春季大切換

2016年應重點配置三類標的：大藍籌，后市場，走出去。高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。

A股或將在2016年春天前后出現風格切換。

當前全市場估值恢復較慢，成長股估值恢復迅猛。邊際上看，未來低估值藍籌股在穩增長政策下業績的快速提升正在成為一種可能（可觀測強彈性行業如建材，強彈性區域如東北地區）。舊常態下，市場往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上漲空間。然而，新常態下，市場對增長預期偏弱，需要微觀數據的逐步確認（比如開工、需求），才能夠形成明顯的風格方向。

估值與業績交替驅動2016年股票市場，低估值藍籌業績提升成為可能。

票據直貼利率是春季大切換重要催化劑，我們以票據直貼利率作為外部資金價格的重要跟蹤數據。外部資金價格在2015年下半年已經快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。

在春季大切換之前，我們仍然建議主要把成長股作為進攻性配置的方向。需要注意的是，如果穩增長預期在市場更快出現，春季大切換可能提前半個月到一個月時間。

由于流動性充足，杠桿難以快速放大。

2014年開啟降息周期以來，股票市場快速上漲本質是杠桿的快速提升與風險偏好疊加的效果。2016年，穩增長目標下系統性風險仍然可控，資金仍然相對寬松。

從2014年11月至2015年6月，兩融業務余額單日出現過10%以上高增速。2015年11月6日，證監會宣布場外配資基本清理完畢。2016年杠桿驅動行情減弱，杠桿率難復當年之勇，兩融業務余額維持在1萬億左右。

“十三五”規劃為增長預期企穩創造了基礎。資金與風險偏好疊加形成的波段性機會仍將是市場波段性機會的來源。

我們對股票市場的機會仍然樂觀，在杠桿水平不再快速放大前提下，A股將在3200點到4500點的核心區間內震蕩。但全年來看，震蕩放大，注重擇時。與過去幾年相比，擇時策略的重要性將進一步提升。當然，更長周期的機會仍然源于改革、轉型與成長領域。

風險偏好降到冰點時仍然是最好的買點。2016年風險偏好上升往往會和廉價資金形成共振?；謴虸PO在內的一系列改革政策有助于推升風險偏好，對股票市場是利好?？梢灶A見，個別性的信用風險將在2016年出現上升，可能帶來股市低估與好的買點。與此類似的買點分別在2013年7月、2014年的4月和2015年的8月底出現過。

2016年全部A股業績增速約10%，不過業績上修有待財政政策發力。

投資“十三五”，堅定對轉型的長期樂觀信念。在存量博弈、負利率的大背景下，當下行業配置更為側重成長性，具有高風險特征的行業及板塊將有明顯的優勢：一是高端制造業，“中國制造2025”貫穿全年，多重維度優中選優，如信息技術、節能環保、生物產業、高端裝備。二是現代服務業，尋找解放人性需求的最優商業模式，如體育教育，大娛樂、大健康、大文化。三是移動信息產業，TMT整體持續高景氣，但行業重心有所轉移，移動互聯網重心從對消費級的服務逐步延伸到對企業級的服務。從需求端看，關注與各產業結合應用，如能源業（電力、石油石化）、制造業（軍工、精密制造、汽車）；從供給端看，把握數據采集、數據傳輸、數據處理各環節的投資機會；從新技術、新科技角度，關注腦科學、人腦工程。

春季大切換期間，應更注重配置具備高分紅高股息率、業績基本面逐漸好轉、估值處在合適區間的行業及公司，如金融、交運、地產基建鏈條等。

主題投資方面，我們認為經濟結構轉型和對外開放布局勾勒2016年主題投資的兩條清晰主線，“十三五”規劃建議形成主題投資的沃土。主題大搞“美體教”，著重推薦消費服務升級的90后消費（影視娛樂、電競、動漫）、體育、現代教育、信息經濟主題以及“十三五”的美麗中國（環保、新能源）、自貿區、農業現代化主題。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎策略研究第二名