把握景氣周期反轉挖掘轉型成功模式

農業板塊景氣反轉趨勢明確，從“景氣反轉+轉型升級”兩條主線去挖掘2016年投資標的。

景氣反轉，轉型加速，建議超配

2016年畜禽養殖板塊投資關鍵詞是彈性！優“禽”次“豬”。

禽鏈：產能去化加速，景氣將延伸至2017年。

從供給端來看，2015年美國、法國禽流感疫情，加速國內祖代雞產能去化，2015年禽產業鏈祖代雞引種量同比下降40%，而且預計2016年祖代雞引種不超過70萬套。

祖代引種量的下降，導致行業去產能加速。雖然存欄期間存在強制換羽現象，但2013年巨量引種的祖代雞對市場供應的影響也在2015年三季度后基本消失，2015年四季度開始白羽肉雞供應整體呈下降趨勢，預計產能去化被動加速中，禽鏈景氣高點將出現在2017年。

我們認為，父母代雞苗價格在2016年一季度將大體保持平穩，二季度后開始將進入加速上漲階段，并一直延續到2017年。行業換羽與否，只會影響父母代雞苗的價格漲幅，但不會影響上漲趨勢。

在產父母代是商品代肉雞的供給來源。當在產父母代種雞存欄量增加（減少）時，意味著兩個月后商品代毛雞價格大概率將出現下跌（上漲）。即在產父母代存欄是領先白羽肉雞價格兩個月的先行指標。

最近一輪在產父母代雞存欄下降是從2015年10月份開始的，近期更是加速下降。且由于后備父母代種雞也處于持續減少中，這輪父母代存欄的下降預計短期內還將繼續延續下去。這也就意味著，當前是一輪商品代毛雞價格上漲的前夕，這輪價格上漲將至少持續到春節前后。

豬鏈：產能去化即將結束，價格向上趨勢明確。

截至2015年11月，生豬存欄約3.9億頭，同比下降約10%，環比下降0.7%。11月份能繁母豬存欄3825萬頭，環比減少25萬頭，同比下降12.4%，相比前期高點5068萬頭，下降約25%，上一輪周期中，能繁母豬從高點到低點的降幅僅為10.87%。

以全年能繁母豬平均存欄4100萬頭為基準，按全國平均PSY 15（統計局數據集散的PSY 僅為14.67），出欄體重100公斤/頭，胴體率75%計算，2016年生豬出欄量約為6.35億頭，豬肉生產量約為4766萬噸，回到2009年水平。而需求方面，國內過去5年的豬肉消費保持約2%的剛性增長。因此，當前的能繁母豬存欄量將導致2016年生豬供求的嚴重不平衡。

短期看，仔豬存欄預示著6個月后的生豬出欄量，6月份仔豬存欄減少，預示著12月份生豬出欄減少，預計豬價將繼續上漲。而1月份的積極性需求有望支撐豬價上漲持續到春節前。根據仔豬存欄歷史規律，預計2016年2-4月豬價再次下跌，4月中旬之后豬價再次上漲至8月份。

從需求端來看，當前豬雞價格比達到2.47，歷史均值為1.73。豬雞價差的均值回歸，意味著2016年雞價彈性優于豬價。

2015年以來，仔豬價格最高漲幅已達到150.46%，而雞苗價格仍持續低迷。豬肉價格2015年年內最高漲幅達到40.04%，年初至今已上漲25.24%；而雞肉價格年初至今最高漲幅僅為11.61%，年初至今下降14.18%。可見，禽鏈價格反彈剛剛開始，禽價嚴重滯后于豬價，在產能去化加速及嚴重滯漲的條件下，2016年禽鏈價格上漲確定性將高于豬價。

從估值來看，上一輪周期中，養殖企業的盈利最終普遍超市場預期，市場對于養殖股的估值容忍度在30倍左右。當前養殖在市場一致預期下的估值普遍在20倍上下，疊加公司業務轉型升級，預計估值水平還有50%-100%的提升空間。

養殖后周期（飼料、動保）：從產業邏輯角度，隨著養殖行情好轉，養殖戶一方面會加大仔豬、能繁母豬的補欄，增加飼料及動物疫苗的銷量；另一方面養殖戶對于飼料、疫苗的價格具有更高的價格承受力，會更重視飼料、疫苗的品質，高端飼料、動物疫苗企業將會受益行業景氣復蘇。從時間周期上，景氣從養殖傳導至上游養殖服務業需兩個季度。因此，預計從2015年第四季度開始，飼料行業盈利有望出現環比改善，從2016年第二季度起，飼料將迎來盈利拐點。

種業并購整合正當時：2016年種業將迎來最佳并購整合期。制種面積不斷下滑和糧食價格下降使種業仍在探底。隨著上市公司不斷成立并購基金，我們預計種子行業未來將迎來并購整合時期，市場優質資源和份額將向龍頭企業集中。

養殖原料價格底部震蕩

玉米：中國玉米連續多年豐產，庫存消費比高位難下，國家收儲結余高筑，同時 2015年國家首次調低玉米收儲價格。預計2016年在高庫存壓力下，玉米價格圍繞收儲價格震蕩調整的可能性較大。預計玉米價格（深圳港）運行區間在1800-2200元/噸。

豆粕：受國際大豆供求關系寬松影響，預計2016年豆粕價格仍將在低位震蕩，運行區間在2500-3000元/噸。

小麥：國內小麥價格主要受托市政策主導，2006年以來國家在小麥主產區實行最低收購價政策。預計2016年小麥價格將持穩運行，小麥（廣東到港價）運行區間在2300-2500元/噸。

白糖：國內減產持續，2014/2015榨季總產量1050萬噸，同比下降21%。2015/2016榨季預計總產量950萬噸，同比下降10%。需求剛性增長，略有放緩，庫存加速去化，新糖上市，成本上升催化糖價上漲，預計2016年白糖價格將在5600元/噸以上運行，高點有望達到6200-6500元/噸。

把握景氣周期反轉，挖掘轉型成功模式

我們認為，2016年農業板塊景氣反轉趨勢明確，同時中國農業面臨糧食安全與食品安全雙重困局背景下，農業現代化之路將加速推進。

結合當前形勢，我們認為，實現中國農業現代化發展的關鍵著力點是推進土地適度集約化經營，促使農村經營主體向新農人轉變，推動農業生產的渠道變革與經營模式升級，走“生態農業”、“智慧農業”之路，實現農業增長方式的根本轉變。

具體而言，農業現代化進程中，產業鏈各個環節的價值將被激活，由此帶動一系列的變化。當農業從業人口持續減少，土地必將走向集中，適度規模化經營應運而生。土地規模化經營意味著農業生產過程的管理水平需要提高，因此，以農業合作社、家庭農場為代表的“新農人”將趁勢崛起。

“新農人”崛起代表著他們對于產業鏈議價能力的提升，而農業互聯網大潮的興起，更加強化了其產業影響力，導致渠道的變革以及傳統工商業模式的升級，最終實現農業增長方式的根本轉變。

在這個農業現代化的演進過程中，“生態農業”與“智慧農業”變得具備現實可行性，是擺脫國內糧食安全和食品安全兩大困局的最佳路徑。

在農業大變革背景下，一方面，優秀的農業企業加速與（移動）互聯網融合，探索新農模式。目前，國內涉農互聯網企業主要有7種類型：農產品銷售渠道變革型、產業鏈大數據型、專業合作社服務商、數據挖掘型、農業物聯網、土地流轉電商化、農資電商型。另一方面，產業升級大潮中，發展遇到瓶頸的傳統農業企業紛紛跨界轉型，轉型方向集中在醫療大健康、互聯網金融、TMT等行業。

對于2016年農業板塊，我們將從“景氣反轉+轉型升級”兩條主線去挖掘標的。

一、反轉類：1）禽鏈：產能加速去化，景氣周期將延伸至2017年。沿產業鏈景氣傳導順序優選標的。重點關注禽產業鏈景氣反轉最受益標的益生股份（002458.SZ）+禽產業鏈龍頭圣農發展（002299.SZ），其次禽產業鏈彈性標的民和股份（002234.SZ）、華英農業（002321.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）。

2）豬鏈：能繁母豬存欄繼續超預期下降，2016年養殖收益將繼續向好。重點關注生豬養殖黑馬正邦科技（002157.SZ）+養殖效率大幅提升的天邦股份（002124.SZ），其次牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）。

3）白糖：糖價進入上漲周期。重點關注高彈性標的南寧糖業（000911.SZ），其次中糧屯河（600737.SH）。

二、轉型類：1）“新農模式”轉型：（1）產業互聯網時代到來，大數據將驅動農業新發展，擁有產業資源、具備互聯網服務能力和意識的轉型企業將勝出。重點關注：打造為養殖戶服務的農業互聯網平臺大北農（002385.SZ）+打造“新農人”運營服務商龍頭的智慧農業（000816.SZ），其次芭田股份（002170.SZ），新希望（000876.SZ）。（2）種業行業并購整合加速，優勢資源向龍頭企業集中。重點關注中國的“孟山都”隆平高科（000998.SZ），其次登海種業（002041.SZ）。

2）“跨界”轉型：產業升級大潮中，適者生存，傳統農業企業紛紛跨界轉型。重點關注中國寵物產業第一股瑞普生物（300119.SZ）、動保行業龍頭金宇集團（600201.SH）。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎農林牧漁第一名