HS乳業股份有限公司股利分配政策研究

(廣西財經學院會計與審計學院 廣西 南寧 530003)

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HS乳業股份有限公司股利分配政策研究

李航梁婧韓悅寧杰

(廣西財經學院會計與審計學院廣西南寧530003)

本文主要分析乳品行業的現狀以及股利分配的方式，通過對HS乳業的基本情況進行研究，分析HS乳業股利分配政策中的問題所在，并分析造成此種股利分配政策的原因，同時為HS的股利分配提出相關意見或者建議，希望可以為HS乳業的股利分配及未來發展提供參考。

乳制品；股利分配政策；財務戰略

一、前言

股利政策是公司籌資與投資的延續，合適得當的股利分配政策一來可以有利于公司良好形象的樹立，二來更多地投資者也將被吸引。乳制品而今已是人們生活中不可或缺的一部分，需求量日益增長。但其經營方式較為單一，很少將資金投入到與奶制品不相干的行業中，其股利分配水平大多也和公司奶制品的利潤水平呈現正相關的關系。但是新興的民營企業HS乳業的股利分配和企業的盈利能力并沒有呈現此增彼長的正比例變化趨勢，HS乳業自2001年成立以來，發展迅速，自上市以后，每年的股利分配額度與公司的盈利水平不呈正比例變動關系。中國的乳制品行業所經營的產品幾乎都是與乳制品相關的產品，只有HS乳業在經營乳制品的同時大膽地向影視文化業進軍，多元化的經營方式在乳品行業還是少見的。因此很有必要對HS乳業進行更加深入的研究。

二、HS乳業情況介紹

(一)基本情況

HS乳業成立于2001年5月，是典型的區域乳企，是中國最大的水牛奶生產與加工企業，主打產品是巴氏奶，在常溫奶的輔助下，依靠南寧的消費市場，構建區域性市場壁壘，從而使其發展壯大。

(二)股權結構

HS乳業2015年前十大股東持股比例如下圖1所示。

圖1 十大股東持股情況

公司的第一大股東是黃嘉棣，其所擁有的股份占公司總股數的36.18%，第二大股東是李建國，擁有的股票占總股數的11.87%，有關公司章程的規定：如果要進行公司章程的修訂，則必須通過公司2/3以上股東的同意。在公司目前的股權結構下，前兩大股東所擁有的股票合計占總股票的48.05%，沒有達到2/3，前兩大股東無法擅自修改公司章程，因此，HS乳業的股權結構從根本上杜絕了大股東的濫權行為。在大股東想要侵占小股東的利益時，就可能出現小股東互相聯合，以更大的發言來權制約大股東濫用職權的現象，從而有利于企業的穩定。

(三)財務狀況

表1 HS乳業2011-2015年度主要財務指標分析

由表1可以看出，HS乳業近五年營業收入呈現上升趨勢，營業收入增長較為穩定。HS乳業只有2012年的營業利潤增長率小于零0，其他年份營業利潤率均大于0，可見HS乳業的營業利潤逐年增長。從2012年開始公司開始逐步擴大生產規模進軍一線城市，2012年的營業收入有所增長，但是因為業務規模以及市場的擴大，其需要投入一定的資金費用以及營銷費用，同時公司高度重視對產品的研發投入和自身綜合研發實力的提升，堅持以市場為導向，不斷開發新產品，升級產品結構，全面提升公司綜合競爭力。在2012年公司對摩拉菲爾醇養常溫酸奶等新產品的研發也需要大量的資金，所以才會使得2012年的營業利潤以及凈利潤大幅下降，從2013年開始公司的盈利水平上升的主要原因是北京、上海、深圳等省外市場經調整經營模式后，營銷局面正逐步好轉。

(四)財務戰略

HS乳業的發展戰略是：內涵式增長和外延式擴張齊頭并進，主要目的是：降低行業風險、提升公司盈利能力，在保持原有主業經濟增長的同時，積極開拓新的領域。同時結合國家的相關政策，積極推動雙主業發展，將乳業與文化產業相結合，從而提升企業的價值。在乳業板塊企業主要采取“立足西南，輻射周邊區域”經營戰略，在文化板塊則側重于進軍文化產業，從而開辟新的利潤增長點，HS乳業在乳業與文化業兩大板塊間開辟新的例如增長點，形成了獨特的業務生態圈，營業收入和凈利潤有了明顯的提高，同時也增強了企業的綜合競爭力和可持續發展能力。

(五)區域特色

廣西是水奶牛資源較為豐富的地區，HS乳業利用獨特的地理優勢，推出差異化產品。廣西擁有國內最大的水牛資源，控制自用奶源的70%，其中自有奶源占比19%-25%。獨有的奶源優勢，為公司業務發展提供了強有力的支撐。廣西的奶水牛的繁育改良技術全國領先，在水牛奶系列產品的開發和品牌培育方面，廣西水牛奶在國內的知名度不斷提升，水牛奶產量位居全國第一。其獨特的區域特色使得HS在乳品行業擁有一席之地。

雖然八個要素與新疆農產品區域品牌競爭力呈現正相關關系，但是各要素的路徑系數卻不同，存在一定差異。具體體現在：企業品牌競爭力的路徑系數最高，說明其是影響區域品牌競爭力最重要的因素；政府職責和行業協會作用的路徑系數較低，這并不說明政府職責和行業協會作用不重要，實際上主要是因為目前二者的作用和職能還沒充分發揮，工作方面還有很大提升空間。品牌影響力的路徑系數最低，說明了消費者對新疆農產品區域品牌的知名度、美譽度和忠誠度還不高，對新疆農產品區域品牌認知有限。

三、HS乳業現行股利分配政策的存在的問題以及原因分析

(一)存在的問題

1.股利分配與盈利能力沒有呈現正相關關系

圖2 HS乳業2010-2015年現金股利與凈利潤趨勢圖

從圖2可以看出HS乳業的盈利能力在2012年有所下降但是其現金股利沒有相應的減少反而是每十股派現兩元，與之恰恰相反的卻是從2013年開始公司的凈利潤出現的穩定的增長，但是其現金股利的分配卻沒有與之呈現對應的關系，反而在2015年凈利潤達到最大值的情況下沒有進行現金股利的發放，由此可以看出公司的現金股利分配與公司的盈利能力沒有呈現正相關關系。

2.股利分配形式單一

從表2可以看出HS乳業的股利分配方式主要是現金股利，自2010年以來連續五年進行現金的派現，到了2015年沒有進行股利派現反而是每十股轉增18股，在2010年2015年期間并沒出現派現、轉增與送股相結合的股利分配情況，僅僅是現金派現或者轉增股票，可見HS乳業其股利分配形式單一。

3.股利分配政策缺乏穩定性

根據HS乳業各年股利分配情況(見表2)，從股利分配的連續性來看，公司在2015年未進行股利分配，而且2015年公司盈利能力有了很大的提升，其凈利潤較2012年有了很大的增長，公司的股利分配政策制定沒能考慮股利支付的連續性，比較隨意。從股利分配的支付方式來看，HS乳業的股利分配主要是以現金股利為主，但是在2013和2014年派現金額較少，直到2015年只是單純的進行轉股并沒有進行派現，說明其股利政策缺乏穩定性。

1.股東股權控制較為集中

HS乳業是民營企業，自2009年上市以來黃嘉棣一直是公司的第一大控股股東，其歷年控股比例都在35%以上，雖然在2014年開始其所在份額有所下降，此股本結構看似減弱了一股獨大的現象，但實際來看由于大股東長期持有公司的控制權，股利政策的改變仍受到第一股東的影響，所以公司依舊存在大股東控股行為嚴重的現象。對于中小股東來說，中小投資者投機需求大于投資需求，更注重自己的利益。

2.盈利穩定性較差

HS乳業從2010年開始其凈資產收益率分別是7.61%，7.45%，4.08%，4,58%，4.86%和7.13%可見其波動幅度有點大，資產報酬率越高，表明資產利用效率越高，說明企業在增加收入、節約資金使用等方面取得了良好的效果；如果該指標越低，則說明企業資產利用效率低。由于2012年企業投資戰略的需求，需要運用大量的資金進行再投資利用，所以其凈資產收益率有所下降，到了2015年公司的盈利能力有了很大的提高，相應地其凈資產收益率也有所提高。穩定的利潤增長水平是制定穩定的股利分配政策的先決條件，盈利的穩定才能推動公司保持較高的股利支付率。

3.戰略投資的需要

從2009年上市以來，HS乳業一直謀求多元化的經營，從乳制品到影視業，再到文化業，涉獵廣泛。HS乳業2015年沒有進行現金股利發放而是分配股票股利主要目的是為了保留盈余，避免因分紅導致的現金流出。因為公司目前所處情況特殊，公司應當保持必要的資金儲備，以滿足公司平穩運營及業務拓展的資金需求，創造更大的利潤以回報股東。所以HS乳業傾向于保留盈余而采取低現金股利政策。

4.地方區域的特殊性

雖然HS乳業自成立之初就致力于奶水牛的養殖及水牛奶產品的研發工作，經過多年的努力，取得一系列的成果但是與一線乳企伊利、蒙牛以及光明相比，HS乳業面臨“螳螂捕蟬黃雀在后”的局面：其一經營業績的壓力，自上市以來，凈利潤情況一直不太好，導致投資者發出很多質疑；二是乳業市場的壓力，由于HS乳業以生鮮乳為主，主要戰場在南寧，輻射范圍也只有廣東、江西、福建和湖南的部分省市，銷售半徑有限，很難做大；三是競爭對手的壓力，一方面目前已經有30多個國家的常溫奶進入中國，品牌超過50個，競爭越發激烈。以上三種壓力均會影響企業的盈利能力以及戰略發展的需求從而導致不穩定的股利政策。

四、結論和建議

(一)結論

本文在國內外研究成果的基礎上，通過結合相應地理論以及國家政策，對HS乳業股份有限公司的股利政策進行了分析，發現HS乳業的股利分配政策存在以下問題：(1)股利分配與盈利能力沒有呈現正相關關系；(2)股利分配形式單一；(3)股利分配政策缺乏穩定性。

(二)建議

1.完善股權結構，優化治理結構

完善股權結構：我國上市公司的股權結構基本上都存在著“一股獨大”的現象，其中當然包括乳品行業上市公司，這種現象會對股利分配政策產生重大的影響，控股股東有可能會侵害中小股東的利益。因此，必須優化股權結構很有必要。

優化治理結構：治理結構與股利政策的影響是相互的，良好的治理結構會使股利政策趨于合理，而良好的股利政策也會使企業的代理成本降低、治理結構優化。HS乳業的董事會和監事會應當真正發揮自身的作用，使企業各個股東的權益都能得以保障，由此來增加投資者的投資熱情。企業的資金融通順利，股利分配數額就會增加，股利分配政策也會趨于合理。

2.降低生產成本，提高盈利能力

隨著生活水平的提高，人們對乳制品的消費觀念也發生著顯著的變化，消費群體遍布各個年齡段，對品種的需求也逐漸多樣化。在各種大超市里，各式各樣品牌的乳制品琳瑯滿目，為消費者提供了多重選擇，也使得他們會要求降低產品價格，獲得優質的服務，其結果是使得整個乳制品行業利潤降低，競爭更加激烈。HS應該做好各項成本控制工作，在各生產階段確定目標成本，嚴格控制支出，以低成本獲得市場競爭優勢，滿足消費者的需求，提高對客戶的優質服務，以信譽、品牌形象取得顧客的信任。

3.謹慎對待多元化經營戰略

HS乳業想通過進軍文化業來擴大自己的產業與規模，從而提高企業的盈利能力。然而多元化經營還是存在一定的風險：例如2014年5月，HS乳業與北京盛世驕陽文化傳播有限公司(以下簡稱“盛世驕陽”)、北京北廣傳媒高清電視有限公司(以下簡稱“北廣高清”)相關方簽訂了股權投資協議，力爭打造成具有“影視制作—版權運營—終端傳播”的完善產業鏈和競爭力的影視傳媒運營商。但是根據北廣高清的財務數據發現，截至2014年末，兩者并沒盈利，相反北廣高清2014年末的營業收入反而虧損了1238萬元，可見這樣的股權投資并沒給企業帶來很好地利潤回報。可見多元化的經營還是有一定的風險存在，況且HS在該領域并未積累足夠經驗，貿然進入自己不熟悉的領域能否做成功依舊需要打個問號。謀求多元化經營發展固然好，但是更應當結合公司的實際發展需求，來謹慎對待。

4.推廣差異化產品，提升盈利空間

廣西盛產南方特色的水果，HS乳業善于利用當地的豐富資源，主打巴氏奶和果奶，堅持自己的特色產品，這是基地在北方的乳制品企業無法與之競爭。水牛奶產品相對于一般牛奶來說，其具有的營養價值、口感等優勢已經逐漸為消費者所認可。特色化經營是必經之路，廣西地處亞熱帶地區，柑橙、香蕉、荔枝、芒果等亞熱帶水果是廣西的特色，HS乳業可以充分利用這一資源，繼續發展多種口味的特色果奶。

目前國內市場銷售的含果味乳制品大多為乳飲料類型，特色果奶的市場尚未飽和，依然有很大的發展空間，HS乳業完全可以利用果奶口味清新、營養豐富的特點，面向全國范圍推廣，避免與行業巨頭的正面交鋒，促進公司盈利水平的快速增長，以差異化擴大細分市場，獲取更大的盈利空間。

穩定的股利政策不僅可以提高投資者的信心，也有助于保持股票價格價穩定，而且讓投資者對公司的信心得到了加強從而股東的利益也得到了保障。HS乳業是民營企業，為了防止股權被稀釋，其第一大股東擁有絕對的控股權，但是為了吸引更多地投資者，為了公司的不斷壯大，其應當多分配現金股利以保證中小股東的權利；同時應當降低生產成本，提高盈利穩定性，充分利用廣西獨特的區域優勢，將水牛奶以及熱帶水果奶推廣出去，發展屬于自己的區域化產品，開發新的利潤增長點，從而有利于股利的穩定，有利于進一步吸引戰略投資者，使HS在乳品行業利于不敗之地。

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本文受“廣西研究生教育創新計劃項目(Innovation Project of Guangxi Graduate Education)”資助，本文系廣西財經學院研究生創新項目研究成果，編號：廣西財經學院研究生創新項目《HS乳業股份有限公司股利分配政策研究》(項目號YCJ201607)

李航(1994-),女，漢族，河南新鄉，研究生，畢業于廣西財經學院，就職于廣西財經學院，企業財務與會計方向。