金融支持新型城鎮化建設政策建議

王瑞

[提要] 創業板市場為我國具有高成長性的中小型企業提供資金平臺，在創業板上市的公司能否健康成長，直接關系到我國國民經濟的發展，因此在創業板上市的公司的成長性逐步成為人們關注的焦點。本文通過對選取的在創業板首批上市的28家企業進行回歸方差分析，得出創業板上市公司的成長性與盈利能力呈正相關，與償債能力也呈正相關，而與營運能力沒有太大的關系。并就如何提高在創業板上市公司的成長性提出合理化建議。

關鍵詞：創業板上市公司；成長性；影響因素

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年1月18日

一、前言

我國創業板于2009年10月在深圳開板，依據深交所提供的數據顯示：截至2015年10月23日，創業板上市公司的數量從28家增長到484家，其中，總股本為1，728.4億股，總市值為45，688.56億元。創業板主要針對高風險、高回報性、高技術含量的中小企業，相對主板而言，最大的特殊性在于他們的高成長性。創業板市場是一個風險性很高的投資市場，主要投資于具有發展前途和增長潛力的公司，設立創業板的目的在于降低具有高成長性的中小企業的上市條件，給他們提供一個良好的融資平臺，解決資金短缺問題，進一步促進我國國民經濟的發展。但在為中小企業帶來便利的同時，很多公司在成長過程中卻經常出現頻繁更換高級管理者、企業經營績效滑坡、市場監管力度不夠等一系列問題。如何判斷創業板為中小企業提供便利的利害關系，哪些因素影響了創業板上市公司的成長性，逐漸成為人們關注的焦點。因此，本文針對影響在創業板上市的公司的成長性的因素進行分析，給投資者提供了一定的指引，具有理論意義和現實意義。

二、文獻回顧

企業成長性是指處于初創期的企業具有的一種充分激發內在潛能并合理把握外在投資機會，從而實現快速成長的能力，企業的成長性對于判斷公司的發展潛力十分重要。由于大家對企業成長性的理解不同，因此很難給出一個針對成長性統一的概念。

海外學者主要從宏觀層面對影響企業成長性的因素進行研究和分析。Giulio和Bottazzi對世界前500名的制藥企業進行研究發現：這500家制藥企業之所以能夠維持長期穩定的發展，最關鍵的原因在于其關注企業技術創新，把創新的理念深入人心，融入企業文化，并在創新的同時努力開拓市場；Gartner和Davidsson認為社會道德觀念和經濟發展狀況等外部因素以及企業文化和經營理念等內部因素對企業成長性具有較大的影響；Ghosh對1995～1996年間的新加坡50家中小企業成長性的影響因素進行研究發現：管理團隊、企業文化、顧客關系是成長的關鍵因素；Solvay通過分析認為：技術進步的長期趨勢與短期需求變化是影響公司成長性的兩個十分重要方面；Chung-JenChen與Chin-Chen Huang發現政府政策、行業相關性等外部因素也會影響企業的成長。

海內學者主要從微觀層面對公司成長性進行研究和分析。吳秋璩、沈海平對2007～2009年間上市的100家公司進行研究發現：我國中小板上市公司的成長性與其償債能力、盈利能力等指標呈正相關，與財務風險呈負相關，其中財務風險對企業的成長具有重大影響；岑成德對廣東省117家上市公司的凈利潤增長率進行分析得出了企業盈利能力與成長性密不可分的結論；劉燦輝與干勝道用凈利潤增長率代表企業成長性，對39家中小型上市企業進行研究得出結論：企業成長性與凈資產收益率呈正相關關系，而與資產負債率呈負相關關系；章俊和唐敏對在深圳、香港創業板上市的中小企業進行研究發現，若從成長質量和成長速度兩方面進行研究，這兩大板塊對企業成長性的影響是不同的，具有較強盈利能力的企業，面臨的風險越大，成長性越弱；相反，具有較弱盈利能力的企業，面臨的風險越小，成長性相對較好。張力與穆林娟通過研究發現：一個企業的規模越大，收益越高，企業成長性越好，相反，規模越小，收益越低的企業，償債能力越弱。徐維爽的觀點是：企業的高成長性主要依靠技術創新。2013年，李鴻漸和夏婷婷通過構建公司財務指標體系，對公司成長性進行了分析。

三、我國創業板上市公司成長性影響因素分析

（一）宏觀因素

1、宏觀環境。企業的正常運作需要時刻與外界資源、信息進行交換，其發展狀況受宏觀環境的直接影響。政局穩定、法律法規健全使在創業板上市的公司行為有法可依，為其成長提供了可靠的保證。社會文化環境對公眾的道德觀念產生了潛移默化地影響，進而影響了企業的工作安排、管理者行為、薪金標準等方方面面。

2、行業環境。企業處于行業之中，行業環境對一個企業的影響是巨大的。比如，政府對一個行業的優惠政策，影響到企業戰略的選擇，對其未來的發展至關重要。例如，處在快速成長期的高新技術企業，在國家政策影響下，凈利潤率有很大的上升空間，企業有著巨大的發展潛力。

3、區域環境。在我國浙江、上海、青島、大連等沿海地帶資源豐富、交通發達，創業板上市公司在這些地區像雨后春筍般茁壯成長。地理位置具有的優越性，使得他們的成長能力顯著高于西部和北部地區的企業。

（二）微觀因素

1、盈利能力。在創業板上市的中小型企業大都具有高成長性，保持其高成長性，財務資源是很關鍵的要素，如果企業的盈利能力很強，能夠在一定時期內獲得持續的資金支持其成長，那么企業將具有很強的生命力。在財務管理中，很多指標都能從不同的角度反映企業的盈利能力，本文選取凈資產收益率作為企業成長性的代表指標。企業凈利潤與股東權益的比等于凈資產收益率，凈資產收益率反映了股東資本的盈利能力，其值越高，股東資本的獲利能力越強。本文用凈資產收益率作為研究成長性的指標。

2、償債能力。償債能力用來反映企業資金償還債務的能力，從是否能夠及時償還企業的債務來反映企業財務狀況的好壞，因此反映企業償債能力的相關指標是衡量企業資本結構的關鍵性指標。處于成長初期發展較好的中小企業大多選擇在創業板上市，因其具有較大的經營風險，再融資能力較弱，具有一定水平的償債能力能夠有效防止公司因無法償還所欠債務而帶來的破產風險。因此，中小上市企業具有較強的償債能力對其自身的發展至關重要。資產負債率是反映企業償債能力的核心指標，其不僅能夠反映企業的負債水平，而且能夠衡量企業利用資金從事經營活動的能力。所以，本文用資產負債率作為研究企業成長性的指標。

3、營運能力。創業板上市公司成長速度比較快，資金流動性和周轉速度較高，而營運能力正是體現企業資本流動速度的能力，因此營運能力的好與壞直接影響企業規模的擴張。企業的周轉速度越快，流動性越高，獲利周期越短，盈利能力越強，因此營運能力直接決定了企業是否能夠可持續發展下去。本文用應收賬款周轉率作為研究企業成長性的指標。

4、技術創新能力。隨著科學技術的飛速發展，一個企業要想處于不敗之地，必須跟上時代的步伐，不斷研發新技術、新工藝，應對廣大消費者的需求變化。擁有核心競爭力的企業必定注重技術創新能力的培養，只有擁有技術創新能力才能在競爭如此激烈的市場中健康成長。

四、實證分析及結論

（一）樣本數據來源及指標的選取。本文選取在創業板首批上市的28家企業作為研究對象，針對這28家上市企業選取凈資產收益率、資產負債率和應收賬款周轉率作為研究樣本，采用回歸方差分析法對國內創業板上市公司成長性進行分析。

（二）實證分析。構建成長性評價模型如下：

Y=β0+β1×Xl+β2×X2+β3×X3

其中，Y代表凈利潤增長率；β0是常量；β1～β3代表相關系數；Xl代表凈資產收益率；X2代表資產負債率；X3代表應收賬款周轉率。

在做回歸分析之前先作相關系數分析，來判斷反應變量之間是否具有相關性。本文采用SPSS19.0對樣本進行處理，得出變量之間的顯著性水平為α=0.05，Xl和X2與凈利潤增長率顯著相關，X3與凈利潤增長率沒有明顯的相關關系。

在相關系數分析后進行方差分析，結果如表1所示。（表1）從表1可以看出，F=12.859，P=0.01<0.05，因此該回歸方程是顯著的，模型具有統計意義，建立線性模型是適合的。通過對公司成長性進行回歸分析，得出回歸方程：Y=-0.376+5.279×X1+0.594×X2+0.01×X3，可以看出，我國創業板上市公司的成長性與其凈資產收益率呈現正相關關系，與其資產負債率呈現正相關關系，而與應收賬款周轉率沒有明顯的相關關系，影響創業板公司成長性的主要因素是凈資產收益率。

由此可以得出以下結論：1、影響創業板上市公司成長性的主要因素是盈利能力。持續穩定的經營對于一個企業的持久發展至關重要，而盈利能力強的企業相對于盈利能力弱的企業而言具有更長久的生命力。所以，企業只有保持較高的盈利能力才能健康茁壯的成長；2、償債能力和盈利能力相比，對企業成長性的影響相對較弱，但從分析結果來看，在創業板上市的公司成長性與其償債能力仍然呈現正相關關系，這說明投資者對企業償債能力的重視程度要小于盈利能力；3、應收賬款周轉率對其成長性幾乎沒有什么影響。

五、建議

（一）重視企業盈利能力的提高。針對創業板上市公司，資金是一個企業成長的基礎。制約一個企業成長的重要因素在于是否有足夠的資金做支撐。盈利能力強的企業，其財務狀況越穩定，盈利能力弱的企業，其財務狀況越差，一旦資金鏈斷裂，企業將勢必走向滅亡。因此，所有在創業板上市的公司若想保持較好的成長性就必須時刻關注自身的盈利能力。

（二）穩定企業現金量，提高償債能力。針對高成長性企業來講，資金是它的生命，一旦資金鏈斷裂，企業資不抵債，將迅速走向滅亡。雄厚的財務資源是企業能否繼續發展的表現，更是其存活的先決條件。在提高企業償債能力方面：首先，應該加強存貨的日常管理，防止大量存貨積壓，無法變現，影響企業償債能力；其次，企業還應該做好應收賬款的管理工作，對客戶的信用等級進行嚴格審批，及時關注和監督應收賬款的收回情況，定期制作應收賬款賬齡分析表；最后，企業應該科學舉債，優化資本結構，分析不同的籌資方式的資金使用成本、期間等，選擇相對風險最小的、最適合企業自身的籌資方式。

（三）注重技術創新能力。面對知識經濟的迅速發展和科學技術的不斷變化，創新已成為提高企業競爭力的重要路徑，是企業發展的靈魂。技術創新是指將生產要素進行重新組合，引進新產品，引入新技術，開辟新市場，使企業具有競爭優勢。分析發現：在我國創業板第一批上市的企業絕大多數是高新技術企業，只有通過技術創新才能維持其高成長性，如果沒有先進的技術作支撐，企業遲早被市場淘汰。技術創新能力不僅有助于企業自身的發展，更推動了整個社會經濟技術的發展。

（四）提升管理者和公司員工素質。員工是企業中最活躍的因素，只有不斷提升經營者和員工的素質，企業才能長期穩定的發展。因此，只有企業管理者和員工素質達到一定程度，企業才可能健康持續的發展下去。有能力的管理者具備快速學習知識并有效組織資源的能力，再將這種能力轉化為企業的市場競爭力。在知識經濟這個大環境下，企業面臨著各種各樣的競爭和壓力，如果不具備一種綜合性的能力將很難取得競爭優勢。因此，一個有競爭力的優秀企業中必將擁有高能力的管理者，他們發揮著自己獨特的捕捉機會的能力和有著戰略性的眼光來為企業實現利益最大化。

主要參考文獻：

[1]Solavy，J.，Sanglier.M.A model of thegrowth of corporate productivity[J].International Business Review，1998.7.

[2]Allan Gibb，Jun Li.Organizing for enterprise in China：What can we learn from the Chinese micro，small，and medium enterprise development experience[J].Futures，2003.35.

[3]Chen，Chung-Jen and Chin-Ghen Huang.A multiple criteria evaluation of high-tech industries for the science-based indus-trial park in Tai wan Information Management，2004.5.40.

[4]張錦順，王智.創業板上市公司成長性實證分析[J].經濟速評，2009.13.