貿易融資跨境資金擺布特點、影響因素與對策

摘 要：本文在以青島市為例對貿易融資特征進行分析的基礎上，運用協整檢驗方法對貿易融資影響因素進行實證分析。結果表明：貿易融資與進出口規模、進出口比、利差、匯差和政策因素具有長期穩定關系。據此，本文提出了要在風險可控的基礎上，大力發展貿易融資的建議。

關鍵詞：貿易融資；跨境資金；協整

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2016）04-0064-05

2012年以來，在人民幣匯率升值以及本外幣利差擴大等多種因素的影響下，企業積極利用貿易融資調節跨境貿易收支的期限結構和幣種結構，進行跨境資金擺布，以實現規避匯率風險、降低財務成本及套利目的。貿易融資快速發展的同時，也孕育了風險。青島港騙貸案敲響了警鐘，引起了各界的關注。本文在梳理貿易融資定義的基礎上，對貿易融資特點以及影響因素進行實證分析，并給出政策建議，以期為管理部門提供決策參考。

一、研究范圍的界定

（一）貿易融資的定義

貿易融資作為一個常用術語，頻頻出現于國際金融與國際貿易相關資料中。一般認為貿易融資是隨著結算業務以及結算技術的發展而發展的，目前已經成為銀行重要業務種類之一。根據《巴塞爾協議》的定義，貿易融資是指在商品交易中，銀行運用結構性短期融資工具，基于商品交易（如原油、金屬、谷物等）中的存貨、預付款、應收賬款等資產的融資。國際貿易融資是指銀行為進出口企業辦理的與結算相關的融資便利，具有以下特點：一是依托進出口貿易。國際貿易融資是為涉外經濟服務的，融資的基礎是真實的進出口貿易，融資的對象是進出口企業。二是基于銀行信用。國際貿易融資是基于銀行的融資活動或者將銀行作為中介的融資活動，故由買賣雙方直接進行的如預收、預付等基于商業信用的融資不在此列①。三是與國際結算業務相伴。國際貿易融資是在銀行國際結算業務過程中進行的，其質押標的為國際結算過程中使用的單據。因此，企業非國際結算環節所發生的外匯貸款等融資，不屬于本文所討論的國際貿易融資的范疇。

（二）貿易融資的測度②

鑒于數據的可獲得性，在前述對貿易融資進行定義的基礎上，依據現有統計報表及業務系統，貿易融資數據來源主要有以下幾個：一是金融機構統計月報。金融統計作為我國統計體系的重要組成部分，是人民銀行一項重要基礎性工作。人民銀行調統部門根據自身職責，按月開展金融統計，其中一項統計指標就是貿易融資。金融統計過程中，貿易融資指標被釋義為“金融性公司為進出口商提供的與國際結算相關的融資或信用便利”。二是貨物貿易外匯監測系統。貨物貿易外匯管理改革架構了對貿易融資實施規模和比例管理的制度框架，具體管理途徑是通過企業報告采集貿易融資數據，由貨物貿易外匯監測系統按月生成統計表及統計指標，用于監測分析。我國自2012年8月1日起在全國實施貨物貿易外匯管理制度改革，故該數據自2012年8月開始采集。青島作為貨物貿易外匯管理制度改革試點城市，自2011年12月1日起啟動試點，其貿易融資數據的采集要早于全國其他非試點地區。三是貿易融資業務調查。為防范異常跨境資金流動，國家外匯管理局出臺了《關于開展銀行貿易融資業務調查的通知》（匯綜發[2011]114號），由銀行按月報送貿易融資數據，外匯局分支機構據此進行貿易融資數據匯總。該數據自2011年10月開始采集，延續至今。上述三種貿易融資數據各有優劣，但我們認為金融統計中貿易融資僅有匯總數據，無法進行結構分析，而貨物貿易外匯監測系統中貿易融資數據主要由企業報告，存在錯報、瞞報、漏報等問題，故本文分析主要采用貿易融資業務調查數據。考慮到調查初期數據質量問題，本文重點對2012年以來的數據進行分析。

二、貿易融資特征分析：以青島市為例

貿易融資業務調查數據顯示③：截至2015年6月末，青島市貿易融資余額109.30億美元，同比下降49.18%，比年初下降14.22%。其中：貿易融資外幣業務余額73億美元，同比下降45.89%，較年初下降13.40%；貿易融資人民幣業務余額221.9億元，同比下降55.02%，較年初下降15.88%。

（一）從趨勢上看，貿易融資經歷了先上升后下降兩個階段

2012年1月末貿易融資余額140.37億美元，之后整體呈現上升態勢，于2014年4月達到峰值239.17億美元。隨后整體呈現下滑態勢，經歷一年多的下跌后，于2015年5月觸底，當月余額96.58億美元；貿易融資發生額也經歷了從上升到下降的變化過程，從2012年1月的38.69億美元上升到2014年3月的72.17億美元，較貿易融資余額提前一個月達到峰值，之后整體呈現下跌趨勢，并于2015年5月創下19.81億美元的歷史新低；無論貿易融資發生額還是余額，均呈現上升和下降的時間周期不均衡現象，具體表現為上升過程較為緩慢，而下跌過程則顯得陡峭。以貿易融資發生額為例，上升階段的最低點為2012年2月的36.79億美元，上升至最高點歷時25個月，增幅為96.16%；在下降階段，貿易融資發生額歷時14個月就創下歷史新低（見圖1）。

（二）從進出口結構看，進口貿易融資占據主導

分進出口看，進口貿易融資無論發生額還是余額均遠大于出口貿易融資。2015年6月，進口貿易融資發生額22.65億美元，占比為82.98%；6月末，進口貿易融資余額93.96億美元，占比高達85.97%。從歷史數據看，進口貿易融資發生額占比最低為76.65%，余額占比最低為83.68%。趨勢上看，自2014年6月，無論進口貿易融資發生額還是余額占比均出現了顯著下降，2015年以來整體維持在低位震蕩態勢（見圖2）。

（三）從幣種看，貿易融資外幣業務占據主導

2015年6月，外幣貿易融資發生額20.10億美元，占比73.63%；6月末，外幣貿易融資余額73億美元，占比66.79%。從時間序列數據看，外幣貿易融資占比超過60%。其中外幣貿易融資發生額最低占比72.48%、最高占比90.46%，外幣貿易融資余額最低占比61.24%，最高占比69.94%。這表明，作為傳統結算幣種的外幣依舊在貿易融資中占據主導地位，外幣貿易融資余額占比相對穩定，但是外幣貿易融資發生額波動較為劇烈（見圖3）。

（四）企業利用貿易融資節約財務成本程度存在差異

通過調查發現，不同類型的企業利用貿易融資節約財務成本程度存在差異，大致可以歸為以下幾類：第一類是具有財務公司的集團，在這種情況下，財務公司往往以集團利益最大化為目標。業務開展過程中，財務公司借助于自身優勢，可以較低的成本籌集資金。當財務公司選擇利用貿易融資方式進行跨境資金擺布時，除了可以節約財務成本，還能夠通過投資組合謀求收益的最大化。第二類是大中型企業，主要包括國有大中型企業和經營大宗商品的企業等。這類企業銀行授信額度充足，具有較強的融資能力，往往借助于貿易融資進行支付。由于其不具備金融機構功能，只有通過與銀行合作或者借助于銀行實現資產保值、增值，收益要小于第一類企業。第三類是其他類型企業。這類企業的談判能力較弱，獲取貿易融資額度少甚至沒有，往往是在支付環節通過購匯支付。

三、貿易融資影響因素實證分析

（一）影響因素

貿易融資作為實踐性較強的業務品種，長期以來一直受到各界關注，專家學者多從貿易融資品種、貿易融資創新及風險控制角度進行研究（李西朝和沈俊宇，2013；程軍，2014；王騰，2014等）。除宋國軍（2013）、外匯局河北省分局國際收支處課題組（2015）在這方面進行了一些有益的探索外，少有文獻對貿易融資影響因素進行實證研究。本文為填補這一空白，嘗試對貿易融資發生額影響因素進行實證分析。貿易融資發生額主要受到進出口、匯差、利差和政策因素等變量影響，相關影響因素及數據來源如下：

1. 進出口因素。貿易融資是基于進出口貿易發生的融資業務，具有典型的順周期性（見圖4）。貿易融資發生額與進出口規模具有較強的同步性，整體呈現“進出口規模增加，貿易融資發生額增加”的特征；根據進口貿易融資的這一特征，我們引入進出口比作為進出口結構的替代變量。盡管個別月份進出口比較貿易融資發生額具有領先作用，但是絕大多數時期兩者保持較強的同步性。進出口數據來源于《青島市對外貿易統計快報》，進出口規模和進出口比分別記為JINCHUKOU和JINCHUKOUBI。

2. 利差和匯差因素。在存在利差與匯差的背景下，微觀主體除了借助于貿易融資實現融資功能外，還可以借助于貿易融資實現跨境資金擺布，進而達到節約財務成本的目的。如在本幣升值以及利差擴大的情況下，微觀主體往往通過“資產本幣化、負債外幣化”的貿易融資產品實現跨境資本擺布。我們采用3個月期Shibor和Libor之差作為利差的替代變量，選擇匯率中間價與中國香港離岸人民幣市場匯率之差作為匯差的替代變量，變量數據來源于萬得數據庫，利差和匯差分別記為LICHA和HUICHA。

3. 政策因素。2014年以前，貿易融資作為銀行重要業務產品得到了快速發展，但是隨著信貸政策調整以及貿易融資潛在風險的暴露，貿易融資政策層面趨緊。2013年底，國家外匯管理局為了加強跨境資金流動管理，出臺了一系列外匯管理政策（如《國家外匯管理局關于完善銀行貿易融資業務外匯管理有關問題的通知》（匯發[2013]44號）等），采取對銀行進行窗口指導、對企業開展現場核查等方式，在一定程度上造成了貿易融資規模的下降。為了使經濟可持續發展，近年來我國加大環境治理力度，對北京及周邊高污染行業進行限制。青島市進口企業下游客戶主要集中在河北和山東，受此影響，貿易融資萎縮。對于政策因素，我們引入虛擬變量。考慮到貿易融資調控政策最早起于2013年12月份，故對2013年12月份以后的政策因素賦值為1，其他月份賦值為0，政策因素記為POLICY。

4. 其他因素。隨著金融改革的不斷推進，直接融資占比呈現上升態勢。同時，微觀主體受境內外資金成本及授信區域差異影響，減少了貿易融資需求。一是金融不斷創新、金融產品不斷豐富，傳統銀行業的間接融資受到挑戰，新興產品在一定程度上可以分流具有門檻的貿易融資業務。二是融資方式的變化。部分微觀主體借助于境內外母子公司優勢，根據資本成本變化，選取不同的貿易融資策略。當國外貿易融資成本低的時候，由境外子公司進行融資，完成對境內母公司支付；反之，由境內公司融資。三是跨區域轉移。部分企業在青島無法實現貿易融資，但是由于公司規模較大且具有一定信譽，青島以外地區銀行對其授信融資。考慮到上述因素度量具有困難，以及數據的可獲得性較差，故將這些因素納入誤差項。

（二）實證分析

1. 單位根檢驗。在確定變量后，我們利用Eviews 6.0進行實證分析。由于貿易融資發生額和進出口規模具有季節性，故首先對兩者進行季節調整，調整方法為X12。為了避免偽回歸，在建立回歸方程之前，先對變量進行單位根檢驗（見表1）。單位根檢驗結果表明：各變量存在一個單位根，但是一階差分之后，除貿易融資發生額在5%顯著性水平下平穩外，其余變量均在1%顯著性水平下平穩。

2. 協整檢驗。從表2協整關系檢驗結果可以看出：貿易融資發生額、進出口規模、進出口比、利差、匯差和政策變量之間在5%的顯著性水平上通過協整關系檢驗，表明這幾個變量之間存在長期的穩定關系，協整方程如下：

（三）實證分析結論

通過上面分析，可以得出以下結論：

一是貿易融資發生額與進出口因素具有長期穩定關系。具體表現在進出口規模每變動1個單位，貿易融資發生額變動1.69個單位；進出口比每變動1個單位，貿易融資發生額變動31.86個單位。進出口比系數大于進出口規模系數的主要原因，在于青島市貿易融資主要集中在進口。從結構上看，青島市貿易融資企業集中于大宗商品行業（鐵礦砂、橡膠、原油等）。2015年以來，大宗商品價格整體呈現下跌趨勢，進口規模大幅萎縮，導致大宗商品進口額大幅下降。從主要大宗商品量價分解來看，2015年上半年成交量的降幅大于成交價格的降幅（如2015年上半年鐵礦砂進口數量下跌50.3%，同期平均價格下跌45.5%；天然橡膠進口數量下跌41.2%，同期平均價格下跌31.0%），這表明在價格跌幅收窄的情況下，大宗商品需求的下降是影響其進口額快速下滑的主要原因。國內外經濟增速放緩、經濟結構調整、工業品出廠價格繼續下滑，以及微觀主體的預期尚未明顯改觀，制約大宗商品進口的增長，進而影響貿易融資規模。

二是貿易融資發生額與利差、匯差因素具有長期穩定關系。貿易融資發生額與利差和匯差的協整系數分別為4.74和74.55，與預期相一致。也就是說息差擴大、匯率升值有助于貿易融資規模擴大，這也與事實相吻合。在匯率升值與本外幣息差共存的背景下，進口企業往往會通過開立遠期信用證或海外代付等方式進行財務運作，運作手法主要是“資產本幣化、負債外幣化”。具體操作模式為：進口企業以人民幣全額保證金質押，銀行為企業開立遠期信用證；到期后，企業將人民幣保證金用于支付貨款。此過程中，企業不但獲得定期存款收益，還享受到了人民幣匯率升值收益。反之，企業則采取“資產外幣化、負債本幣化”進行運作。

三是貿易融資發生額與政策變量具有長期穩定關系。從協整方程可以看出，政策因素對貿易融資發生額的系數為負，表明政策因素能夠影響貿易融資。進一步細分來看，不同政策影響途徑不同。比如，污染治理政策雖然不對貿易融資產生直接影響，但是其通過制約進口企業下游需求方式，間接影響貿易融資；貿易融資外匯管理政策通過對貿易融資規模、比例管理以及檢查等方式直接影響銀行、企業貿易融資業務的開展。比較貿易融資調控政策時間點與貿易融資發生額峰值時間點可以發現，貿易融資調控政策具有先行特征，兩者存在4個月的時滯。

四、政策建議

（一）鼓勵銀行積極開展貿易融資產品創新

一方面，鼓勵銀行在風險可控的基礎上，根據進出口企業業務特征，合理分析企業現金流、貿易流、物流信息，形成供應鏈融資新理念，創新貿易融資產品。另一方面，要求銀行不斷完善內控，遵循“了解你的客戶”原則，加強真實性審核和合規性盡職調查，降低貿易融資業務風險。

（二）監管部門在風險可控基礎上積極促進貿易融資發展

進一步完善利率、匯率形成機制，充分發揮市場機制在貿易融資定價中的作用，充分發揮貿易融資對涉外經濟的促進作用；同時，不斷完善貿易融資數據采集機制，構建基于宏觀審慎框架的貿易融資監管指標體系，加大監測分析力度，發揮監管合力，防止其成為異常資金跨境流動渠道，切實維護金融穩定。

注：

①一般而言，買賣雙方直接進行的融資活動屬于貿易信貸范疇。

②這里不嚴格對貿易融資與國際貿易融資進行區分。如果沒有特殊說明，本文中貿易融資均指國際貿易融資。

③調查數據要求銀行按照本外幣分別進行填寫報送，但并未進行匯總。本文在匯總過程中，匯率采用月末人民幣兌美元的中間價進行換算。

參考文獻：

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