QFII持股對企業社會責任的影響研究

嚴澤琳，白斯琴，陳 欽

（1、福建農林大學 管理學院，福建 福州 350002 2、福建農林大學 經濟學院，福建 福州 350002）3、國家林業局 杉木工程技術研究中心，福建 福州 350002）

?

QFII持股對企業社會責任的影響研究

嚴澤琳1，白斯琴1，陳 欽2、3

（1、福建農林大學 管理學院，福建 福州 350002 2、福建農林大學 經濟學院，福建 福州 350002）3、國家林業局 杉木工程技術研究中心，福建 福州 350002）

本文以2014年滬深兩市A股2259家企業的數據為依據，通過OLS回歸分析研究了QFII持股對企業社會責任的影響。研究發現，QFII持股比例與企業社會責任得分顯著相關，并具有正向影響。建議我國可以逐步放寬對QFII的政策限制，以提高QFII在我國上市公司的持股比例，促進上市公司積極承擔社會責任。

QFII持股；企業社會責任

一、引言

Qualified Foreign Institutional Investors，中文全稱為合格境外機構投資者，簡稱為QFII，指的是由我國證監會與外匯管理總局批準的，在我國法律法規限定額度內對國內證券市場進行投資的境外機構投資者。QFII投資相比整個資本市場而言規模不大仍處于起步階段，自2003年截止2015年11月，QFII制度經歷了十二年的發展，獲得我國QFII資格的合格境外機構投資者數量增加到294家，獲得批準的QFII投資額度超過790億美元，創下歷年新高。QFII持有中國上市公司股權不僅已成為外資進入中國市場的一種主要形式，也改變了上市公司的股權架構與性質，這必然會對其公司治理產生重要的影響。

企業作為社會經濟市場的主要參與者，不僅具有經濟組織的盈利性，也應當承擔起社會公民義務，積極履行社會責任。根據高漢祥與鄭濟孝的相關研究，企業外部環境的變遷發展為公司治理與企業社會責任的融合提供了條件，改變了最初二者分流的發展趨勢。隨著利益相關者理論的提出，企業社會責任作為公司治理中新的組成部分，越來越多的學者開始對企業社會責任進行關注與研究。故研究QFII持股對我國企業履行社會責任的影響具有重要的現實意義。

二、文獻回顧

一方面，帶有外資性質的股權對企業履行社會責任的影響研究。如李培林，張翼（2000）通過合資企業中外資股權對社會責任的影響研究，得出合資企業比其他類企業上繳更多的利稅。井潤田、張遠（2009）采用全國經濟普查數據并利用社會責任評價模型，得出合資企業中的外資比率越高越能有效的保障其股東與員工的利益的結論。王海妹、盧曉靜、林晚發（2014）等通過2010至2012共3年的上市公司數據進行研究，得出企業中外資持股比例越高越容易承擔社會責任行為。但是逯夢寒（2014）研究外資持股對不可再生能源公司履行企業社會責任的影響結果卻與上述研究結論相反：外資持股對不可再生能源類上市公司履行社會責任未能產生正面影響甚至會損害不可再生能源類企業的價值。故外資性質的股權對企業社會責任的影響研究結論也并不一致，而QFII持股介入企業，使得企業股權具有外資性質，故研究QFII持股對企業社會責任的影響，有利于進一步論證外資性質的股權對企業社會責任的影響關系。

另一方面，機構投資者對企業公司治理或是企業社會履行責任的影響研究。如李維安、李濱（2008）采用滬深兩市3470家企業數據作為樣本進行實證，得出機構投資者會通過買賣股票的間接監督方式積極介入到公司治理中。梁雯（2010）從機構投資者角度分析了機構投資者對公司治理的積極正面效應；邱麗燕（2014）通過股利政策視角揭示了QFII對公司治理的作用。雖然毛磊、王宗軍、王玲玲（2012）以2005至2009年中國上市公司為為研究對象，考察機構投資者與企業社會績效的關系，得出機構投資者在制定持股策略的時候會考慮企業的社會績效，但是也指出由于QFII在國內市場發展還處于初始階段，故QFII對企業社會績效的關注并無體現。而QFII作為眾多機構投資者一員，相比個人投資者更能介入企業公司治理中，影響企業積極履行社會責任，但現階段的研究結論并不完全一致，仍需進一步進行相關的論證。

綜上所述，與QFII持股對企業社會責任履行的相關研究主要涉及到外資性質的股權、機構投資者、公司治理等關鍵的相關因素。本文以QFII持股對企業履行社會責任的影響為主要研究內容，結合外資股權的性質與機構投資者兩方面要點對公司治理中的企業社會責任的影響進行研究，通過2014年的上市企業數據計量，論證QFII持股對企業社會責任的影響。

三、理論分析與假設

首先，利益相關者理論的提出對企業社會責任的研究提供了理論框架。在利益相關者理論發展進程中，Freeman提出的利益相關者理論概念范疇受到廣泛認同，其認為利益相關者是能與組織產生交互影響的群體。例如股東投入資本與企業建立正向聯系，而企業需要為股東分配利潤；客戶吸收企業終端商品與企業建立正向聯系，而企業需要為客戶提供優質的商品從而進行反向影響。故本文認為，企業作為一個社會公民的角色，在制定公司戰略，執行公司計劃過程中應該充分考慮利益相關者的利益，積極履行社會責任。利益相關者范圍的界定并無統一明確說明，在本文中包含了以下七個方面，即股東責任、員工責任、供應商責任、客戶責任、消費者權益責任、環境責任和社會責任。而QFII作為企業股東的一員，必然要求企業積極履行對股東的相關義務，包括企業盈利、股利支付等，故從利益相關者角度，QFII持股有利于促進企業積極履行社會責任。

其次，根據代理理論，由于代理人作為企業的管理者，相比委托人能夠掌握更多企業的信息，進而產生信息不對稱的現象，這會反向影響委托人對代理人的有效地監控，造成委托人利益受損。一方面基于現代企業股權結構，QFII持股比例遠低于控股股東的比例，控股股東基于自利原則會與中小股東產生代理沖突。另一方面外資股東和管理層之間可能由于空間間隔較遠而加劇代理沖突。QFII基于對管理行為的監控的考慮，對企業財務、內部控制、社會責任等信息披露的需求增加，繼而在一定程度上對企業是否履行社會責任起到一定的督促監管作用。

最后，根據馬力、齊善鴻等針對美、日、歐盟等社會責任相關問題的的研究，我國企業與國外企業在履行社會責任的環境也存在一定的差異。一是美國從20世紀30年代起便開啟了對企業社會責任的研究，隨后不斷發展完善，形成了相對成熟的體系，而我國是從20世紀80年代開始關注社會責任，從時間上相比我國企業社會責任研究存在滯后。二是現在西方企業的社會責任不僅限制于慈善義舉一方面，還有專門進行的社會責任計劃與執行的戰略部署、設置專門的相關職位等，企業對履行社會責任形成了一套體系。三是我國非政府組織發展還不完善，還未形成如CSR Europe、挪威道德貿易組織等類型的具有世界范圍影響力的社會責任組織，社會影響力不夠，同時督促企業積極履行社會責任的意識也不強，因而無法對企業施以有效的壓力。

綜上所述，如果QFII持股將帶動國內企業社會責任參與水平，即QFII持股比例越大越能促進上市公司積極履行社會責任。

四、研究設計

1、樣本選擇

本文從銳思下載了財務績效、QFII持股比例、前十大股東持股比例的相關指標，從國泰安下載了企業上市時間，從和訊網收集企業的社會責任測評結果，剔除數據資料缺失的企業數據，最終得到2259個樣本量。

2、變量定義

（1）被解釋變量

本文以企業社會責任為被解釋變量。現階段企業社會責任的計量方法有內容分析法與聲譽指數法。內容分析法是根據企業對外發布的報告中有關社會責任的內容進行評分；而聲譽指數法則通過定性與定量兩種方式將事先分類好的企業社會責任進行評分，最后匯總出結果。本文采用第三方機構中國證監會旗下的網站和訊網的測評結果作為企業社會責任的履行情況的分值。和訊網的測評體系從五方面進行考察，包括股東責任、員工責任、供應商、客戶和消費者權益責任、環境責任和社會責任；其中各項通過分設二、三級指標來全面評價企業社會責任的履行情況。同時由于行業性質不同，對于不同利益相關者的側重點也會有所不同，故和訊網的測評依據不同行業賦予股東責任、員工責任、供應商、客戶和消費者權益責任、環境責任和社會責任五項不同的權重比例，使得各類企業的社會責任得分更加合理。故本文中選用的企業社會責任指標適用于不同類行業之間的比較。

（2）主要解釋變量

本文以QFII參股比例為主要解釋變量，采用QFII_PER表示上市公司QFII參股比例。其數據來源為銳思數據庫（www.resset.cn），選取的是QFII持有無限售流通A股比例。

（3）控制變量

一是根據孔玉生、宋寶莉、顏剩勇、劉慶華等企業社會責任和財務績效相關性研究得出了社會責任和企業績效之間存在著正相關關系，其中財務績效指標（ROA）采用資產收益率來表示。二是根據成沛祥、肖汪洋、鄧超對上市公司股權結構進行研究時，得出股權集中度越高，上市公司履行企業社會責任的情況越好的結論。而前十大股東的股權比例是企業所持股數排在前十位的股東比例之和，體現出前者對公司治理極強的影響能力，其中股權集中度指標（TOP10HOLD）采用前十大無限售股東持有無限售A股數占無限售A股比例來表示。三是根據以往的研究發現，在企業履行社會責任過程中，企業年齡扮演著重要的角色，歷史越長的企業越重視社會責任的履行，將其視為企業無形資產的一部分，并且在張兆國，靳小翠等的研究中，企業年齡也具有控制作用，其中企業年齡指標（AGE）采用以年為單位計量，由企業上市至2014年12月31日截止。

3、研究模型設計

根據前文分析，各變量定義見表1。其中模型（1）表示以CSR作為被解釋變量，QFII持股比例作為解釋變量的多元線性回歸方程。

表1　主要變量定義

五、實證分析

1、描述性統計分析

表2　對各解釋變量和因變量的描述性統計

企業社會責任CSR得分均值為23.1645分，由于企業社會責任總分為100分，最高值也只是達到了82.19分，中位數在21.32分，還出現了0分的情況。依據和訊網給出的評分結果，企業整體的社會責任履行情況偏低。外資參股機構持有無限售流通A股比例QFII_PER的均值為0.0015，即0.1545%，最大值為16.18%，中位數與最小值均為0，說明QFII持股的企業數不達樣本量的一半，QFII持股比例明顯偏低。前十大無限售股東持有無限售A股數占無限售A股比例均值為44.49%，中位數為44.35%，最大值為99.71%，最小值為2.7%，說明總體股權集中度較高。財務績效的均值為5.1494，最大值為46.356，最小值為0.3，說明企業資產總體盈利性良好。企業年齡的均值為10年，最大值為24年，最小值不到1年，說明企業上市年限范圍涵蓋廣。

2、回歸分析

表3　QFII持股比例對社會責任總分的影響：基于OLS回歸分析

以企業社會責任評分值為被解釋變量，以企業獲得的QFII機構持股占比以及控制變量為被解釋變量，采用最小二乘法進行回歸分析，得出表3實證結果。F統計量在1%水平上顯著，說明模型的整體線性擬合顯著，回歸方程擬合程度較好。其中QFII機構持股比例通過了5%的顯著水平，其系數為61.21，大于0，說明關于QFII持股比例對企業履行社會責任為顯著正相關。財務績效通過了1%顯著水平，并且相關系數值為0.7016，大于0，說明財務績效對企業社會責任為顯著正相關。股權集中度通過了1%的顯著水平，并且相關系數為2.9983，大于0，說明股權集中度對企業社會責任為顯著正相關。企業年齡通過了1%的顯著水平，其系數為0.2181，大于0，說明企業年齡對企業履行社會責任顯著正相關。

六、結論及建議

本文以2014年中國A股全行業2259家上市公司作為研究樣本，研究了上市公司QFII持股對于企業社會責任的影響，得出QFII持股對于企業履行企業社會責任有顯著的正向影響的結論。根據計量結果，本文提出如下建議。一是QFII作為重要的機構投資者，作為企業的重要股東，可以通過證監會完善對QFII的準入機制，通過外匯管理局提升QFII投資額度的上限，逐步開放我國資本市場。二是提高QFII在我國上市公司的持股比例，提升QFII在企業治理中的影響力，促進上市公司積極承擔社會責任。三是通過網絡平臺的建設，完善企業與QFII間信息交流的途徑，使QFII充分了解企業財務、內部控制、社會責任等信息，起到監督企業的作用，促進上市公司積極履行社會責任。

（注：本文的通訊作者為陳欽。）

[1]高漢祥、鄭濟孝：公司治理與企業社會責任：同源、分流與融合[J].會計研究，2010（6）.

[2]李培林、張翼：國有企業社會成本分析——對中國10個大城市508家企業的調查[J].中國社會科學，1999（5）.

[3]井潤田、張遠：基于股權結構的合資企業社會責任研究[J].管理評論，2009（12）.

[4]王海妹、呂曉靜、林晚發：外資參股和高管、機構持股對企業社會責任的影響——基于中國A股上市公司的實證研究[J].會計研究，2014（8）.

[5]逯夢寒：外資持股、企業社會責任與公司價值[D].暨南大學，2014.

[6]李維安、李濱：機構投資者介入公司治理效果的實證研究——基于CCGI~（NK）的經驗研究[J].南開管理評論，2008（1）.

[7]梁雯：機構投資者介入對上市公司治理機制的影響[J].財會研究，2010（5）.

[8]邱麗燕：QFII持股、股利政策與公司治理——中國的經驗證據[J].會計之友，2014（35）.

[9]毛磊、王宗軍、王玲玲：機構投資者持股偏好、篩選策略與企業社會績效[J].管理科學，2012（3）.

[10]馬力、齊善鴻：西方企業社會責任實踐[J].企業管理，2005（2）.

[11]上海質量管理科學研究院代表團：承擔企業社會責任，提升質量競爭力——瑞典、挪威企業社會責任現狀考察[J].上海質量，2009（12）.

[12]孔玉生、李菊：企業社會責任和財務績效相關性研究——以滬市A股制造業為例[J].財會月刊，2010（15）.

[13]吳彬、宋寶莉：正相關：社會責任與企業收益[J].中國社會科學院研究生院學報，2005（4）.

[14]顏剩勇、劉慶華：企業社會責任財務分析指標研究[J].財會通訊（學術版），2005（5）.

[15]成沛祥、肖汪洋、鄧超：上市公司股權結構與企業社會責任關系研究[J].求索，2015（7）.

[16]張兆國、靳小翠、李庚秦：企業社會責任與財務績效之間交互跨期影響實證研究[J].會計研究，2013（8）.

（責任編輯：曉彤）