基于FCFF模型的雙匯企業價值評估

(河南財經政法大學研究生院 河南 鄭州 450000)

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基于FCFF模型的雙匯企業價值評估

趙婧雯

(河南財經政法大學研究生院河南鄭州450000)

企業是市場經濟中最活躍的因素，隨著中國市場經濟的不斷發展，企業價值評估應運而生。企業價值評估之于食品加工行業有其重要意義，由于食品加工行業與人們的日常生活息息相關，也是我國經濟的重要支柱，同時它作為與國內外經濟波動相關性較強的一類行業，受環境影響較大并且波動極其敏感，因此我們對于食品加工類上市公司企業價值的準確估計顯得尤為重要。

食品加工類行業；企業價值評估；雙匯；FCFF模型

一、引言

在外部經濟全球化迅猛發展和內部我國經濟體制改革的背景下，企業自由現金流折現模型以其特有的優勢將會得到運用與推廣，因此，在理論上對企業價值評估體系進行完善，在實踐上加強此模型在食品加工類企業價值評估的可操作性也是本文立題的意義所在。

本文力圖在分析食品加工類上市公司特點的基礎上，使用自由現金流折現模型對樣本公司的價值進行測定分析，再通過與市值的相關性檢驗，驗證此模型的適用性，得出企業預期價值，為實現企業價值最大化提供準確可靠的依據，促進食品加工類產業可持續發展。

二、階段性FCFF模型介紹

這一模型分為兩個階段：初始時期高速增長階段(n年)和隨后的永續穩定增長階段(n年以后)，公式為：

三、企業價值評估過程

(一)評估對象狀況描述與分析

2011年，河南雙匯的“瘦肉精”風波使其企業價值和名譽雙雙掃地。經過兩年整改，于2013年收購美國Smithfield食品公司。本文預測自2013年會有突破發展，隨后趨于穩定。雙匯集團滿足了兩階段FCFF模型使用假設條件，即：①以2014——2018年為預測期②自2018年后，進入永續發展模式。

(二)雙匯集團FCFF模型實例分析

1.2014——2018未來自由現金流預測

本文以河南雙匯集團2009——2013年的年報為基礎，預測河南雙匯集團的未來自由現金流量。FCFF=經營現金流-凈資本性支出-凈營運資本變動，由利潤表得到。

(1)經營現金流的估算

“瘦肉精”風波后，河南雙匯經營狀況自2013年起緩慢上升。本文根據歷史數據，預測未來五年的營業收入增長為10%、12%、15%、20%、25%。雙匯2009——2013年的營業成本與營業收入壁紙有所下降，故以雙匯2009——2013年的各項成本占比平均數作為預測期估計值，營業稅金及附加、管理費用、銷售費用、所得稅費用依次占營業收入比值為0.32%、2.12%、4.31%、1.34%。由歷史平均值，我們預測之后每年應計提折舊和固定資產比值為9.11%上下、攤銷和無形資產比值為4.37%。由此得到下表：

表1 雙匯2014——2018年經營現金流量預測表

(2)凈營運資本、資本性支出變動的估算

自2013年收購后，預測之后五年固定資產占營業收入比重依次為：28%、30%、28%、25%、22%。其他資產占比相對穩定，由前五年歷史平均數據預測，在建工程、工程物資和無形資產與營業收入的比值為1.5%、0.06%、0.12%、3%。計算出下表：

表2 雙匯2014——2018年自由現金流量預測表

2.資本成本預算

本論文采用CAPM方法估算河南雙匯的權益成本，計算公式為：

RE=R1+β×(RM-Rf)

Rf表示無風險報酬率；RM表示市場期望收益率；RE表示證券預期收益率；β表示證券系統風險系數

本文采用近五年憑證式國債平均票面利率5.14%作為無風險利率，市場收益率采用深證成指近十年來收益率均值23.12%。β取近十年均值0.32。經過計算，權益成本為10.82%。長期貸款利率以同期農行6.4%為準，適用的所得稅率為25%，則得到其稅后債務成本為4.8%。最后，得到加權平均資本成本：

表3 加權平均資本成本

3.上市公司價值評估

有上述分析及預測期折現率現金流，計算現值(假設永續發展期增長率為10%)

預測期現金流=107385.15/1.1058+135830.47/1.10582+333449.85/1.10582+431800.98/1.10582+507659.39/1.10582=1050630.95(萬元)

永續期價值=507659.39×(1+10%)/(10.58%-10%)×1/(1+10.58%)2=58230991.8(萬元)

企業總價值=1050630.95+58230991.8=59281622.75(萬元)

四、結論

(一)優點

通過對雙匯發展的歷史績效、行業分析，發現該公司具備以下優點:

1.行業競爭優勢強，品牌知名度高

資料顯示，雙匯高溫肉產品市場份額為61%，低溫肉產品為15%，堪稱行業龍頭。

2.企業預期價值高，發展潛力大

依據上述的整體價值評估分析，不難發現公司總價值高達5823億，說明其發展潛力巨大，如果持續良好經營，總體價值有望更高。

(二)不足之處

同時，雙匯也存在以下問題：

1.2011年的“瘦肉精”風波時刻提醒雙匯應加強食品安全管理，杜絕此類惡性事件再次發生，因為這對一個企業價值增值和未來可持續發展是致命的。

2.原材料價格波動直接影響成本，是影響利潤和發展的關鍵因素，因此應更多關注。

(三)建議

基于本文企業價值估算過程，在今后提升雙匯集團、甚至是食品加工類企業價值的主要途徑有：

1.增加企業未來的營業收入。雙匯應加強核心競爭力，增加營業收入，及時了解用戶對食品質量的意見和要求，并歸納整理，反饋給生產單位，提高食品質量，生產適銷對路的產品。

2.減少企業的營業成本、期間費用等。雙匯應該加大對產品種類的整合力度，提高生產集中度，優化資源配置，進一步降低成本。

[1]蔡琳.企業價值評估中評估方法組合定值的案例研究[D].遼寧大學,2014.

[2]黃明非.評估方法選擇與評估增值率的實證研究——基于2013年上市公司數據[J].中國資產評估,2014(10).

[3]黃文群.我國上市公司經營業績影響因素分析[J].會計之友,2015(9).

趙婧雯(1994)，女，漢，河南鄭州，研究生在讀，河南財經政法大學，會計專碩。