基于因子分析法的廣西上市公司財務風險綜合評價

桂林電子科技大學商學院　趙相忠　張　瑩

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基于因子分析法的廣西上市公司財務風險綜合評價

桂林電子科技大學商學院趙相忠張瑩

改革開放以來，廣西許多大中型上市公司紛紛崛起，全廣西經濟總產值顯著提高，但財務風險的評價和防范是廣西上市公司面臨的主要問題之一。本文選取了廣西25家上市公司作為分析樣本。通過因子分析法對上市公司財務風險的主要影響因素進行提取，建立廣西上市公司財務風險綜合評價模型，并結合廣西的實際情況提出建議和改進措施。

因子分析法上市公司財務風險

一、引言

國務院2009年底正式頒布的《關于進一步促進廣西經濟社會發(fā)展的若干意見》中指出，廣西面臨著加快發(fā)展自貿區(qū)已經建成、國家實施新一輪西部大開發(fā)和繼續(xù)應對國際金融危機的新形勢下，國家從戰(zhàn)略全局和長遠發(fā)展的高度對廣西經濟社會發(fā)展進行科學謀劃，加大支持力度，對于打造中國沿海經濟發(fā)展新的增長極、深入推進西部大開發(fā)和東中西互動、深化中國與東盟戰(zhàn)略伙伴關系、鞏固民族團結和邊疆穩(wěn)定等都具有重大的現(xiàn)實意義和深遠的歷史意義。推進廣西上市公司的發(fā)展是帶動廣西自治區(qū)全面發(fā)展的中堅力量，根據(jù)廣西上市公司數(shù)量少、分布集中、經濟環(huán)境相似等特點，建立一個統(tǒng)一的廣西區(qū)上市公司風險指標體系具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二、研究設計

財務風險評價就是從企業(yè)角度出發(fā)，以國家現(xiàn)行財稅制度和現(xiàn)行價格體系為基礎，通過計算財務評價指標，考察企業(yè)的盈利能力、清償能力等財務狀況，對企業(yè)所面臨的風險作出預測和提出防范意見的過程。通過眾多學者和實踐者的研究和探索，目前已經形成了一套比較成熟和完整的財務風險評價體系。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取了廣西區(qū)上市公司作為研究樣本，剔除了連續(xù)兩年財務報表異常的南化、河化、北生、國發(fā)等四家公司，以及因為2012年財務數(shù)據(jù)缺失的國海證券公司，其余的25家公司都納入實證研究范圍。25家上市公司的財務指標數(shù)據(jù)來自于新浪財經。

（二）財務指標的定義本文從西部地區(qū)經濟發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，依據(jù)廣西上市公司的特點，從盈利能力、營運能力、短期償債能力和長期償債能力4個方面共計10個指標來評價上市公司的財務狀況。具體指標如表1所示：

盈利能力指標：成本費用利潤率Y1=（利潤總額/成本費用總額）×100%；凈資產利潤率Y2=稅后利潤/所有者權益；銷售凈利率Y3=（凈利潤/銷售收入）×100%。

營運能力指標：存貨周轉率（次數(shù)）Y4=銷貨成本/平均存貨余額；總資產周轉率Y5=銷售收入/總資產

應收賬款周轉率Y6=當期銷售凈收入/應收賬款平均余額。

表1　廣西區(qū)財務風險指標體系

短期償債能力：流動比率Y7=流動資產/流動負債；速動比率Y8=速動資產/流動負債=（流動資產-存貨）/流動負債。

長期償債能力：產權比率Y9=負債總額/股東權益× 100%；資產負債率Y10=負債總額/資產總額×100%。

因子分析法的基本思想是通過變量的相關系數(shù)矩陣內部結構的研究，找出能控制所有變量的少數(shù)幾個隨機變量去描述多個變量之間的相關關系，但是這少數(shù)幾個變量是不能直接觀測到的，通常叫做因子。利用因子分析法，可以在眾多變量中找出幾個主要的控制因素，減少分析數(shù)據(jù)的工作量。在保證數(shù)據(jù)完整性的前提下，降維處理更便于對財務風險指標體系的分析和理解。

三、基于因子分析法的廣西上市公司財務風險綜合評價

（一）原始數(shù)據(jù)處理，將有關數(shù)據(jù)正向化處理在這10個財務指標中，包括6個正向指標，分別是成本費用利潤率、凈資產利潤率、銷售凈利率、存貨周轉率、總資產周轉率、應收賬款周轉率；一個負向指標即資產負債率和三個中性指標流動比率、速動比率和產權比率。根據(jù)因子分析法的要求，正向比率采用原始數(shù)據(jù)，資產負債率是負向指標，需要進行正向化處理，采用取倒數(shù)的方法，即1/資產負債率。對于流動比率來說，最佳值為2，采用正向化公式為；對于速動比率和產權比率來說，最佳值為1，因此采用正向化公式為。

樣本數(shù)據(jù)收集、整理和預處理完畢后（見表2），本文采用四個步驟完成因子分析過程，分別是KOM和Bartlett檢驗、構造因子因子變量、利用具有Kaiser標準化的正交旋轉法得到旋轉成份矩陣、計算因子變量得分，最終建立起財務風險指標綜合評價模型。

（二）因子分析

（1）KOM與Bartlett檢驗。將財務指標數(shù)據(jù)輸入SPSS17.0 做KOM和Bartlett球度檢驗，得到KMO和Bartlett檢驗結果，如表3所示。

表2　2012年廣西25家上市公司因子分析原始數(shù)據(jù)

表3　KMO與Bartlett檢驗結果

由表3可以看出，KMO的值為0.618，大于0.5，說明變量之間的偏相關系數(shù)沒有出現(xiàn)過小的情況，且Bartlett球形檢驗的Sig.取值為0.000，表示拒絕該假設，認為各個變量之間不是相互獨立的。基于此，本樣本適合作因子分析。

（2）提取公因子。由表4可以看出，初始特征值大于1的因子有三個，它們的方差貢獻率分別是40.931%，62.569%，80.063%。另外，它們的累計解釋方差占總方差的80%以上，因此可以認為變量信息丟失較少，因子分析的結果較為理想。選取這三個主要的因子作因子載荷矩陣分析是合適的。

表4　解釋的總方差

（3）利用具有Kaiser標準化的正交旋轉法得到旋轉成份矩陣，并命名相關因子。使用SPSS17.0軟件選擇最大方差法輸出載荷圖，從表5中觀察到，第一個因子對流動比率、速動比率的解釋比重較大，分別是0.971和0.976，它反映的是廣西上市公司資產營運能力，因此將第一個因子命名為營運因子F1；第二個因子對成本費用利潤率、凈資產利潤率和銷售凈利率的解釋比重較大，分別是0.910、0.872和0.935，它主要反映了公司的盈利能力，因此可以命名為盈利因子F2；第三個因子對存貨周轉率、總資產周轉率和應收賬款周轉率的解釋比重較大，分別為0.731、0.886和0.653，它反映了公司的短期償債能力，因此命名為短期償債因子F3。

表5　旋轉成份矩陣a

（4）計算因子得分。結合表6中的成份得分系數(shù)矩陣，建立廣西上市公司財務風險指標體系模型：

表6　成份得分系數(shù)矩陣

F1=0.095Y1+0.024Y2+0.083Y3-0.016Y4-0.058Y5-0.028Y6+ 0.338Y7+0.342Y8-0.089Y9-0.331Y10

F2=0.332Y1+0.320Y2+0.329Y3+0.019Y4-0.008Y5+0.045Y6+ 0.070Y7+0.056Y8+0.205Y9-0.036Y10

F3=-0.087Y1+0.189Y2-0.064Y3+0.383Y4+0.468Y5+0.350Y6-0.005Y7-0.039Y8+0.054Y9+0.022Y10

根據(jù)建立的指標系數(shù)模型，帶入各個公司的財務數(shù)據(jù)，求得各個公司的因子得分，見表7。

（5）各個因子乘以自己的方差貢獻率求得加權平均值，建立總得分模型：F=40.931%F1+21.638%F2+17.494%F3，運用上述計算公式得出各個樣本企業(yè)財務狀況的綜合預測分數(shù)值，見表8。

（三）研究結論根據(jù)因子分析得到公司財務指標因子得分情況，再結合25家上市公司所屬行業(yè)，綜合分析廣西區(qū)上市公司的財務風險。

從表8可以看出，中恒集團、桂林三金和陽光股份的F1因子得分較高，說明在2012年度，這三家上市公司的營運能力較強；南寧百貨、中恒集團和陽光股份的F2因子得分較高，表明在盈利能力方面，南寧百貨公司最強，中恒集團和陽光股份次之；南寧百貨、柳鋼股份和北海港的F3因子得分較高，據(jù)此認為這三家公司的短期償債能力比其他企業(yè)要好。

表7　各樣本公司的三因子得分

表8　各樣本公司的綜合得分

綜上所述，中恒集團和陽光股份的營運能力因子F1、盈利能力因子F2得分均位居前三，因此，在后續(xù)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中，應該將重點放在增強該企業(yè)的短期償債能力上，提高企業(yè)的流動資產比例，減少應收賬款金額，提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。其次，南寧百貨應當著重提高資產的運用效率，柳鋼股份和北海港在營運能力和盈利能力方面都需要進一步加強。

對樣本企業(yè)進行的因子綜合得分排序，得到表8所示結果。綜合得分中最高的是南寧百貨，它的財務數(shù)據(jù)分別是成本費用利潤率Y1=3.17，凈資產利潤率Y2=6.01，銷售凈利率Y3=2.44，存貨周轉率Y4=16.39，總資產周轉率Y5=1.33，應收賬款周轉率Y6=1072.5，流動比率Y7=0.60，速動比率Y8= 0.46，產權比率Y9=94.8764，資產負債率Y10=49.01。南寧百貨運營狀況良好，盈利能力較好，綜合財務風險最低。

綜合得分最低的上市公司是萊茵生物，其財務數(shù)據(jù)分別是成本費用利潤率Y1=-18.27，凈資產利潤率Y2=-40.43，銷售凈利率Y3=-21.45，存貨周轉率Y4=0.58，總資產周轉率Y5=0.34，應收賬款周轉率Y6=5.24，流動比率Y7=1.70，速動比率Y8=0.46，產權比率Y9=449.05，資產負債率Y10=82.01。企業(yè)面臨著營運能力低下，負盈利指數(shù)偏高，企業(yè)資金周轉不靈等財務問題，綜合財務風險極高。

從財務狀況綜合排名還能看出（見表9），這種排名呈現(xiàn)一定的行業(yè)聚集的現(xiàn)象，即公司所屬行業(yè)與其綜合財務指標排名具有一定的的相關關系，前十位的上市公司中，有五家公司屬于制造業(yè)行業(yè)，占綜合評分較高的企業(yè)的50%。廣西地處珠三角的邊緣地帶，深受制造業(yè)聚集化、區(qū)域化的影響，使得廣西區(qū)的制造業(yè)企業(yè)發(fā)展迅速，綜合效益和綜合排名頗高，其發(fā)展態(tài)勢良好，財務風險相對較低。

表9　廣西25家上市公司的行業(yè)分類

四、廣西上市公司財務風險評價級別的設定

以各個樣本企業(yè)的營運因子、盈利因子、償債因子的排序及綜合排名為基礎，對企業(yè)的風險級別進行設置。由于財務狀況綜合排名中最大值高達66.176，最小值為-7.93，數(shù)值跨度較大，不宜進行風險級別的劃分，因此需要對數(shù)據(jù)進行歸一化處理。對經過歸一化處理的數(shù)據(jù)求均值F平均=0.0776。本文認為當上市公司財務指標綜合得分大于0.078時，認為其財務狀況較為良好，財務風險不足對企業(yè)的長遠發(fā)展造成影響，據(jù)此可以判定其為無警；當其得分位0.000～0.078時可以判定其為輕警，此時企業(yè)應該提高警惕，隨時注意調整生產經營策略；當其得分位于0.000以下，即為負值時，其財務狀態(tài)處于財務風險警戒級別，即需要通過深入分析來識別企業(yè)財務風險的來源，采取措施解除財務風險。通過歸一化處理可以看出，南寧糖業(yè)和萊茵生物兩家公司的財務分析級別處于風險警戒狀態(tài)，對這兩家企業(yè)的財務風險狀況需要深入分析，找到企業(yè)存在的問題并及時處理，提高企業(yè)的風險抵抗能力。處于輕警級別的企業(yè)有皇氏乳業(yè)、廣陸數(shù)測、柳工、兩面針、銀河投資和索芙特，這些企業(yè)的財務狀況也存在著潛在的問題，具有一定的財務風險。另外，這幾家上市公司都屬于制造業(yè)企業(yè)，與綜合排名前幾名的制造業(yè)企業(yè)形成鮮明的對比，財務狀況欠佳的企業(yè)可以向運轉優(yōu)良的企業(yè)學習其生產經營模式，交流企業(yè)管理經驗，共同促進企業(yè)的發(fā)展。

綜上所述，本文從財務風險評價的角度出發(fā)，以廣西上市公司為研究對象構建出基于因子分析的財務風險評價模型。在研究中以定量分析為主，結合定性分析對實證研究的結果進行探討。研究結果表明，廣西區(qū)大部分上市公司的財務風險狀況良好，但是制造業(yè)企業(yè)的財務風險分布不均，個別企業(yè)的財務風險較大，需要及時調整企業(yè)經營策略，扭轉負盈利的不良態(tài)勢。另外，本文只是從財務指標的角度展開研究，并沒有考慮外界宏觀環(huán)境的影響，因此有一定的局限性。僅僅將廣西上市公司作為研究樣本，沒有涉及更多的企業(yè)，因而不能更全面地反映整個廣西區(qū)的財務風險狀況。在今后的研究中將通過對各評價指標的細化，結合其相對重要性引入權重變量，擴大研究的范圍，以期可以提高企業(yè)財務風險評價模型的近似度，更有效地為企業(yè)服務。

［1］徐玄玄：《基于AHP-GRAP的房地產上市公司財務風險評價研究》，西南民族大學2010年學位論文。

［2］李素紅、陳立文：《基于因子分析法的房地產上市公司財務風險評價》，河北工業(yè)大學學2011年學位論文。

［3］李靜娟：《基于因子分析的我國上市公司財務預警分析》，河北經貿大學2013年學位論文。

［4］蔣紅蕓、田鳳霞、殷佳雪：《基于多層次灰色評價法的農業(yè)上市公司財務風險評價》，《會計之友》2011年第10期。

（編輯成方）