寧波城建投資控股有限公司的債務風險管理研究

周海斌

摘 要：文章從政府的角度看待地方政府融資平臺，以寧波城建投資控股有限公司（以下簡稱寧波城投公司）為例，對寧波城投公司的發展歷程和現狀進行分析，再研究寧波城投公司的作用、債務風險，從而提出寧波城投公司應對債務風險的對策。

關鍵詞：地方政府融資平臺 寧波城投公司 債務風險 對策

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）05-154-03

寧波城投公司是寧波市地方政府融資平臺之一，由寧波市人民政府于1999年12月授權建立。公司有注冊資本為5.08億元，主要經營城市建設籌融資、區域開發建設、城建資產和公共服務，且有權管理、經營國有存量資產，靈活運用參股、控股、投資等多種方式，對市政府確定的城市基礎設施項目、城市建設的政策性投資項目和符合政策導向并具有良好經濟效益和發展前景的其他相關項目進行開發、投資和管理，確保國有資產的保值、增值。

公司旗下已有寧波興光燃氣集團公司、寧波通途投資開發有限公司、寧波楓林綠色能源有限公司、寧波市海城投資開發有限公司、寧波兩江投資有限公司、寧波富達股份有限公司、寧波城市交通建設有限公司、寧波港股份有限公司等10家全資、控股、參股企業。主要經營城市基礎設施、區域開發、公用事業、等相關業務。截至2014年底，資產總額1084.49億元。近幾年完成了老外灘、月湖盛園、天一廣場以及和義大道等20多個項目，加快了寧波城市建設的腳步。

一、寧波城投公司的債務風險分析

（一）資本結構分析

近4年來，公司資產在房地產、區域開發和基礎設施建設三大板塊的推動下，出現了較快的增長。截至2014年末，公司總資產總額達1084.49億元，其中流動資產規模較大，占總資產比重的71.50%。截至2014年末，公司存貨賬面余額為575.62億元，占流動資產的74.23%。貨幣資金余額為82.84億元，公司需要保持較大規模的貨幣資金額維持日常經營和項目投資。

公司非流動資產主要為長期投資、固定資產、在建工程和無形資產。總體而言，公司的資產在各項業務的推動下獲得了較快增長，公司的資本實力也在政府支持下獲得同步壯大，長短期債務結構暫時的合理安排也有助于公司降低流動性風險。但是，我們也注意到，公司資產規模的擴大并未有效改善公司的債務負擔，公司的資產負債率仍然維持在高位，公司整體負債壓力較大。

（二）償債能力分析

公司2010—2014年凈資產與負債基本保持同步增加，公司通過多種方式補充凈資產，使資產負債率略有下降，2011年后均保持在72%左右。但是從償債能力角度看，公司存在較大的償債風險。

相對于流動比率，速動比率更能反映一家公司的償債能力。2010年至2014年，該公司速凍比率分別為0.68、0.59、0.70、0.71和0.76。因為城市基礎設施建設成本、房地產開發成本等被公司列入存貨項目，使得流動資產中存貨總量多，近年存貨的迅速增加導致速動比率有所下降，均低于1。因此，公司流動性風險相對較小。

（三）盈利能力分析

從公司營業收入上看，2010年度實現營業收入49.75億元，2011年61.47億元，2012年110.72億元，2013年98.39億元，2014年98.91億元，總體保持上升態勢，陸續穩步提高。近幾年，公司期間費用的規模逐步擴大，期間費用將處于持續增長狀態。

2010—2014年，公司凈利潤分別為48329萬元、87790萬元、84674萬元、63529萬元和65136萬元，波動較大。與此同時，公司因承擔公益性項目獲得政府補助對公司利潤形成較大支撐。

總體來看，政府委托項目為公司貢獻了較大的收入，但此業務盈利能力較低。房地產業務是公司的主要利潤來源，但在國家房地產調控政策下具有一定風險，公用事業板塊已不能為公司提供較為穩定的收入，不能保證公司盈利。

（四）營運能力分析

在公司流動資產中最重要的則是應收賬款，若能準時收回，則可加大公司資金使用效率。應收賬款周轉率是體現公司應收賬款提現的速度，因此，較高的應收賬款周轉率，表明公司收賬速度快、收賬期短、壞賬較少、資產流動快、償債能力強。2011年至2014年，公司應收賬款周轉率不斷提高，至2014年，達到135.47%。但存貨周轉率卻表現平平，沒有較大幅度波動。

（五）發展能力分析

有關數據顯示，2011—2014年，公司的經營活動凈現金流波動較大，并為負，主要是公司加強土地儲備等原因導致。從公司的投資活動凈現金流看，公司投資缺口較大，主要原因是項目建設投入較大；公司的籌資活動凈現金流，處于一種跳躍式波動。

綜上所述，通過對近4年寧波城投公司的資本結構、償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力分析，可見該公司目前的債務風險看似處于風險可控狀態，其實卻隱藏著巨大的風險。

二、寧波城投公司債務風險對策研究

（一）加強基礎設施建設項目回款

公司是寧波市城建類國有公司，且在城市基礎設施投資和建設中占主要地位，寧波市政交通建設項目也由其承擔。近年來，公司承接的城市基礎設施建設項目主要是“五路四橋”項目和南北快速路項目。上述兩個項目公司均與寧波市政府簽訂了工程建造合同，由寧波市政府分年支付項目工程款以平衡公司工程建設資金投入。

“五路四橋”項目是寧波市重點工程，該項目計劃總投資為107.98億元，其中：征地拆遷費為39.01億元，工程費為69.97億元。“五路四橋”已經于2011年5月建成通車，寧波市政府已于2012年開始支付該項目工程款。2012年和2013年，公司每年均確認寧波市政府支付的該項目建造合同款項15億元，以沖減相應的長期應收款科目的形式入賬。

南北快速路項目分為“北環快速路”項目和“環城南路快速路”項目，工程概算總投資分別為53.94億元和27.29億元，截至2014年3月末分別已完成投資36.11億元，計入當年的營業收入。該項目2012年的結轉收入包括項目前期費用和征地拆遷費用，金額較大，因此2013年建造合同收入有所下降。

由上可知，近期公司需大量建造資金，資本支出也在不斷增加，雖然政府資金支持力度很大，但仍不能完全保證資金充足。

（二）將發展板塊轉向區域性開發項目

寧波市政府將設立十大功能區域，優化城市的空間分布，以此來提升寧波市主城區的發展水平。公司是國有獨資企業受國資委直接管理，為寧波市城區改造與開發項目的投資建設主體。目前公司運作的區域開發項目均屬于這十大功能區塊的組成部分，主要包括兩江北岸、慈城古縣保護等項目。其中，兩江北岸項目是近期公司開發的重點。

兩江北岸項目包括甬江北岸項目和姚江北岸項目，該項目區域面積6.88平方公里，拆遷面積460.25萬平方米，開發成本預計357.16億元，其中基礎設施及公建配套建設費49.16億元。采用單次規劃、滾動開發、分批出讓，與此同時，公司還以灣頭地塊的土地出讓費為兩江北岸項目注入開發資金。預計兩江北岸項目盈余超過200億元，且建設期長達10年。然而，兩江北岸項目需要大量的資金支持，且灣頭地塊的土地出讓金為最主要的資金來源，倘若出讓灣頭地塊土地和開發兩江北岸進度不一致，則會延誤該項目的開發進程。

（三）開展良好的住宅開發業務

公司經營住宅開發和商業物業租賃業務。經過業務整合后，公司將房地產開發業作為優質資產注入寧波富達股份有限公司。目前，寧波富達旗下的寧波城投置業有限公司（以下簡稱“城投置業”）和寧波房地產股份有限公司（以下簡稱“寧房公司”）負責經營住宅開發項目，而寧波城市廣場開發經營有限公司（以下簡稱“廣場公司”）主要負責經營物業租賃業務。

寧房公司是寧波城投控股有限公司旗下的股份制企業。寧房公司目前以青林灣小區開發為主，該項目總建筑面積130多萬平方米，總投資62.57億元。截至2014年末，寧房公司累計投入54.48億元用于青林灣項目的開發建設，共持有土地95畝，可開發的規劃面積約20萬平方米，由此可知，寧房公司以其充足的土地儲備在寧波房地產市場中占主要地位。

城投置業股權全部由寧波富達控制。城投置業在建項目包括東部新城B-9城投大廈、鄞州古林一期和鄞州古林二期。截至2014年3月末，城投置業持有土地公132畝，可開發的規劃面積為30.48萬平方米，為城投置業的可持續發展奠定了良好的基礎，城投置業以后還將視具體情況持續投入資金進行土地儲備。

除商品房項目外，城投置業下屬寧波市海裕置業發展有限公司（以下簡稱“海裕置業”）開發了海曙氣象路安置房項目。該項目規劃面積15.13萬平方米，總投資16.24億元，截至2014年末，該項目已投資14.35億元。2013年，海裕置業實現了安置房銷售收入13.05億元。

（四）爭取政策扶持加強資金保障

截至2014年末，公司控制的可開發土地達2944.67萬平方米。受國家宏觀政策影響，2012年公司開發區域內僅出讓土地1.55萬平方米。2013年，公司開發性區域土地出讓面積有所恢復，為26.79萬平方米。2014年，公司開發性區域內未實現土地出讓。目前調控政策對房地產市場有較大的影響，發展形勢不容樂觀，公司對房地產項目的變革是否會對寧波市土地市場產生影響需要進一步觀察，且公司以出讓土地來平衡項目投入的運作方式也有相當風險。

寧波城投公司參與了寧波城區改造與開發項目，這些項目均為政府進行城市改造的主要。因此，政府為了幫助公司融資，對其進行扶持，并爭對性的出臺了多項優惠政策，從而保障了項目資金充足。且公司加強了現有項目的收益水平，完善后續融資安排，為這些項目提供了長期、大量資金的需求。

綜上所述，寧波城投公司在寧波市政府對基礎設施建設業務的支持力較大，近年來寧波城投公司基礎建設項目逐漸回款，對公司經營形成一定保障。但寧波城投公司目前將業務重點轉向投資壓力較大的區域性開發業務，雖然有政府對公司的政策優惠和扶持，所需資金之多已超出政府承受范圍，最終影響了公司城區改造項目的資金保障。

總之，本文以寧波城投公司的作用和債務風險為具體研究對象，通過對其基本情況、發展過程、運作模式、財務情況、債務規模等要素的調查分析，從而提出了解決寧波城投公司的債務風險的相關對策。當然，通過對相關數據的分析后發現，寧波城投資公司還存在著資產負債率仍然維持在高位、償債風險較大、盈利項目不穩定等問題。因此，寧波城投公司應規范拓展融資途徑，嚴格管理旗下的公司，嚴格控制債務風險，以利于其發展，為寧波市基礎設施建設做出貢獻。

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（作者單位：寧波東海銀行 浙江寧波 315042）

（責編：趙毅）