布局春季反攻

周期逆襲與傳統轉型的共振孕育著2016年的投資機會。

“十三五”規劃的目標是保增長、促創新、改體制，期間年均GDP增速須達6.5%，棚戶區改造、電網改造、軌道交通、地下管廊有望成為基建“抓手”。

當下“光說不做”（進入施工淡季）令市場的預期降至了接近冰點，存在預期差的可能；外部催化劑指向2016年保增長的彈性，回歸“舊常態”仍是大概率。穩增長新招數包括地下管廊與海綿城市。

其中，管廊建設按照10個試點城市1個試點省份測算，投資規模在400億-500億元/年。管廊建設形成的主要增量并非在管材，主要的增量是設計、施工、輔助材料（主要為水泥預制件、防水材料）及附屬消防、監控設備、IT系統等。

從供給側改革來看，退出+整合或令行情升級，建材行業將迎來大整合年，板塊性機會仍偏向高彈性的水泥，包括東北、京津冀、西部及央企整合的相關上市公司。

2010年7月-2011年6月，水泥板塊曾上演了供給側行情，驅動因素是“缺電——限電”導致的產能收縮令行業盈利能力創歷史新高。

建材行業在互聯網時代正面臨著趨勢性變革：傳統的“大賣場”及“多級經銷商”盈利模式面臨被顛覆的命運；用戶體驗的重要性增強，旨在讓消費者輕松、放心、便捷地完成家裝消費；互聯網平臺型企業提供流量入口，線下由供應商完成服務體驗。

“地產后市場”這一為市場所忽視的，藍海消費市場正快速啟動。我們測算，地產后市場未來3-5年可與新裝市場等量齊觀，而不同的是，地產后市場屬于可選消費品，重復使用頻率高，消費者品牌意識大幅提升，競爭壁壘較傳統工業品建材更高。

我們認為“地產后市場”的邏輯將主導？？A股建材股未來的市值變遷趨勢：具備輕資產、品牌消費及品類延伸的子行業龍頭企業或將勝出。

建材領域央企改革方面，中國建材集團依靠央企體制+民營主體，成為“央企市營”典范。“央企市營”由董事長宋志平提出，這也是中國建材集團建立的基石之一，依托央企資源優勢，行民營之實，匯集了眾多民企精英等。

中材集團有望成為下一個央企整合對象。集團資產總額約1200億元，2014年營收規模約800億元，利潤總額約20億元。2010年9月7日，中材集團承諾5年內解決水泥資產同業競爭問題，到期后承諾延后1年，相關公司的股東會未通過。

我們認為，周期逆襲與傳統轉型的共振孕育著2016年的投資機會：。

1.供給側改革或令水泥周期逆襲：水泥行業2016年之大變局，大的整合、小的退出，占行業近40%產能的大企業間（合計約11億噸產能），可能進入整合大年，2016年很可能發生行業大規模的并購整合，包括兩大央企中國建材集團及中國中材集團，京津冀一體化帶來華北雙巨頭之間的整合；而產能占比30%的小企業在現金成本線附近，龍頭企業山水水泥的債務違約導致的連鎖反應，小企業可能年關難過；從需求端看，基建和地產投資有望底部恢復，2015年中西部地區水泥為代表的需求斷崖式下跌，2016年底部確認后有望有所恢復；

2.地產后周期的品牌消費，2015年三季度地產后周期產業鏈品牌建材銷售收入同比明顯回升趨勢，我們認為有望延續至2016年上半年，品牌建材企業仍將演繹毛利率提升，集中度快速上升的邏輯，而收入端的回暖將帶來估值的提升；

3.轉型及改革，結合互聯網對傳統行業的改造、新材料領域的交叉滲透及傳統國企改革背景下的資產整合；對應公司原有的投資邏輯被顛覆，投資機會將出現。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎非金屬建材行業第一名