利率市場化條件下的電網企業融資管理

牛廣宇

摘 要：在當前復雜多變的宏觀經濟形勢以及國家電網公司實施資金集中管理的背景下，有必要提前謀劃如何適應利率市場化的發展進程，加強銀企合作，促使銀行不斷應用自主定價能力，創新融資方式、提升服務水平、降低貸款價格，加大對公司的金融支持力度。基于此，探索如何通過融資創新為企業發展對資金需求提供穩定的保障，以及加強銀企關系的協調顯得十分重要，同時要及時保證公司資金供應、降低融資成本和加強財務風險控制。

關鍵詞：資金；利率；融資成本

中圖分類號：F407.61 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）15-0081-03

一、電網企業融資管理背景

利率市場化改革是建立社會主義市場經濟體制的重要組成部分，從20世紀90年代開始就不斷推進至今已初步完成。電網企業籌資規模大、利息支出高，在利率市場化的環境下研究如何進行科學化、制度化的融資管理，從而保障公司的資金平衡、控制公司的債務風險、降低公司的財務費用，都有非常重要的意義。

（一）利率市場化改革對電網企業融資的影響

中國的利率市場化改革到2015年，利率市場化機制已經基本形成，利率市場化對公司的融資將產生不確定性影響。一方面，隨著國家利率市場化改革的推進，企業與金融機構協商定價的空間將進一步擴大，金融機構能夠采取差異化的定價策略，企業融資成本降低的空間擴大，有利于與金融機構協商，督促其不斷提高自主定價能力，轉變經營模式，提升服務水平。另一方面，由于存款利率浮動上限提高，銀行存貸差減小，銀行下浮貸款利率的積極性下降，企業與銀行溝通協商的難度加大。在利率市場化的環境之下，企業的融資管理和融資策略是一個必須深入研究的問題。

（二）電網企業融資工作面臨的新形勢

一是電網建設投資規模大，融資壓力較大，資金缺口長期存在，需要進一步創新融資手段，而公司管理體制和金融市場的發展為公司融資創新提供了可能；二是國內外經濟形勢復雜多變，公司售電量增長勢頭可能放緩，將對公司現金流產生影響。

（三）部分電網企業利息負擔重，經營壓力大

一是由于電網建設投入大，只有不斷加大外源融資才能保證電網建設和公司發展資金需求，資產負債率還將不斷升高，影響到公司投融資能力；二是部分公司還本付息壓力沉重，盡管采取多種措施壓降資金成本，但由于帶息負債存量高企，年度利息支出居高不下，經營壓力大；三是目前公司融資手段相對較為單一，管理手段、方法還有較大提升空間，債務結構還有待完善，資金運作效率亟待提高。

（四）財務風險不容忽視

一是由于資產負債率高，帶息負債余額大，每年都有沉重的還本付息支出負擔，給公司資金鏈安全帶來較大的壓力，特別是在經濟形勢變動時，可能出現銀行貸款規模緊張，進一步加大流動性壓力；二是存在較大的利率風險敞口，公司帶息負債規模大，利率敏感性負債多，隨著利率市場化進程和電網建設進一步推動債務融資規模擴大，融資結構中內含的流動性風險和利率風險需要引起足夠重視，進一步加強管理。

二、電網企業融資的主要思路

在國家金融政策指導下，針對公司融資規模大、資金成本高的問題，以利率市場化改革為契機，依據系統論和資本結構理論、融資優序理論、期限匹配理論、企業流動性管理理論等有關融資理論，開展融資業務的系統性創新研究，強化對融資業務的頂層設計，構建并實施融資業務管理模型，從事前、事中、事后三個方面，開展融資活動的全過程管理。

一是細化融資內外環境綜合分析，分別針對公司融資的內部環境和外部環境，設定環境分析指標體系和衡量依據，并根據內外部環境的分析結果，構建融資策略選擇坐標圖；二是優化融資策略創新儲備，在實際融資工作開展過程中，按照先創新、后優化、再固化的原則，建立動態可擴展的融資策略庫，不斷優化完善公司可選擇的融資策略；三是制度化融資風險動態監控，根據公司融資的實際情況，設定四個監控指標，分別動態監控公司的債務規模、債務結構、融資成本、還款疊加四個方面的風險，確保公司資金鏈安全、穩定、高效地運行，滿足公司發展和電網建設資金需求，同時有效控制帶息負債增長，壓降資金成本，提高資金管理效率。

三、利率市場化背景下電網企業融資管理措施

（一）強化頂層設計，構建融資模型

在利率市場化的背景之下開展融資工作，迫切需要加強對融資業務管理的頂層設計，實現從融資環境分析、融資方案制定、融資策略儲備與選擇、融資策略實施到融資全過程風險動態監控的系統性設計，在此基礎上完成融資管理模型。融資管理模型的基本思路是，強化融資管理頂層設計、細化融資內外環境綜合分析、優化融資策略創新儲備、制度化融資風險動態監控，并根據監控的結果進一步優化融資管理頂層設計從而形成閉環管理。在具體模型設計上，通過事先的融資環境分析指標設定與參考依據研究、融資基本參數研究、融資策略庫的儲備與完善、融資監控指標研究與參數設定，建立系統性的融資管理工作方法論，在具體開展融資工作時，根據上述方法論相應分析融資環境、制定融資規劃和計劃、選擇融資策略并實施、監控融資風險，從而實現融資管理的科學化、制度化。

（二）建立環境分析機制，適時分析融資環境

1.積極追蹤金融政策和市場最新發展。當前，中國經濟呈現出新常態，從高速增長轉為中高速增長，經濟結構優化升級，從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動。而降低社會融資成本，亦是“新常態”下調控的重點。李克強總理在部署多措并舉緩解企業融資成本高問題時指出：“要縮短企業融資鏈條，清理不必要的環節，整治層層加價行為。理財產品資金運用原則上應與實體經濟直接對接。”國務院印發《關于多措并舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》，要求金融部門采取綜合措施，著力緩解企業融資成本高問題。在經濟新常態背景和利率市場化條件下，外部環境對公司融資影響很大，開展公司的融資創新管理，需要對國家的金融政策和金融市場現狀進行動態跟蹤研究。

2.構建指標體系。建立金融政策和金融市場的動態跟蹤機制，并不斷總結經驗，將動態跟蹤研究機制不斷規律化、制度化。通過金融政策和金融市場動態監測指標體系，從政策環境、市場供應量和市場價格三個方面，研究指標變動對公司融資工作的影響，據以指導融資工作。

第一，動態監測宏觀經濟狀態及走勢，選取三個宏觀經濟指標作為動態監測指標，分別是GDP（國內生產總值）、CPI（消費者物價指數）和PMI（采購經理人指數）。這三個指標所反映的宏觀經濟狀態及走勢，決定了貨幣市場的宏觀環境，也在很大程度上影響貨幣市場的未來走勢，是監測金融政策和金融市場的基礎性指標。

第二，動態監測貨幣供應量，選取兩個資金市場指標，M2（廣義貨幣），人民幣新增貸款。這兩個指標反映金融市場貨幣供應量，能夠較好地體現公司取得融資的難易程度，是監測金融市場貨幣供應量的核心指標。

第三，動態監測資金成本，選取兩個資金成本指標，基準利率和Shibor（上海銀行間同業拆放利率）。這兩個指標反映金融市場資金成本，能夠較好地體現公司取得融資的價格高低，是監測金融市場價格的核心指標。

根據對上述三類七個指標的分析，將企業所處的資金市場劃分為寬松、適中、偏緊三種市場類別。

3.強化內部環境研究。企業融資管理，必須切實立足于公司實際情況，在外部環境分析的基礎上，深入研究企業內部資金流動規律并據此開展融資工作。在每次制定融資規劃和融資項目計劃之前，都要根據公司資金管理的上述實際情況，對公司階段性的資金平衡與流動情況做深入分析。

內部環境分析主要關注以下三類指標，一是企業資金需求規模測算類指標，主要包括總收入、經營活動現金凈流入量、投資活動現金凈流出量，以此測算公司經營活動和投資活動需要的凈現金投入；二是融資平衡類指標，主要包括計劃期內需要償還的融資本息；三是資金成本類指標，主要是綜合資金成本率。

前兩類指標的分析主要是為了決定公司融資的規模，具體測算模型是：當期凈融資額度=投資活動現金凈流出量-經營活動現金凈流入量-股權籌資活動產生的現金流入+籌資活動需要償還的本息和+月末貨幣資金備付額度-月初貨幣資金余額。第三類指標主要分析公司的融資成本走向并進而決策企業能夠接受的資金成本率。

（三）創新融資業務，儲備優化融資策略庫

通過融資管理創新，實現融資策略儲備化、融資儲備標準化。為了實現融資策略儲備化，從以下三個方面總結、提煉、創新融資策略，建立融資策略庫：一是總結公司過去融資的有效經驗，將過去的融資策略，轉變為未來融資的備選方案；二是提煉公司融資項目，總結規律，優化提高，將過去的融資項目在優化的基礎上，提煉成為未來融資的備選方案。三是結合互聯網金融等金融市場最新融資方式，不斷創新，將可能的融資方式作為未來融資的備選方案。

（四）建立動態監控體系，強化融資風險管控

為了在融資方案的決策和實施過程中，對公司債務風險進行動態監管與控制，構建債務風險動態監控指標體系，并為每一個指標設定了監控閾值。指標體系的構建，主要考慮對融資風險管理存在重大影響的四個方面：一是債務規模過大風險，選取資產負債率作為檢測指標；二是債務結構不合理風險，選取流動負債占總負債的比作為檢測指標；三是融資成本過高風險，選取綜合資金成本率作為檢測指標；四是還款日期疊加風險，選取還款日期集中度作為檢測指標。

1.資產負債率。資產負債率，是公司總負債占公司總資產的比率。為了有效控制風險，對資產負債率進行動態監控。在融資方案制定階段和融資事后分析階段，當資產負債率出現持續上升時，為公司管理層出具專項分析報告，分析導致資產負債率上升的業務層面的原因，提示債務風險。

2.綜合資金成本率。綜合資金成本率是年度付息總額占年度內日平均融資余額的比例。由于資金成本率對公司業務發展與盈利能力有很大的影響，必須進行有效的監控。公司設定的綜合資金成本率的努力閾值可以是一年期銀行貸款利率的九折，否決閾值是一年期銀行貸款利率。在融資方案設計階段，如果年度融資方案的綜合資金成本率超過了一年期銀行貸款利率，則要否決這一融資方案并重新制定。在年度融資分析中，如果綜合資金成本率高于一年期銀行貸款利率的九折水平，則需要深入分析原因，作為下一年度融資方案制定中的參考。

3.流動負債與負債總額比率。流動負債與負債總額比率是公司流動負債占公司總負債的比例。在公司的融資管理中，存在著融資穩定性與融資成本的矛盾。一般來說，短期融資的成本率較低，所以提高短期融資在融資總額中的占比有利于降低綜合資金成本率，但是短期融資占比過高，又會使公司的資金來源不夠穩定，頻繁出現債務倒借的問題，特別是在資金市場緊縮的情況下，存在較大風險。同時，為了確保資金安全，建立應急管理機制，當出現持續的流動性危機時，用于恢復流動能力。正常融資結構基礎上，制訂應急籌資計劃，確定應急籌資計劃所覆蓋的期間、檢測執行計劃的可行性和有效性；注重在日常培育應急融資能力，包括樹立良好的信譽和保持良好的上下游企業關系。一旦出現流動性危機，能有效地分散風險，融通資金，化解危機。

4.還款日期集中度。還款日期集中度是指某一期（一年或者一月）還款占總還款的比率。公司融資風險的控制，既包括債務規模、期限結構的控制，也包括還款日期的控制。如果不對還款日期進行事先的規劃和控制，就有可能在總體債務風險可控的情況下，出現由于還款日期疊加所造成的某一期還款集中的壓力。

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[責任編輯 陳丹丹]