輕工制造升級龍頭整合勢起

關注“穩穩的幸福”行業長期整合邏輯，擇機布局“心跳的回憶”。

2015年，輕工制造指數整體表現強勁，在所有行業中排名第二。原因有兩點：一、子行業龍頭市占率提升，帶來穩健收益。二、轉型意愿強，主業經營面臨巨大壓力，愿意尋找跨界發展思路;民企占比較高，有轉型動力;市值小，股價容易有彈性，容易成為資金炒作對象。

但在經濟轉型下，傳統輕工制造業面臨巨大壓力，以家具、玩具行業為例，近幾年收入隨宏觀經濟疲軟而增速放緩。其中，家具制造行業增速由2004年最高的32.3%，緩慢回落至2015年上半年同比增長8.5%;玩具制造行業增速由2010年最高26.0%，緩慢回落至2015年上半年同比增長6.7%。在海外及國內市場需求疲軟，成本紅利不再（人工、土地、環保等成本剛性上升）的大背景下，個位數增長將是新常態。

展望未來三年，輕工各子行業中，由于房地產產業鏈高需求時代已成過去，家具行業的增速在0-10%之間，龍頭企業有望依然保持超過30%的增長;包裝行業將受益于消費升級，增速有望保持在5%-10%之間，龍頭企業的集中度進一步提升，并由制造向服務轉型;受益于消費升級、二胎概念，珠寶、文具行業有望分別保持5%-10%、5%-15%的增速，有品牌、有設計的企業將實現快速擴張，玩具、樂器行業也有望保持5%-10%的增長;而造紙、印刷行業將繼續承受無紙化沖擊，增速分別為-10%-5%、-5%-5%。

經濟轉型下的壓力

過去十年，中國制造業依靠低成本和外部的高需求，實現了快速粗放式增長。現在，由于發達國家支持高端制造業回流，而新興發展中國家又在憑借成本優勢承接中低端制造業轉移，行業普遍輝煌時期已經過去。未來，制造業將面臨增速回落，粗放型成長的模式告一段落，每個子行業內部的分化開始加大——關鍵不是做什么，而是如何做。

宏觀經濟、行業發展、以及資本運作，都在考驗一個公司的運作能力，在多輪的周期振蕩中，殘酷的競爭體系下，完成轉型升級，“剩者為王”。

未來，龍頭企業將分享更為廣闊的成長空間。憑借資金優勢，行業積淀優勢和客戶優勢資源，在行業整合后，龍頭企業獲得的好處包括：收入端的提升（捕捉到更多的長尾市場，業務模式的擴張）、盈利能力提升（規模效應，話語權提升，對上下游議價能力上升）、資產周轉效率改善。

制造業整合三大趨勢

制造業整合有三大趨勢，趨勢一：信息化，“互聯網+”，信息化重構供應鏈體系，“中國制造”向“中國智造”轉型;趨勢二：服務化，制造向服務轉型，重資產向輕資產業務發展;趨勢三：平臺化，“個體”向平臺轉型，構建生態圈，挖掘大數據價值。

趨勢一：信息化重構供應鏈體系——智能制造。

騰訊創始人馬化騰認為，“互聯網+”戰略是利用互聯網的平臺，利用信息通信技術，把互聯網和包括傳統行業在內的各行各業結合起來，在新的領域創造一種新的生態。

此前，銷售渠道的信息化重構，使龍頭集中度大幅提升，誕生了淘寶和京東。而整個供應鏈體系的信息化重構，將會產生更深遠的影響。

智能化制造改變了工業生產的邏輯和組織過程，充分運用互聯網的信息技術，優化上下游之間的組織關系，提升信息流通與供應鏈的效率，實現全產業鏈（產品的設計，生產，制造，運營和服務）過程的動態優化，向智能制造方向發展，打造智能工廠和柔性生產，實現對用戶個性化需求的快速響應。

如定制家居：C2B柔性依單生產，實現小批量、多批次的大規模定制;無冗余存貨和半成品;3D模擬設計效果，實現大家居。再比如互聯網包裝平臺：整合碎片化的需求和分散的產能，挖掘長尾市場的潛力。

C2B模式大規模實現了以“消費者為中心”，讓消費者有參與感。先有消費者需求，后有企業生產。聚合消費者需求，根據消費者個性化需求完成供應鏈重構，讓用戶參與到產業研發和設計環節中工業4.0的核心是智能制造，工廠能夠自行優化并控制生產過程。實現工廠、消費者、產品、信息數據的互聯，最終實現萬物的互聯，從而重構整個社會的生產方式。

C2B+工業4.0，實現互聯網的精益生產。通過互聯網聚集個性化的小眾需求，前端實現“定制化”，后端采用精益生產的方式，實現多品種、小批量的個性化生產。挖掘用戶的個性化需求，聚合小而美的“長尾市場”。

以索菲亞（002572.SZ）柔性化生產的定制家居為例，公司將獲取訂單環節前置到電商環節，更有利于提前獲知消費者偏好，體現大數據優勢。傳統供應鏈反應需要一年的時間，廠商對于消費者反饋嚴重滯后，而在定制模式下，通過互聯網搜集用戶偏好，事先反饋，訂單化模式生產則僅需1-2個月。

趨勢二：制造向服務轉型。

中國人均GDP已超過6000美元，但相較于其他發達國家來看，服務消費支出占比仍處于較低水平，未來服務消費升級仍有較大空間。

商業模式升級，由制造向服務轉變，重資產向輕資產轉化。企業的生產組織體系不斷進化，“純制造”所占的比重越來越低，市場調查、品牌設計、物流渠道、營銷服務等比重越來越提升;投資方向由重資產固定資產投資，向輕資產商業模式的投資轉型。

制造業不再只是提供產品，而是向綜合服務的供應商轉變。互聯網信息爆炸，消除信息不對稱，使比價變得容易。價格戰由“B2B”領域向“B2C”領域蔓延，僅制造標準化產品，可能面臨較大的價格沖擊。制造業與服務業融合成為主流趨勢，相互融合不斷催生出新的產業;由產品經濟向服務經濟轉型，由制造向服務化、現代化的生產體系轉型。而由制造向一體化服務供應商的模式轉型的過程中，以用戶為中心，延伸服務鏈條，提升附加值。以制造的核心優勢黏住客戶，以服務來實現增值，具有更大的發展前景。

在產業鏈核心環節有不可替代的優勢（制造能力/專業的經驗積累/長期積累的客戶優勢），并以自己的比較優勢切入更大版圖，轉型平臺型企業。

如，包裝由制造向一體化包裝服務供應商轉型;家居由單一品類向大家居服務商轉型;印刷由紙質票據向互聯網+轉型，如電子發票;文娛由樂器制造向藝術文化升級轉型;可選消費由零售向服務后市場轉型。

具體公司方面，如奧瑞金（002701.SZ）以包裝制造為核心，拓展包裝大平臺戰略;索菲亞以核心的柔性定制生產能力，以及強大的線下渠道網絡，切入定制家具。

趨勢三：“個體”向平臺轉型，發揮協同效應，挖掘大數據價值。

如，東港股份（002117.SZ）的電子發票平臺瑞宏網，對用戶及商家均免費，用大數據提供增值服務，第三方收費模式;奧瑞金的二維碼營銷系統平臺，金屬罐身加載二維碼，可用于溯源、廣告、精準營銷;潮宏基（002345.SZ）積極布局“她經濟”，從珠寶及箱包打造時尚生活生態圈;互動娛樂（300043.SZ）進軍互動娛樂產業，注重IP開發。

投資金礦，分享成長

展望未來五年，輕工行業仍是投資金礦，值得重視研究：1）子行業差異度高，研究成本高，覆蓋度低，存在研究預期差;2）行業與公司成長路徑的差異性;大行業，小公司——千億到萬億的細分市場，龍頭企業市占率不到5%，集中度存在巨大整合空間;3）互聯網+時代下，未來行業經營模式有巨大想象空間;4）轉型風口的動力。

對于2016年的投資邏輯：關注“穩穩的幸福”行業長期整合邏輯，擇機布局“心跳的回憶”。

龍頭整合的邏輯將充分演繹，分享市值從100億到500億的成長，“穩穩的幸福”中長期配置，底倉品種。信息化、服務化、平臺化，細分行業龍頭整合邏輯將得以充分演繹和發揮;中長期穩健配置，分享行業整合紅利;有成長、有估值、有催化劑、有動力;主要標的：奧瑞金、索菲亞、美克家居（600337.SH）、晨鳴紙業（000488.SZ）、勁嘉股份（002191.SZ）。

擇機布局“心跳的回憶”，關注主題，強調彈性與想象空間。借助原有的客戶及業務優勢，實現進一步的業務升級與轉型：東港股份、潮宏基、喜臨門（603008.SH）、海鷗衛浴（002084.SZ）、東風股份（601515.SH）、高樂股份（002348.SZ）、上海綠新（002565.SZ）;管理拐點，治理結構改善，內部挖潛空間巨大：大亞科技（000910.SZ）;國企改革：通產麗星（002243.SZ）、珠江鋼琴（002678.SZ）、飛亞達（000026.SZ）、岳陽林紙（600963.SH）;次新股：晨光文具（603899.SH）、好萊客（603898.SH）、曲美家居（603818.SH）。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎輕工行業第一名