中國職業足球俱樂部融資方式的展望
——以資產證券化為例

(北京體育大學 北京 100084)

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中國職業足球俱樂部融資方式的展望
——以資產證券化為例

于柏億

(北京體育大學北京100084)

隨著中國足球職業化水平的提升以及俱樂部間競爭的不斷激烈，職業足球俱樂部對于資本的需求量越來越大。融資途徑單一、融資量不足已經成為困擾中國足球聯賽競技水平以及經濟效益提升的主要瓶頸。本文以資產證券化為例，旨在為職業體育俱樂部的融資模式的發展提出一定的可行性建議。

職業足球；俱樂部；融資方式

一、我國職業俱樂部融資模式的現狀及問題

不同于歐洲較為成熟的體育俱樂部，我國現階段體育市場融資以股權性外源融資為主，即通過出售俱樂部股權的方式將企業的投資用于俱樂部的經營運作。

1.融資渠道單一，融資風險大

縱觀國內體育俱樂部，大股東占據俱樂部的絕對持有比例。從行業屬性上看，大股東多以銀行和地產業為主。由于二者本身不屬于實體經濟范疇，受經濟波動的影響大，使得俱樂部融資風險大大提升。

2.融資需求量大，融資供給不足

充足穩定的資金是俱樂部持續穩定發展的必要條件。隨著各俱樂部引援力度的不斷加強，優秀球員作為一種稀缺資源，供不應求，球員身價大幅上升，俱樂部的開支增加。然而由于我國聯賽管理體制僵化，并未完全實現市場化運作；俱樂部在門票銷售、贊助費、等經營活動中不能取得良好的效果。使得我國職業體育俱樂部鮮有盈利，更無法實現內源融資的有效供給。部分不能獲得大股東高額投入的俱樂部面臨著退出聯賽、無力運營的風險。近年來，屢見不鮮的欠薪、股東退出俱樂部的現象，反映出俱樂部融資不足的問題。

3.融資結構不合理，運營效率低下

激勵理論認為債權融資具有更強的激勵作用，經營者為了避免高額舉債從而破產的風險，迫使經營者科學決策，努力工作。因此，鼓勵企業舉債。目前，我國俱樂部股權融資的比例過高，企業運營目的多是通過職業體育俱樂部提高企業知名度或從當地政府獲得優惠政策，并沒有將俱樂部作為自負盈虧的經濟實體進行運作。加之，我國職業體育聯盟中行政壟斷的特點，使得俱樂部經營的自主性較差，導致整體運營效率低下。

二、國內俱樂部未來融資方式的選擇——資產證券化

針對上述國內俱樂部在在融資方面出現的問題，筆者認為俱樂部可以通過采用資產證券化的方式——以特定資產組合或特定的現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。

1.推進資產證券化的意義

資產證券化這種融資方式在歐洲足球聯賽獲得了比較廣泛的應用，俱樂部一般以未來十年到三十年門票收益、轉播收入組成資產池。托特納姆熱刺隊曾在2002年通過出售21年的門票收益融資1億1790萬歐元。資產證券化在未來對我國職業體育俱樂部的發展具有重要作用。

首先，資產證券化可以拓寬融資渠道，解決融資難問題。資產證券化一旦實施，由于發行規模一般較大，可以有效緩解俱樂部融資難的問題。特別是對資本實力較弱的中小球隊而言，將有效緩解資金融通的問題。

其次，資產證券化有利于降低俱樂部融資風險。資產證券化具有風險隔離的特點，即發起人與證券化資產池隔離。發起人通過出售與資產證券化有關的資產所有權給(SPV)，使之從資產負債表中移出，進而使資產池中的資產不會受到公司破產的影響。此外，資產證券化的方式也有效降低了對單一股權投資融資模式的依賴程度，減少了受經濟波動影響的沖擊。

最后，資產證券化有利于改善融資結構，提高經營管理水平。通過發售資產支持債券，可以提高企業的債權融資比重，提高公司財務杠桿率，激勵公司管理層提高運營能力，形成俱樂部運營資金充足，競技水平提高，球迷基礎擴大，經濟效益提升，投資增加的良性循環。

2.實施資產證券的條件

(1)俱樂部競技水平高。俱樂部的競技水平是經濟收益的決定性因素。近年來，隨著中超球隊俱樂部的引援力度加大，俱樂部競技水平以及聯賽觀賞性的提升已經成為不正的事實。2016年，中超有兩支俱樂部進入了亞冠八強，為亞冠改制后首次。廣州恒大也在2013年、2015年兩年獲得亞冠冠軍，目前亞洲排名第一位。

(2)俱樂部球迷基礎廣泛。在現代職業體育發展的邏輯中，球迷是職業體育發展最基礎的動力，是俱樂部提供的有形商品和無形商品的目標消費人群。經過近年來對聯賽競賽環境的整治，以及聯賽競賽水平的提升，俱樂部的球市日益發展壯大。2016賽季中超聯賽場均上座人數達2.42萬人，位列全球第五。電視轉播收看人次達3.42億人次。穩定的門票收入以及電視轉播收入可以作為資產池中的資產進行證券化[2]。

3.實施資產證券化的流程

(1)選擇特定資產構成資產池。國內俱樂部可以將一定時限內的門票收入、轉播費用收入等能帶來長期穩定收益的資產構成相應的資產組合。(2)將資產出售給特定目的的信托機構，實現真實銷售以及風險隔離。(3)對證券化資產進行信用增級級以及信用評級，信用增級包括內部增級與外部增級。可以由公司股東進行內部信用增級，也可以通過第三方信用證的形式，對一定比例的信用損失進行擔保，提供一定的流動性補償。之后，由專業的信用評級機構進行信用評定。高評級更容易獲得投資者的青睞(4)銷售證券，SPV委托承銷商銷售資產支持證券。SPV向發起人支付購買價格(5)安排資產管理公司進行管理，證券到期之后，信托機構將資產池中的剩余資產返還給俱樂部。

三、總結

綜上所述，我國職業體育俱樂部的融資能力差、融資結構的單一的問題限制了國內俱樂部的發展。目前，尚不具備大規模推進資產證券化的條件。可以選擇部分成績優秀、運營穩定的俱樂部進行試點。同時，職業體育管理部門應進一步推進管辦分離，予以俱樂部在經營問題上的自主性，提高其盈利水平。此外，政府可以為資產支持證券提供風險擔保，進行外部增級、引導合格的機構投資者進入該市場，推動職業體育俱樂部資產證券化的發展。

[1]常瑋明.對我國職業籃球俱樂部融資策略的分析[D].北京體育大學,2009.

[2]董新風.阿森納足球俱樂部資產證券化融資案例分析[J].首都體育學院學報,2012,06:503-506.

于柏億(1995.12-)，男，河北承德人，本科。主要研究方向:體育產業，體育管理。