建設加速 改革推進

軍工板塊仍處于高景氣周期，建議重點挖掘市值在500億元以下的股票的投資機會。

展望2016年，我們認為軍工板塊仍處于高景氣周期，維持整體行情呈現階段性、分化性特征的判斷。武器裝備建設方面：戰略空軍、遠洋海軍建設將持續提速，重點關注國防信息化領域；軍工體制改革方面：軍民融合（民參軍）改革將深入推進，孕育巨大投資機會，研究院所改制2016年有望取得實質性進展，軍工資產重組與注入繼續穩步推進。

此外，考慮到市場融資比例進一步調低、業績及資產注入不及預期等因素，軍工板塊部分大市值標的向上彈性將顯著小于向下彈性，建議重點挖掘中小市值股票（500億元以下）的投資機會。

武器裝備建設重點領域涉及空軍、海軍、國防信息化三大板塊。戰略空軍定位標志著中國空軍發展即將進入嶄新階段；海軍未來5年內將大量裝備現代化艦艇，催生數千億市場；國防信息化領域基礎薄弱，建設有望持續提速，未來10年市場總規模有望超過2萬億元；軍工新材料有望成為2016年行業新焦點，或將得到國家規劃和專項支持，相關進展有望超預期。

由于歷史原因，中國軍隊信息化基礎相對薄弱，目前整體仍處于由機械化向信息化轉變的過程中，國防信息化將成為軍隊建設的關鍵領域，未來提升空間巨大。

2014年中國國防裝備領域投入約2596億元，其中國防信息化開支約750億元，預計2015年國防裝備總支出2912億元，其中國防信息化開支874億元，同比增長16%，占比為30%。我們預測，2025年中國國防信息化開支將增長至3370億元，年復合增長率14.5%，占2025年國防裝備費用（8425億元）比例達到40%。未來10年國防信息化總規模有望達到2.04萬億元。

目前國防信息化領域上市公司共55家，總市值8345億元，主要集中在信息安全、軍工電子、軍工通信、北斗導航以及雷達五大板塊。盈利能力方面，軍工通信板塊、雷達板塊、軍工電子板塊盈利能力高于行業平均水平，而北斗導航板塊、信息安全板塊盈利能力均低于行業平均水平。

軍工行業市場化改革是大勢所趨，資產重組是軍工體制改革的重要手段。目前各大軍工資產證券化率均有明顯提升，但整體而言還處于較低水平。

但軍工資產重組具有較大的不確定性。一方面，軍工資產重組的路徑有所改變，不僅局限于軍工集團旗下上市公司，并開始逐步利用民企殼資源；另一方面，軍工重組上市公司停牌周期較長，停牌期間大盤可能有較大波動，且在股價高企的情況下，復牌后很難有太大漲幅，綜合收益率可能弱于同期大盤表現。

如果要投資資產重組類標的，不應該賭個股的重組，而應該采用組合配置、量化分析的方法。

可通過以下四個標準來篩選：1.120日交易均價漲幅少或跌幅大的前十名；2.大股東或一致行動人持股比例在20%-45%之間；3.市值最好在200億元以下；4.股東意愿強烈。綜上所述，我們最為看好中電科、兵器工業及中船工業集團，而航天系則更多偏概念和主題炒作。

2016年科研院所改制有望實現實質性突破，建議從四個角度篩選投資標的：1.大股東或實際控制人有明確意愿進行科研院所整合，想做大做強上市公司；2.體系外科研院所資產盈利能力較強，毛利率較高；3.體系外資產較輕，凈資產規模不要太大；4.考慮合適的時機。我們最為看好中電科集團。

軍民融合上升為國家戰略，重點看好民參軍三大領域：國防信息化、新材料、航空零部件。

上述三大產業與國防工業緊密相關，能有效促進軍民科技相互支撐和轉化，助力產業結構優化升級，是民參軍最具發展潛力的重點領域。

重點上市公司建議關注：武器裝備建設領域的中船防務（600685.SH，遠洋海軍）、中直股份（600038.SH，戰略空軍）、國睿科技（600562.SH，國防信息化）；軍工體制改革領域的金信諾（300252.SZ）、億利達（002686.SZ）、華伍股份（300095.SZ）、臺海核電（002366.SZ，民參軍）。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎軍工行業第一名