，無須歸還本金，視作企業的永久性資本；而通過債務融資所籌集的資金，必須按時歸還本金和利息，一旦企業資不抵債，發生財務危機，就可能面臨破產、倒閉的命運。因此，內源融資和股權融資的融資風險要低于債務融資；顯然，內源融資的融資風險要低于股權融資。

三是融資機制規范度。融資機制規范度是指資本市場的成熟度，包含政策法規、銀行和企業的關系及信息的透明度程度等方面。一個成熟的資本市場就會形成諸多的融資方式，面臨的風險下降，融資效率隨之提高。目前，我國的資本市場尚不成熟，上市公司運作的規范性不足，中小企業的融資需求得不到有效滿足。一般地，銀行貸款的融資機制規范度較高；股權融資和債券融資機制的規范度低于銀行貸款；建立現代企業制度以后，才開始關注內源融資的規范性，其融資機制規范度最低。

四是融資主體自由度。融資主體自由度是指融資主體受外界限制的程度。外界限制越少，融資主體自由度越高，從而融資效率越高。債務融資需要簽訂借貸合同，資金的使用受到諸多限制，融資主體自由度較低；股票融資所募集資金的支配程度較大，融資主體自由度較高，融資效率較高；內源融資最少受到外界的約束，融資主體自由度最高。

五是資金利用率。資金利用率是通過資金到位率來體現的。內源融資的資金到位率最高，原因在于只要公司決定使用留存收益的一部分，資金就一定會及時全額到位。由于股權融資存在股本募集不足的風險，而債券融資存在債券認購不足的風險，股權融資與債券融資的資金到位率基本持平。由于銀行貸款受借款合同的諸多限制，不會產生資金的閑置問題，資金到位率較高。

基于以上分析，各種融資方式下的隸屬度見表4。

表4　遼寧中小企業不同融資方式所對應的隸屬度

（二）中小企業融資效率模糊綜合評價及分析

（1）建立單因素評價矩陣。基于表4中的數據，得到各種融資方式的單因素評價矩陣為：

（2）融資效率的模糊綜合評價。將單因素評價矩陣分別與權重集W進行模糊變換，即得模糊綜合評價模型：M=W○R，符號“○”表示W與R的一種合成方法，即模糊算子的組合。

同理，M債券融資=（0.488，0.512），M銀行貸款=（0.513，0.487）。

上述結果表明，在遼寧中小企業融資中，有91.1%的把握認為企業內源融資的融資效率高，而只有8.9%的把握認為其融資效率低；有48%的把握認為股權融資的融資效率高，而有52%的把握認為其融資效率低；有48.8%的把握認為債券融資的融資效率高，而有51.2%的把握認為其融資效率低；有51.3%的把握認為銀行貸款的融資效率高，而有48.7%的把握認為其融資效率低。因此，按照最大隸屬度原則，可將遼寧中小企業各種融資方式的融資效率進行排序：內源融資效率＞銀行貸款融資效率＞債券融資效率＞股權融資效率。

三、結論與啟示

上述研究結果表明，內源融資的融資效率最高，銀行貸款的融資效率次之，債券融資效率排在銀行貸款之后，股權融資效率最低。根據該結論，本文得到如下啟示：第一，中小企業要認識到內源融資的重要性，充分利用內源融資籌集資金。當中小企業有資金需求時，首先考慮通過內源融資來籌集資金，不足部分再考慮外部融資。第二，銀行貸款融資是中小企業外部融資的首要選擇。因此，銀行應改變傳統觀念，創新多種方式，以滿足中小企業不斷發展所需的資金，提高中小企業的融資效率。第三，充分利用債券融資。目前，雖然債券融資不夠成熟，存在一些缺陷，如財務風險較高、限制條件較多、籌資數量有限等，使得其融資效率較低；但債券融資具有財務杠桿作用，且不會稀釋企業的控制權，能夠改善中小企業的資本結構，降低融資成本，對于成長性較強的中小企業來說，不失為一種較好的融資方式。第四，提高股權融資效率。由于我國的資本市場尚不健全，股票的被操縱性很強，同時，股權融資成本偏高，從而降低了股票融資的效率。因此，應該逐漸完善資本市場機制，為中小企業融資提供健全的平臺。

*本文系2014年度遼寧省社會科學聯合會課題“遼寧小額貸款公司發展的制約因素及化解路徑研究”（項目編號：2014lslktziglx-20）、2014年度沈陽工程學院科技基金項目“遼寧中小企業融資方式對融資效率影響的實證研究”（項目編號：RWYB-1411）階段性研究成果。

［1］胡君、賀銀娟：《中小企業融資效率評價與分析——以江西省中小企業融資情況為例》，《企業經濟》2010年第7期。

［2］馬媛：《灰色關聯度分析法下西安市中小企業融資效率研究》，《財會月刊》2012年第12期。

［3］龐仙君：《安康中小企業融資效率研究——基于模糊綜合評價法》，《現代管理科學》2013年第8期。

［4］譚小芳：《中小企業融資政策實施的效率與啟示》，《湖南師范大學學報（社會科學版）》2010年第3期。

［5］佟孟華、劉迎春：《遼寧省中小企業融資方式與融資效率實證研究》，《東北財經大學學報》2012年第2期。

［6］楊海維：《中小企業融資效率的模糊綜合評價和實證分析》，《華北金融》2010年第8期。

（編輯朱珊珊）