杜邦分析法及其在企業財務分析中的應用

王萌

【摘 要】眾所周知，當今市場經濟條件下的企業從事財務活動所要達到的核心目標是實現其股東財富最大化。因此，一套用以判斷和評價企業的營運能力、償債能力、盈利能力、財務風險、發展潛力等各方面經營管理水平的切合實際而且有效的財務分析體系對企業經營者來說是十分必要的。美國杜邦公司于1919年獨家創造了其命名為杜邦分析法的一套行之有效的財務分析方法，隨著中國改革開放經濟發展，財務分析工作在企業發展中逐漸得到重視，這種財務分析方法現已在我國大多數上市公司中得到了廣泛的應用。將一系列的財務指標按照它們彼此間的內在聯系相互結合在一起，依據層次從上到下逐步對各項指標進行分解是杜邦分析法最大的不同點。即最先從一個指標開始，通過一個關系體系將許多不同的比率和數據綜合在一起進行分析，找出影響某一個指標發生增減變動的有關因素。它打破了以前企業財務分析時單純分析這個企業怎么樣，有什么問題的傳統思路，提供了一種全新的分析為什么是這樣，應該怎樣改進的反向財務分析思路，因此杜邦分析法有助于企業的管理者改善下一步的經營管理，促進公司更好地發展。

【關鍵詞】杜邦分析法；財務分析；財務指標；內在聯系；經營管理

從杜邦分析法現在被各大上市公司廣泛應用這一點得以看出杜邦財務分析體系是一套比較有用且貼合實際的財務指標分析體系。它的基本原理是把多項不同的財務指標形成一個完整的體系，在對各項指標進行系統地分析、評價的基礎上，更深入地評價企業的債務償還能力、資產周轉效率、銷售獲利水平及它們彼此間的關聯，這樣有利于不同的會計信息使用者對企業的財務狀況有清晰透徹的了解，進而有針對性地進行各種決策。系統、簡明、清晰為其基本特點。將凈資產收益率當作核心指標的杜邦財務分析法構建了一個既能體現出所有者投入資金的利潤回報水平又能綜合反映出企業在籌資活動、投資活動和生產運營活動等多方面業務效率的完整的財務分析體系，最重要的是這樣反映出來的企業財務狀況非常全面、系統、直觀。杜邦分析法的應用步驟首先從凈資產收益率開始，由上到下依次剖析企業各項基礎財務因素，例如各類成本和費用的開支構成情況及企業的財務風險大小狀況等。用杜邦財務分析法評價企業的經營績效，可以幫助管理層在企業經營情況出現非正常變動時快速找到原因并采取針對性的措施進行改進。所以杜邦分析法的主要用途有兩個，一是分析造成過去財務結果的原因，另一個是分析得出提高將來財務管理水平的方法。

一、杜邦分析模型圖與杜邦分析法的聯系

杜邦分析法一般用上示杜邦系統圖來表示，從該模型能夠清楚地了解到，杜邦分析法是用資產的報酬、銷售的利潤和財務杠桿的調節來反映一家企業業績的，因此杜邦分析法事實上由企業內部經營角度和企業的資本結構及風險性的高低程度兩個方面出發進行企業財務狀況分析。在公司經營管理過程中，可以運用這種步驟具體，層次分明的方法分析各部分的業務，發現其問題而后為解決問題提供思路，所以該分析模型具有很好的啟示作用，有利于管理層考察公司資產管理效率的高低程度和是否實現股東財富最大化的目標。其具體的使用領域在于：

1、這種價值樹的分析方法有兩方面優點：一是能體現出對凈資產收益率這項綜合性指標產生影響的各項重要因素以及它們之間的邏輯關系，二是便于財務部門的管理人士按照該價值樹的脈絡劃分層次后逐步剖析公司財務狀況。由于這種分析方法邏輯性強且全面，所以適用于定期或者不定期的財務分析。

2、與預算管理的方法相結合能夠較好的體現出實際結果與預算結果之間的差異而造成地對于凈資產收益率指標的影響。

3、在運用財務指標分析公司整體業績時，此方法不但可以確認關鍵業績指標，而且在確認關鍵業績考核指標和關鍵成功因素對于綜合性指標的影響時極為有用。

二、杜邦分析圖中蘊含的幾項重要公式

1.（1）凈資產收益率=資產凈利率×權益乘數

（2）權益乘數=總資產÷股東權益總額=1÷（1-資產負債率）

|（3）資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率

（4）銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入

（5）總資產周轉率=銷售收入÷總資產

最核心的公式：凈資產收益率=權益乘數×資產凈利率=權益乘數×銷售凈利率×總資產周轉率

2.杜邦分析圖所體現的以下五項關鍵的財務指標信息

（1）凈資產收益率因具有最強的全局性與總結性而成為杜邦財務分析體系中最重要的財務指標，它就如金字塔的塔尖一樣。它反映企業利用其所有者投入的資本進行生產經營而賺取利潤的效率大小。由最核心的公式可以看出凈資產收益率的高低由分別反映企業的贏利水平、舉債程度和資產管理水平的銷售凈利率、權益乘數以及總資產周轉率這三項指標的乘積大小決定。

（2）權益乘數可以體現企業通過舉借債務開展經營活動的能力，它的值等于公司資產總額除以股東權益總額的得數。因為所有者權益等于資產減去負債，所以該指標間接顯示了企業的負債高低，與企業負債總額成同方向變動，和企業財務風險大小密切相關。

（3）資產凈利率是影響所有者權益利潤率的最重要的指標，它的值由總資產周轉率乘上銷售凈利率兩個因素的所得之積決定。因此需從資產利用水平和銷售獲利能力兩方面入手來解析資產凈利率。該指標越高，表明企業投入產出的水平越好，企業資產運營越有效。

（4）銷售凈利率表示企業出售產品獲得的凈利潤在營業收入中所占的比重。它用來評價企業通過營業獲取收益的能力。該比率低，反映企業通過增加銷售額獲取報酬的能力較弱，即企業經營管理者提升銷售業績的能力不足或是成本控制力度不夠。若想改善企業的盈利狀況必須設法使銷售凈利率上漲。若想提高銷售凈利率：一是要擴大銷售收入；二是降低成本費用。為了加強企業的成本控制，須列出各類成本費用的耗費數額以進行其結構分析，便于進一步尋找可有效控制成本費用的方法。

（5）總資產周轉率是一項體現企業所有資產使用效率的經營性指標，它表明企業某一期間銷售收入凈額占平均總資產的比率。總資產周轉率是一項能夠同時影響企業盈利質量及債務償還實力的重要財務比率。若該指標數值小則代表企業通過資產開展商品銷售活動的效率不高，其盈利水平會受到一定限制。通常來說，流動資產展現的是企業的償債能力及變現能力，對于流動資產應重點分析存貨有無大量積壓、現金有無閑置而利用效率低下、應收賬款是否過多而增大壞賬的可能性；非流動資產應著重分析企業在固定資產方面的利用效率，二者之間要有一個合理的比率結構。分析該比率時不僅要分析企業各類資產在總資產中所占的比重的適當性，還要對影響資產周轉的各因素進行分析，故需進一步對流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等指標進行分析，然后找出令資產周轉產生問題的根源。

三、實例分析

采用杜邦分析法分析財務比率不但能夠找出財務指標發生變化的趨勢及緣由，而且可為企業的管理者指清實施下一步的改進措施的方向。下面將上市公司華蘭生物工程股份有限公司（股票代碼002007）作為案例，說明杜邦分析法在企業財務分析中的應用。華蘭生物工程股份有限公司的基本財務數據如下表所示：

凈資產收益率今年較去年的變動率=15.82%-15.45%=0.37%，下面將從資產凈利率和權益乘數兩個方面分析其變動的原因。

1、凈資產收益率=權益乘數×資產凈利率

2013年15.45%=1.101×14.40%

2014年15.82%=1.037×14.53%

凈資產收益率因資產凈利率變動的份額：0.13%×1.101= 0.14%；凈資產收益率因權益乘數變動的份額：14.53%×（—0.06）= -0.87%。

從上面的分解能夠清楚地知道，華蘭生物2014年凈資產收益率上升0.37%是在權益乘數下降0.06及資產凈利率上升0.13%的情況下引起的，但其增長的主要原因是后者比率的上升，表明企業的資產利用效率較去年高，資產對股權投資的回報率高。權益乘數之所以下降是因為2014年負債減少了198853187.02元，權益乘數的降低則代表該企業利用財務杠桿提升利潤水平的作用不如去年。

2、資產凈利率=銷售凈利率×資產周轉率

2013年14.40%=42.55%×33.84%

2014年14.53%=43.32%×33.55%

資產凈利率因銷售凈利率變動的份額0.77%×33.84%=0.26%；資產凈利率因資產周轉率變動的份額-0.29%×43.32%=-0.13%。

通過上面的分解，能夠得知銷售凈利率上漲的正面作用抵消了資產周轉率降低所產生的負面作用，資產凈利率升高是由于銷售凈利率上升所致。

資產周轉率的下降顯示出企業對資產控制得不是很理想，下面來分析其中流動資產相關組成部分的使用效率。

存貨周轉率的變動 1.16（2014）-1.33（2013）=-0.17

應收賬款周轉率的變動 7.69（2014）-20.01（2013）=-12.32

以上分析可以得知，應收賬款周轉率大幅降低是總資產周轉率下降的主要原因，說明企業應收賬款數額過多，貨幣資金回籠較慢，資金使用效率低下。另外存貨積壓大，說明產品的生產和銷售未能很好地配套銜接，商品庫存壓力較大。

3、銷售凈利率=凈利潤÷營業收入

2013年42.55%=475563604÷1117611999；

2014年43.32%=538619741÷1243487961。

由上可知，2014年銷售凈利率增長0.77%是因為凈利潤增長13.26%，營業收入增長11.26%，營業成本只上漲8.16%，收入上升的幅度大于成本的增幅致使凈利潤上漲，這表明企業在成本控制方面做得較好。

營業成本的變動影響（474351207/683798307）-

（438560369/599664516）=-3.76%

銷售費用的變動影響（47366680/683798307） -

（25716349/599664516）=2.64%

管理費用的變動影響（181793596/683798307）-

（162888269/599664516）=0.58%

財務費用的變動影響（-19713175/683798307）-

（-27500471/599664516）=1.70%

以上可得，總成本增加主要是由于期間費用的增加，而營業成本的降幅抵消了一些期間費用的增幅，所以總成本增幅不大。

四、結論

杜邦財務分析模型的便利之處在于，它能較快地分辨出造成凈資產收益率變動的主要原因，指出改善業績的方向。通過杜邦分析法在華蘭生物財務分析中的應用可知，華蘭生物2014年凈資產收益率之所以呈上升狀態，其營業收入的大幅增長是功不可沒的，而收入增長的同時加之企業對成本管控得當，使其凈利潤上升，所以凈利潤額的擴大成為企業資產凈利率上升0.77個百分點的重要原因。雖然企業資產中的存貨周轉率、應收賬款周轉率同時下降導致了華蘭生物的總資產周轉率在2014年降低了0.29%，但是銷售凈利率的增幅0.77%大于其總資產周轉率的降幅，所以由這兩個因素大小決定的資產凈利率依然上漲了0.13%，由此導致了2014年華蘭生物的凈資產收益率上升0.37%。通過杜邦分析法由總到分，層次分明的系統分析，不僅揭示出華蘭生物工程股份有限公司各項財務指標間固有的聯系，而且可以清楚、明確得判斷出造成杜邦分析圖中幾項關鍵指標產生變化的緣由。據此，對于華蘭生物，以后需要保持好在控制成本上的優勢，尤其是期間費用要管控好，千方百計降低成本費用。華蘭生物還需繼續改善銷售狀況，積極開拓產品銷售市場，擴大自身所占的市場份額，提高其血液制品的銷售收入。同時也應該更加注意存貨方面的管理，尤其是庫存管理，減少產品積壓，加快存貨的周轉速度。針對應收賬款過多的情況，要適當地緊縮信用政策，加快應收賬款流動性，改善企業資產周轉狀況。此外，華蘭生物要合理地改變一下公司的資本結構，可以利用增加對外借債的方式來為企業創造更多收益。綜上所述，華蘭生物今后要增強自身的盈利能力必須設法提高凈資產收益率，其必要途經是努力節省成本、降低各項費用、促進銷售收入增長、重視資產管理、合理調整資本結構、優化投資配置以及樹立風險防范意識。

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