淺議直接金融支持民營企業發展的路徑

張奧

摘 要：當前，隨著我國國民經濟日益發展，民營經濟對國民經濟的貢獻就愈加明顯，但民營企業融資難、融資渠道較單一等融資問題仍十分突出。文章以現狀、原因、對策為線索，著重對企業直接融資方式進行研究，以期探討一條更為完善的直接金融支持民營企業之路。

關鍵詞：民營企業 直接金融 制度的完善

中圖分類號：F276.3 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）05-059-02

改革開放以來，國民經濟有了長足發展，國有企業已無法滿足居民的不同需求，企業的經濟成分由單一的國有化，走向多種成分共同繁榮。隨著民營企業對國民經濟的影響日益增強，也越來越多地引起了人們的關注，資本與人力都在逐步向民營經濟轉移，與此同時，限制民營企業進一步發展的融資問題也日益凸顯。無論是為了公平效率的原則，還是其肩負GDP增長的重任，社會各界都應改變對民營企業的偏見，尤其是在直接金融領域，更應著力改革，解決民營企業融資難問題，推動民營企業的健康發展。

一、民營企業發展現狀及金融支持現狀

（一）民營企業發展現狀

民營企業，是指所有的非公有制企業。從控制權的角度看，含小部分國有資產和（或）外商投資資產、但其不具經營權和控制權的有限責任公司和股份有限公司均可稱之為“民營企業”。由此可見，民營企業的范圍是十分巨大的，截至2015年2月，我國工商行政管理總局登記注冊的市場主體達7079.1萬戶，同比增長15.48%。其中，企業1871.49萬戶，同比增長21.04%。商事登記制度改革現已滿兩年，“寬進嚴管”的改革使小微型企業受益最為明顯，而小微型企業中97.13%為民營企業，其在改革后一年內增加1890.70萬個就業崗位，解決全國三分之一以上就業人口的就業問題；稅收方面，改革一年來新登記企業營業收入達到1.13萬億人民幣。其中，民營企業對稅收總體的貢獻率不斷增長，而國企貢獻成下降趨勢。

由此可見，民營企業無論在數量、質量還是對國民經濟的貢獻上都是不容忽視的，民營企業是社會主義市場經濟的重要組成部分，是當前必須毫不動搖地鼓勵、支持和引導發展的經濟主體。

（二）直接金融支持民營企業現狀

在直接融資方面，民營企業的融資現狀是不容樂觀的。盡管近十年來社會各種融資方式規模都有不同程度的增長，但是從圖表中可看出，我國社會融資以間接融資為主，直接融資的凈增長量較低。截至2014年底共有2613家企業上市，65%的市值為國有成分。不過，為支持中小企業直接融資，我國也做了一系列的努力，2004年深交所設置中小板，截至2014年底中小板股票總市值已占深市市值的41%；創業板以及上交所正在籌備的戰略新興板等都是旨在協助中小企業成長與發展的舉措。

總之，我國民營企業發展的大體態勢是向好的，是國民經濟發展中最具活力的部分，國家及政府各部門也都逐漸在對民營企業提高重視程度。但是根深蒂固的官僚主義與傳統思想使得民營企業仍得不到與其貢獻相匹配的融資地位，在直接融資方式上居于被動的從屬地位。民營經濟的發展需要金融更有力的支持，需要更公平的外部生存環境。

二、民營企業融資難的原因

（一）自身缺陷

民營企業的自身特征是一把雙刃劍，有利有弊。好的方面，民營企業一般規模較小，經營方式靈活，內部管理與協調成本都比較??；區域性強，能夠更好地貼近基層，切實滿足地方市場的需求。不好的方面，民營企業難以實現規模經濟，造成企業進一步發展擴大的困境，自身發展潛力有限。

首先，民營企業普遍存在公司治理虛化問題。民營企業的管理較落后，財務不規范，難以給予投資人標準的信息。同樣，企業的信譽也難以得到有力的保障，創業者創業失敗卷款攜逃現象時有發生：2009年浙江國泰集團被法院查封，法人代表毛偉國攜上億資金逃往國外；2014年，浙江百舸進出口貿易有限公司法人代表俞優靜因經營失敗，攜款潛逃到非洲。

其次，民營企業自身實力問題。一些民營企業的管理者普遍金融知識匱乏，法律意識淡漠，市場經濟觀念不足，自身不懂得利用有效資源和金融創新產品，導致融資機會的錯失與浪費。而擁有金融知識的管理者，有的希望通過運作來逃避債務。據人民銀行統計，現在想改制的企業90%以上企圖利用改制逃避銀行債務。因此，民營企業信用評級很難超過AA-級，很難有效發行企業債券。

（二）直接金融體系缺陷

直接融資體系主要分為債券融資和股票融資。從當前形勢來看，股票市場步伐更為提前，新三板、創業板、新興戰略版等各種形式的股權融資框架層出不窮。相比之下，債券市場的形勢更加不利。據調查，西方發達國家企業融資以直接融資為主，美國在20世紀后期債券市場開始迅猛發展，到2001年企業債券融資數量就超過了銀行貸款和股權融資16倍。而我國的債券市場規模仍較小，更重要的是民營企業很少有能力發行企業債券。

股票市場雖不斷創新，但居于主導地位的滬市和深市主板對民營企業進入仍帶有苛刻條件，且小微型企業的股權融資渠道仍舊阻礙重重。

債券市場主要分為企業債券和政府債券。從下表中可以看出，我國企業債券發行量較少，不足全部債券的50%。從發行條件看，《企業債券管理條例》規定了企業債券發行的基本條件，雖然國家已經開放民營企業發行債券，但完全符合規定的民營企業鳳毛麟角。據資料考證，截至2013年9月，只有35家民營企業成功發行了企業債券。

綜上，直接融資體系的缺陷，即對民營企業的忽視與歧視，也是民營企業融資難的重要原因。

（三）金融創新不足

我國金融人才還有所欠缺，缺乏能力開發真正的符合中國國情的金融創新。目前，國內產品與制度的創新大多是學習發達國家已有的東西，極易出現“水土不服”的現象，比如2016年開年實行的熔斷制度，因為不符合中國股市實情，實行四天就慘淡收場。解決企業融資需要符合實際，深思熟慮的金融創新。

中央經濟工作會議提出2016年經濟發展的總方針是去杠桿化，落實到中國經濟就是要提高直接融資比重，降低杠桿率。這種去杠桿化在經濟回暖的形勢下是必要的，但是一定程度上也會打壓金融產品的創新，使金融機構循規蹈矩，力求穩妥。

三、直接金融支持民營企業發展的對策建議

（一）證券市場

直接融資是我國目前亟需大力發展的企業融資方式。它是民營企業最直接、效率最高的獲得資金的方法。

股票市場上，各級市場都應有所改進。首先，一級發行市場作為實體經濟和金融的連接場所，對企業實現融資有著直接的作用。證監會應進一步完善中小企業股權融資的準入條件，給予中小企業公平的發展機會的同時，鼓勵高新技術產業和環境友好型企業發展，讓民營企業為我國產業結構的調整提供支持；繼續推行優先股政策，隨著2015年12月優先股制度在新三板鋪開，意味著優先股在逐漸走進民營企業。其次，二級市場上，政府和監管機構一方面要對金融中介機構進行嚴格監管，打擊幕后操作與老鼠倉行為，維持市場秩序；另一方面應對廣大股民作出指導，將投機思想引向投資思想，樹立正確投資觀。

債券市場上，支持民營企業融資主要在于企業債券的建設。應該逐步放寬企業債的發行數量與種類，讓投資者的選擇更多，讓企業更好地選擇適合的融資方式。比如，可以讓企業債券的償還利率與期限和企業發展規律相聯系，還可以讓債權與股權相掛鉤（可轉換公司債），更可以通過擴大流動性的方式吸引社會資金；信用債的健康發展建立于完善的信用評級系統的基礎之上，建設信用評級機制的物質基礎是信用評級企業的成長與權威。同時也要思考信用評級的標準，我國目前的信用評級更加側重于定性測量，過度依賴于評級者的判斷，能夠更好地預測與評估難以計量因素的同時也造成了結果的不科學性，并容易出現道德風險和決策失誤。應采用雙評級機制，讓行業評級與監管評級相互補充，相互促進。另外，也要加強全國企業信用信息公示平臺與其他部門的信息共享，完善的信用評級機制需要著力構建一個各部門聯合懲戒機制。

同樣，資產證券化也是企業融資的一種創新，以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券，既可以分散風險，又解決了不同抵押貸款需求狀況不平衡的問題。更重要的是，讓非流動性資產能夠在證券市場自由流動，有力地解決了剩余資產的匹配問題。

（二）企業自身建設

民營企業自身應揚長避短，與時俱進，充分利用政策與市場信息為我所用。在招攬人才方面，不僅要關注行業人才與管理人才，也要適當儲備金融人才，緊跟市場變化，第一時間獲取信息搶占先機。同時也應提高自身道德水平，不偷稅漏稅逃避債務，規范財務管理，配合機構審查，從根本上摘掉民營企業信用差的帽子，縮小與國企的軟實力差距。這需要全體民營企業的努力。

加強自身建設，跟上新一波產業轉移的潮流，因地制宜以需定產，重視創新創業，努力在區域間形成合作實現規模經濟，在硬實力上真正地趕超國有經濟，那么趨利性的社會資本自然就會流入資本回報率高的企業手中，根本上改變融資難的問題。

（三）互聯網金融

時下互聯網金融正是火熱之時，與證券市場不同，互聯網金融走出了一條“接地氣”的道路。P2P網貸利用互聯網的傳播優勢，用更細的漁網收集社會閑散資金，以極低的成本實現了民營企業融資。這無疑是中小企業融資的可行之路。另外，互聯網金融的其他形式，如眾籌模式等，也達到了讓投資者與企業項目更契合的目的，給予有創意有技術的小微型企業又一條生存道路。民營企業應抓住這一機遇，更加靈活地實現企業資本的積累，與電腦背后的投資者實現共贏。

四、小結

如今，解決民營企業融資問題的列車已逐漸并入鐵軌，而讓列車真正地行駛起來還需社會各界的努力，除了政府和“一行三會”的改革支持，民營企業本身也應不負眾望，繼續完善自身與國際接軌，走出固步自封的境地。民營企業的健康發展之路是一條完善的、公平的、市場化的必由發展之路，也是我國產業結構升級的非常重要的一環。

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（作者單位：吉林大學 吉林長春 130012）

（責編：若佳）