我國玉米和淀粉期貨價格之間的聯(lián)動分析

譚美林　張筱峰

(長沙理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，湖南　長沙　410076)

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我國玉米和淀粉期貨價格之間的聯(lián)動分析

譚美林張筱峰

(長沙理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，湖南長沙410076)

摘要：本文運用平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗等技術(shù)，首次對我國大連商品期貨交易所的玉米期貨價格和淀粉期貨價格之間的動態(tài)關(guān)系進行了實證研究。研究結(jié)果表明：玉米和淀粉期貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，其中玉米期貨價格對淀粉期貨價格存在單向格蘭杰原因。

關(guān)鍵詞：玉米期貨價格；淀粉期貨價格；平穩(wěn)性檢驗；協(xié)整檢驗；格蘭杰因果檢驗

淀粉期貨合約于2014年12月19日在大連商品期貨交易所推出，是玉米產(chǎn)業(yè)下游首個期貨品種，淀粉期貨上市為處境艱難的淀粉加工企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險和定價工具，同時有利于完善玉米產(chǎn)業(yè)鏈品種序列和現(xiàn)貨市場價格形成機制。由于淀粉的原料主要來源于玉米，兩種商品的價格從供求關(guān)系上來講，有理由相信玉米期貨價格與淀粉期貨價格之間存在互動關(guān)系。通過對玉米期貨與淀粉期貨價格相互關(guān)系的研究，不僅能檢驗淀粉期貨上市一年多以來在期貨市場上的運行效率，還可以為玉米上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)、市場參與者和期貨監(jiān)管部門進行投機、套保、套利活動提供有用的市場信息和依據(jù)。

一、國內(nèi)外文獻回顧

國外眾多學(xué)者運用理論探討和實證分析的方式對期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)動關(guān)系做了大量研究(Lai and Schroeder，1991；Quan，1992；Huang and Zhang，1995；Fortenbery and Zaapata，1997；Economopoulos and O，Neil，1998)，國內(nèi)方面(華仁海和仲偉俊，2003；劉慶富和張清金，2006；趙春芬，2007；賈兆文，2008；嚴(yán)碩果，2009)，然而對于期貨交易所關(guān)聯(lián)品種期貨價格之間動態(tài)關(guān)聯(lián)的研究并不多。目前國外的研究主要有：Wahab，Cohn和Lashgari(1994) 猜測黃金價格和白銀價格走勢密切相關(guān)并可以進行套利，從而對黃金和白銀期貨每日結(jié)算價進行協(xié)整檢驗后，運用誤差修正模型、自回歸移動平均法和ARCH 模型進一步分析兩者價格關(guān)系，得出結(jié)論與猜測一致。Liu(2005)通過研究玉米、豆粕與生豬價格之間的引導(dǎo)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)總體上二者存在互協(xié)和引導(dǎo)關(guān)系，并用模擬交易進行了論證。國內(nèi)這方面的研究主要有：華仁海，陳百助(2004)通過研究國內(nèi)、國際期貨市場上相關(guān)商品的期貨價格之間的關(guān)系，結(jié)果表明銅、鋁和大豆期價在不同國家仍存在長期均衡關(guān)系，但鄭州商品交易所的小麥期貨價格與芝加哥期貨交易所的小麥期貨價格之間不存在協(xié)整關(guān)系。李新建，吳春梅(2011)運用協(xié)整檢驗與誤差修正模型對油脂類期貨間關(guān)聯(lián)性進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)菜籽油和豆油的關(guān)聯(lián)程度隨著棕櫚油期貨上市而增強，并且三者之間存在長期均衡關(guān)系。陳建明，徐東賢(2007)、羅江華，丁攀(2010)、馬麗穎(2012)、韓錦(2013)、鄒嶠(2015)在進行商品間套利可行性研究中，首先運用協(xié)整關(guān)系分別對銅和鋁、棕櫚油和豆油、玻璃和螺紋鋼這些期貨品種進行了相關(guān)性研究，研究結(jié)果表明這些品種長期保持均衡關(guān)系。

綜合以上文獻綜述可了解到，已有的研究有以下特點：(1)研究方向主要集中在跨品種套利機會與期現(xiàn)套利機會上；(2)研究品種主要為市場化程度高的傳統(tǒng)期貨品種，而對處于市場化程度低并處在同一產(chǎn)業(yè)鏈上的期貨品種間價格的關(guān)聯(lián)性研究仍很少。基于此，本文對上市不久的淀粉期貨與其上游品種玉米期貨的關(guān)聯(lián)性研究將是對現(xiàn)有研究的一種有益補充。

二、實證分析

1、數(shù)據(jù)選取

本文的歷史樣本數(shù)據(jù)采用文華財經(jīng)睿期軟件提供的2014年12月19日——2016年2月29日大連商品期貨交易所玉米期貨合約連續(xù)價格和淀粉期貨合約連續(xù)價格共287個交易日收盤價格數(shù)據(jù)，綜合進行統(tǒng)計分析。同時，定義玉米期貨收盤價序列為X，淀粉期貨收盤價序列為Y。

2、相關(guān)系數(shù)

相關(guān)性分析是實證分析的基礎(chǔ)，只有在變量間相關(guān)程度顯著的前提下后面的分析才有意義。相關(guān)系數(shù)是反映變量間關(guān)聯(lián)的密切程度，相關(guān)系數(shù)越高，意味著變量間關(guān)聯(lián)性越強， Eviews8.0輸出結(jié)果顯示玉米期貨價格和淀粉期貨價格的相關(guān)系數(shù)為0.946385，存在顯著的正相關(guān)性。

3、ADF檢驗

因為經(jīng)濟變量時間序列多為非平穩(wěn)序列，如果使用非平穩(wěn)數(shù)據(jù)來建模會存在偽回歸現(xiàn)象，本文所運用的協(xié)整檢驗很好地避免了這個問題。考慮到這兩個期貨品種的季節(jié)性變動可能掩蓋經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律，故在不改變原來的協(xié)整關(guān)系并能消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象和減少數(shù)據(jù)的波動的前提下，對原數(shù)據(jù)進行自然對數(shù)處理，對數(shù)化處理后的玉米期貨價格和淀粉期貨價格分別用LnX和LnY表示，研究中數(shù)據(jù)計量分析采用Eviews8.0軟件運算處理獲得。為確定兩變量是否為同階單整，需先對兩組變量進行單位根(ADF)檢驗，檢驗結(jié)果如表一所示。

通過檢驗發(fā)現(xiàn)， LnX和LnY的水平序列都是不平穩(wěn)的，兩變量的ADF值均大于1%、5%、10%的臨界值水平。因此對它們進行一階差分，一階差分之后的序列顯示的ADF值均小于1%、5%、10%的臨界值水平，即差分序列都趨于平穩(wěn)，它們均服從一階單整I～(1)，這就表明玉米期貨價格與淀粉期貨價格之間可能存在協(xié)整關(guān)系，為驗證這種關(guān)系，本文將采用EG兩步法進行協(xié)整檢驗。

表一　LnY與LnX的ADF檢驗

4、協(xié)整檢驗

EG兩步法運用的是一元回歸模型技術(shù)，其對雙變量的協(xié)整檢驗效果很好，首先對兩序列進行普通最小二乘法(OLS)回歸，然后對回歸方程的殘差進行單位根檢驗。

本文利用Eviews8.0建立樣本回歸方程如下：

LnYt= a + bLnXt+et

上式中，a表示常數(shù)，b為系數(shù)，et為殘差。通過OLS進行參數(shù)估計后，得到結(jié)果：a=-0.740712，b=1.15434，被解釋變量LnY與解釋變量LnX之間的回歸方程為

表二　殘差平穩(wěn)檢驗結(jié)果

由上表可知，ADF檢驗值的t統(tǒng)計量等于-3.020900，顯著小于1%、5%和10%顯著性水平上的臨界值，而且P值遠遠小于0.05，表明殘差序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列。至此，我們完成了對玉米期貨價格和淀粉期貨價格序列之間的協(xié)整分析，驗證了兩序列之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

5、Granger因果檢驗

在兩變量通過協(xié)整檢驗的前提下，為了分析玉米期貨價格和淀粉期貨價格兩經(jīng)濟變量之間的因果關(guān)系，本文采用Granger在1969年開創(chuàng)的因果檢驗法對LnX與LnY兩變量進行檢驗的結(jié)果如表四所示：

表三　格蘭杰因果檢驗結(jié)果

以AIC評價標(biāo)準(zhǔn)確定最優(yōu)滯后期數(shù)為2，第一行原假設(shè)是LnX不是LnY的格蘭杰原因，P值為6E-09，顯著低于5%，故拒絕原假設(shè)。第二行原假設(shè)是LnY不是LnX的格蘭杰原因， P值為0.4347，顯著大于5%，即接受原假設(shè)。因此從統(tǒng)計層面上來講，LnX和LnY之間只存在單向的因果關(guān)系，即LnX對LnY具有格蘭杰意義上的因果關(guān)系，但LnY對LnX不具有格蘭杰意義上的因果關(guān)系。其實這并不難理解，淀粉的70%成本來自玉米，淀粉價格主要以玉米價格為定價依據(jù)，因此淀粉價格受供給關(guān)系的影響較大，，而玉米是畜牧養(yǎng)殖業(yè)的主要飼料來源之一，玉米價格不僅受淀粉需求的影響，還受到其他下游產(chǎn)品需求、氣候條件因素、國家糧食政策因素、甚至成本方面即化肥價格等因素的影響。

三、結(jié)論與啟示

本文通過對2014年12月19日——2016年2月29日期間玉米期貨價格和淀粉期貨價格數(shù)據(jù)進行實證分析，運用ADF檢驗、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗得出以下結(jié)論及啟示：

1、LnX與LnY均為非平穩(wěn)序列，但通過一階差分之后，均為平穩(wěn)序列，即玉米期貨價格與淀粉期貨價格為一階平穩(wěn)序列。

2、LnX與LnY存在協(xié)整關(guān)系。從短期看，玉米期貨與淀粉期貨價格之間可能偏離均衡狀態(tài)，但從長期看，玉米和淀粉兩品種期貨價格能長期保持均衡。

3、玉米期貨價格能引導(dǎo)淀粉期貨價格的變化，但淀粉期貨價格對玉米期貨價格引導(dǎo)性不強。

玉米期貨與淀粉期貨這種長期均衡的關(guān)系不僅有利于淀粉產(chǎn)業(yè)管理風(fēng)險和鎖定原料，實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，同時實現(xiàn)了兩個品種之間進行套期保值和套利的重要投資價值。當(dāng)然，無論是以規(guī)避風(fēng)險為目的而進行套期保值的投資者，還是以賺取利潤為目的而進行套利的投機者，都應(yīng)該高度重視中國期貨市場各品種的期貨價格信息，以便更好把握期貨行情的波動。同時，為了降低國內(nèi)企業(yè)面臨市場風(fēng)險、價格風(fēng)險等，應(yīng)該加快新的期貨品種及金融衍生工具的推出，以適應(yīng)全球市場一體化的形式，滿足市場新需求。

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項目內(nèi)容：教育部人文社會科學(xué)研究項目：12YJA790200；項目名稱：“滬深300股指期貨與股票跨市場曉行監(jiān)管研究”。