行業迎來并購整合新時代

跨境電商、移動社交、動漫影視、體育產業和兒童產業五大方向將成為持續性熱點。

紡織服裝行業2015年漲幅在A股所有行業中排名前三，基本面最差的時候已經過去。近期上市公司關注方向逐漸從單純的轉型熱點轉向提升效益的供應鏈環節整合和精細化管理。

通縮背景下，消費結構轉向服務，傳統渠道及電商零售增速均放緩，C端遭遇瓶頸推動B端進入去庫存階段，未來B端橫向或縱向整合更有成長空間。

從基本面板塊輪動來看，子行業調整順序一般是運動鞋服、休閑服飾、家紡、男鞋、男裝、高端男裝和女裝。目前子行業輪動已到男裝行業，我們預計2016年男裝行業見底業績彈性較大，預計女性內衣及嬰童行業仍處于較快增長階段，高端男女裝處于低谷有待復蘇。

新常態經濟下消費品的投資邏輯發生改變：首先，消費品成長驅動因子從需求量驅動轉向細分化、專業化：行業驅動因子從需求量驅動轉向消費升級驅動轉向提升效率驅動轉向極度細分化下的規模效應驅動。

其次，消費品商業邏輯從外延開店轉向B端的并購整合：外延開店帶來的C端消費量增和零售管理能力提升帶來的C端零售質量的提升均已遭遇瓶頸，通縮背景下，B端被迫通過并購整合來提高整體效率以達到規模效應。

強者恒強，未來行業集中度會明顯提升，目前行業已出現典型公司：1）搭建新型分銷體系或精準化營銷渠道：代運營公司（若羽臣、悠可網、寶尊電商）、微商等；2）B端整合/擴品類/并購：商贏環球（600146.SH）、柏堡龍（002776.SZ）、新民科技（002127.SZ，南極電商）、歌力思（603808.SH）、紅豆股份（600400.SH）等；3）全產業鏈整合者，各環節做到高效率的行業龍頭：優衣庫和ZARA、海瀾之家（600398.SH）、森馬服飾（002563.SZ）等。

目前行業呈現三大趨勢：

專業化趨勢，從商品轉服務，從重資產轉輕資產：行業分工趨于專業細分化，帶來規模效率，輕資產服務型企業將占有一席之地；代表公司移動社交電商平臺微賣、電商代運營公司若羽臣及南極電商。

整合化趨勢，平臺化優勢顯著，行業整合者出現：行業進入過剩產能去庫存化階段，縱向整合、水平并購等方式是未來壯大手段之一。代表公司海瀾之家（打通上下游供應鏈，深諳利益分配痛點）和優衣庫（全產業鏈全球化深度整合）；精細化分工，整合并購未來是做強做大的主要方式之一：分工細分化帶給產業整合者機會，重構產業鏈價值體系，平臺優勢有助提升市場占有率。代表公司商贏環球（收購環球星光，供應鏈整合+外延并購雙驅動）和VF集團（不斷收購完善品牌版圖）。

從主題性熱度來看，未來跨境電商（跨境通，002640.SZ）、移動社交（華斯股份，002494.SZ）、動漫影視（美盛文化002699.SZ、鹿港科技601599.SH、凱撒股份002425.SZ）、體育產業（貴人鳥603555.SH、探路者300005.SZ）和兒童產業（森馬服飾002563.SZ、金發拉比002762.SZ、美盛文化）五大方向將成為持續性熱點。

現階段可參考4條投資主線：（1）市占率提高的行業龍頭白馬，供應鏈體系強大，行業的整合者：海瀾之家（國民品牌，模式創新，管理優秀，具有千億市值公司潛力）和森馬服飾（業績穩定，受益二孩政策，穩步布局兒童產業和時尚產業兩大生態圈）；

（2）輕資產服務商，未來驅動在于擴品類或外延并購：新民科技（輕資產服務商，打造一站式供應鏈服務園區模式）和商贏環球（海外資源豐富，并購全球優質服裝品牌團隊，跨境電商供應商）；

（3）市值彈性大，或有外延預期：大楊創世（600233.SH，市值小彈性大，員工持股計劃提供高安全邊際）和七匹狼（002029.SZ，業績筑底，資產減值損失計提夯實，外延并購值得期待）；

（4）棉紡產業鏈：魯泰A（000726.SZ，紡織制造全產業龍頭，期待產能逐步釋放和柔性定制業務）和華孚色紡（002042.SZ）、百隆東方（601339.SH，色紡行業雙寡頭之一，越南產能逐漸釋放有望受益TPP）。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎紡織和服飾行業第一名