創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響

戚湧，陳　尚

(南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇　南京　210094)

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創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響

戚湧，陳尚

(南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京210094)

本文收集2009—2013年所有聯(lián)合投資事件，運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)。選擇2014年1月到2015年6月(滯后期為1.5年)IPO且有創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)作為樣本，構(gòu)建企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，基于DEA方法進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。研究創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)中投資機(jī)構(gòu)位置屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響及產(chǎn)生原因，并進(jìn)行強(qiáng)度測(cè)試，最后提出對(duì)策建議。

創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)；位置屬性；社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析；創(chuàng)新績(jī)效

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，依靠要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式不可持續(xù)，要大力實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。創(chuàng)業(yè)投資作為一項(xiàng)金融制度安排，對(duì)提高企業(yè)創(chuàng)新能力、推進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化具有重要作用。創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)發(fā)展迅速，多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資企業(yè)日趨普遍，創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)的形成有利于降低投資機(jī)構(gòu)交易成本，減少信息不確定性，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新資源共享，為企業(yè)提供更多增值服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)中，投資機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的位置差異使得其權(quán)利和地位不同，獲取的信息和資源不同，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響也不同。創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)的研究成為一個(gè)熱點(diǎn)，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的實(shí)證研究具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值。

1　國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)定義有兩種，一種認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資形成的橫向辛迪加網(wǎng)絡(luò)[1-4]；另一種認(rèn)為是所有與創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的利益相關(guān)者形成的合作關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，包括創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行、大學(xué)、政府等[5-7]。如表1 所示，本文采用第一種定義。

Hochberg[3]認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)具有資源和信息共享功能，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)中心性越高，其投資企業(yè)通過(guò)IPO或其他方式退出的概率就越大。Sarrkar M B[8]認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)獲得多元化信息、知識(shí)和資源，幫助提升競(jìng)爭(zhēng)力的主要渠道。Abell和Nisar[9]對(duì)創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的度數(shù)中心性、中介中心性對(duì)投資績(jī)效有積極影響。黨興華[10]等研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)中心性越高，成功退出的可能性越大。

表1　創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)研究概述

綜上所述，國(guó)內(nèi)外研究認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)的形成對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)績(jī)效和企業(yè)成長(zhǎng)有一定促進(jìn)作用。然而，目前有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的研究很少。本文基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)，利用DEA方法進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)，實(shí)證分析創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。

2　創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)

2.1創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建

統(tǒng)計(jì)2009—2013年521次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資事件，涉及372家投資機(jī)構(gòu)，包括VC、PE和券商直投等，數(shù)據(jù)來(lái)源于清科數(shù)據(jù)庫(kù)。構(gòu)建372×372階的對(duì)稱矩陣，矩陣中的行和列均表示投資機(jī)構(gòu)，若任意兩個(gè)機(jī)構(gòu)i、j至少聯(lián)合投資過(guò)一家企業(yè)，則記Xij=1(i≠j)，沒(méi)有則記Xij=0。

假設(shè)創(chuàng)新產(chǎn)出滯后期為1.5年，2014年到2015年6月，該創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)有72家投資機(jī)構(gòu)對(duì)所有IPO公司中的75家進(jìn)行了投資。對(duì)72家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置屬性進(jìn)行測(cè)算，得到指標(biāo)值如表2所示。

2.2企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)

研究上述72家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的位置屬性是否會(huì)對(duì)所投企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響，需要對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。構(gòu)建企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,如表3所示。

表2　72家投資機(jī)構(gòu)的位置屬性相關(guān)指標(biāo)

表3　企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

基于DEA方法的C2F模型對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，得到企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效如表4所示。

3　實(shí)證分析

3.1樣本選取

由于不同創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)投資企業(yè)的行業(yè)不同，創(chuàng)新績(jī)效也不同。為了排除行業(yè)屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，從75家企業(yè)中選取信息技術(shù)和生物制藥企業(yè)，組成兩個(gè)分析樣本，樣本一是32家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和其投資的信息技術(shù)企業(yè)，樣本二是22家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和其投資的生物制藥企業(yè)。

表4　75家企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效值

3.2變量測(cè)量

(1)被解釋變量。將企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效作為被解釋變量。企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有兩種表示方法，一是用企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出值表示，如新產(chǎn)品增加值、授權(quán)發(fā)明專利等；二是用企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)出效率表示。本文選取創(chuàng)新投入產(chǎn)出效率來(lái)代表企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

(2)解釋變量。將網(wǎng)絡(luò)中心性作為解釋變量。創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)中心性有多種指標(biāo)表示，其中特征向量中心性代表投資機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的地位和權(quán)力，是對(duì)在創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)中地位的整體衡量，本文選取特征向量中心性作為解釋變量。

(3)控制變量。為了控制其他因素的影響，選擇4個(gè)變量作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的控制變量：①資產(chǎn)規(guī)模，表示投資機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力；②從業(yè)時(shí)間，從業(yè)時(shí)間表示投資機(jī)構(gòu)的資歷和經(jīng)驗(yàn)；③持股比例，表示投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的資金投入程度；④所有權(quán)性質(zhì)，表示投資機(jī)構(gòu)屬于外資還是國(guó)有。

3.3研究假設(shè)

通過(guò)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析和變量界定，做出以下假設(shè)：

(1)假設(shè)H1：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)中心性越高，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越大。

中心性代表投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)中的作用和地位，投資機(jī)構(gòu)作用越大，地位越重要，網(wǎng)絡(luò)影響力就越大，其投資的企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效應(yīng)該也越大。

(2)假設(shè)H2：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越大。

投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模越大，擁有資金越多，社會(huì)關(guān)系越廣泛，對(duì)投資企業(yè)提供的增值服務(wù)就越多，其投資的企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效應(yīng)該也越大。

(3)假設(shè)H3：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越大。

投資機(jī)構(gòu)從業(yè)時(shí)間越長(zhǎng)，資歷越老，其從事創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)越豐富，業(yè)務(wù)能力越強(qiáng)，對(duì)投資企業(yè)提供的增值服務(wù)就越多，其投資的企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效應(yīng)該也越大。

(4)假設(shè)H4：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)持股比例越高，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越大。

投資機(jī)構(gòu)持股比例越大，對(duì)企業(yè)的資金投入越多，提供的增值服務(wù)就越多，其投資的企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效應(yīng)該也越大。

(5)假設(shè)H5：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為外資或國(guó)有的，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越大。

外資投資機(jī)構(gòu)往往資金雄厚、投資經(jīng)驗(yàn)豐富，可能比本土投資機(jī)構(gòu)更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提高；國(guó)有投資機(jī)構(gòu)由于具有政府背景，規(guī)模一般較大，擁有的創(chuàng)新資源較多，其投資的企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效應(yīng)該也越大。

3.4建立模型

為了研究投資機(jī)構(gòu)與其投資企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系，將投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)數(shù)LogA、從業(yè)時(shí)間Year、持股比例Share、所有權(quán)性質(zhì)Character(其中國(guó)有或外資投資機(jī)構(gòu)設(shè)為1，其他為0)這4個(gè)變量作為控制變量，投資機(jī)構(gòu)特征向量中心性Eigenvector作為自變量，投資企業(yè)的平均績(jī)效AvgPerf作為因變量，構(gòu)建多元回歸模型：

AvgPerf=α+β1Eigenvector+β2LogA+β3Year+β4Share+β5Character+ε

其中α為常數(shù)項(xiàng)，ε為殘差。

3.5實(shí)證結(jié)果與分析

使用Eviews6.1軟件，采用最小二乘法進(jìn)行回歸。結(jié)果如下：

(1)樣本1：回歸模型的F檢驗(yàn)在1%的水平下顯著，說(shuō)明模型設(shè)置合理，通過(guò)檢驗(yàn)。R2=0.643，說(shuō)明模型擬合優(yōu)度較好。變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5所示。

表5　樣本1的多元統(tǒng)計(jì)結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。

通過(guò)表5發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)的特征向量中心性的相關(guān)系數(shù)為0.020，在1%的水平下顯著，說(shuō)明投資機(jī)構(gòu)特征向量中心性對(duì)其投資企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效具有正的影響。這是由于特征向量中心性反映投資機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的權(quán)力和地位，特征向量中心性越大，越易獲得網(wǎng)絡(luò)中的信息和資源，對(duì)提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有幫助，假設(shè)H1得到支持。資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)系數(shù)為0.406，在1%的水平下顯著，說(shuō)明投資機(jī)構(gòu)資金實(shí)力越強(qiáng)、人脈資源越多，其對(duì)企業(yè)提供更多的增值服務(wù)，企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效更好，假設(shè)H2得到支持。而從業(yè)時(shí)間、持股比例和所有權(quán)性質(zhì)等沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)短、持股比例大小以及外資和國(guó)有投資機(jī)構(gòu)所有權(quán)性質(zhì)等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響不明顯，假設(shè)H3、H4、H5不成立。

(2)樣本2：回歸模型的F檢驗(yàn)在1%的水平下顯著，說(shuō)明模型設(shè)置合理，通過(guò)檢驗(yàn)。R2=0.438，說(shuō)明模型擬合優(yōu)度較好。變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表6所示。

表6　樣本2的多元統(tǒng)計(jì)結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。

通過(guò)表6發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)的特征向量中心性的相關(guān)系數(shù)為0.015，在5%的水平下顯著。說(shuō)明投資機(jī)構(gòu)特征向量中心性對(duì)其所投資企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效具有正的影響，假設(shè)H1得到支持。而從業(yè)時(shí)間、持股比例、所有權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模等則沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)H2、H3、H4、H5不成立。

3.6強(qiáng)度測(cè)試

通過(guò)上面分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性指標(biāo)中的特征向量中心性不同，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效也不同，這兩者為正相關(guān)關(guān)系，即投資機(jī)構(gòu)中心性越高，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越高。那么這一結(jié)論是否一定成立呢？由于權(quán)力指數(shù)(Bonacich Power)也是一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性的相關(guān)指標(biāo)，把特征向量中心性指標(biāo)改為權(quán)力指數(shù)，再次對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析，對(duì)結(jié)論進(jìn)行強(qiáng)度測(cè)試。實(shí)證結(jié)果如下：

(1)樣本1：回歸模型的F檢驗(yàn)在1%的水平下顯著，說(shuō)明模型設(shè)置合理，通過(guò)檢驗(yàn)。R2=0.656，說(shuō)明模型擬合優(yōu)度較好。權(quán)力指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.012，T=4.124，P=0.0003，通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)。

(2)樣本2：回歸模型的F檢驗(yàn)在5%的水平下顯著，說(shuō)明模型設(shè)置合理，通過(guò)檢驗(yàn)。R2=0.510，說(shuō)明模型擬合優(yōu)度較好。權(quán)力指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.012，T=3.330，P=0.004，通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)。

通過(guò)把特征向量中心性指標(biāo)改為權(quán)力指數(shù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)權(quán)力指數(shù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響依然存在，且影響為正。可以得出結(jié)論：投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)中的位置屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響，特征向量中心性和權(quán)力指數(shù)越大，投資企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越好。

4　結(jié)論與對(duì)策建議

通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)位置屬性的特征向量中心性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證分析，并用權(quán)力指數(shù)進(jìn)行強(qiáng)度測(cè)試，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)的位置屬性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有正的影響，投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)特征向量中心性和權(quán)力指數(shù)越大，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越好。為了提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，建議：①企業(yè)應(yīng)充分重視吸引創(chuàng)業(yè)投資，并選擇在創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)中處于中心和活躍位置，有較好業(yè)績(jī)的投資機(jī)構(gòu)投資；②投資機(jī)構(gòu)應(yīng)積極參與創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提升自身在網(wǎng)絡(luò)中的作用，獲得更多創(chuàng)新資源，幫助企業(yè)提高創(chuàng)新績(jī)效；③政府應(yīng)大力發(fā)展多元化創(chuàng)業(yè)投資，予以政策支持和制度保證，構(gòu)建良好的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系，做好市場(chǎng)監(jiān)管；④積極推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律，確保投資機(jī)構(gòu)健康發(fā)展，形成良好的創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)協(xié)同治理體系。

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(責(zé)任編輯沈蓉)

Impact of Venture Capital Network Position Property on Innovation Performance of Enterprise

Qi Yong，Chen Shang

(School of Economics and Management，Nanjing University of Science and Technology，Nanjing 210094，China)

We collect all the occurred joint investment during the period from 2009 to 2013，construct a venture capital network by social network analysis method.We choose the enterprises which are supported by the VC and initial public offer during January 2014 and June 2015(the lag period is 1.5 years)，construct the performance evaluation index system，use DEA to calculate the innovation performance.Our purpose is to research how the network position property of venture capital affects innovation performance of IPO enterprise，as well as the causes of the effect，and then we carry out a robust test to verify the conclusion.Finally，we put forward some countermeasures to promote enterprise innovation performance.

Venture capital network；Position property；Social network analysis；Innovation performance

江蘇省科協(xié)調(diào)研課題“新常態(tài)下江蘇產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新模式和機(jī)制研究”(201509)，江蘇省教育科學(xué)規(guī)劃重點(diǎn)課題“高校協(xié)同創(chuàng)新模式與機(jī)制研究”(B-b201301022)，江蘇省“333工程”科研資助計(jì)劃“江蘇省科技鎮(zhèn)長(zhǎng)團(tuán)工作績(jī)效評(píng)估”(20140076)、“江蘇開(kāi)發(fā)園區(qū)人才競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究”(BRA2015541)。

2015-10-20

戚湧(1970-)，男，江蘇泰州人，博士，教授、博士生導(dǎo)師;研究方向：創(chuàng)新管理。

F204

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