淺析人民幣升值對中國金融市場的影響

摘要 貨幣是國家信用的體現(xiàn)，貨幣的升值往往與國家信用直接掛鉤。中國三十年來改革開放的巨大成果是人民幣升值的根本動力，人民幣升值也是必然的趨勢和結(jié)果。由此而論，人民幣升值是中國經(jīng)濟(jì)、中國金融市場成長的煩惱，其基本面是正面的。對中國金融市場的影響也是正面的。當(dāng)然，煩惱畢竟是煩惱，消息作用也是客觀存在。

關(guān)鍵詞 人民幣升值；國家信用；金融市場

自2002年日本副財(cái)相黑田東彥在英國《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表署名為《全球性通貨再膨脹正當(dāng)其時(shí)》的文章以來，人民幣長期盯住美元的匯率結(jié)構(gòu)受到越來越大的沖擊。終于在2005年，中國實(shí)行了匯率浮動機(jī)制，從而拉開了長達(dá)十年的匯率改革，也拉開了長達(dá)十年的起伏不定，但基本方向穩(wěn)定的人民幣的緩慢升值過程。

圍繞人民幣幣值問題，中外各方進(jìn)行了長期了博弈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界、學(xué)術(shù)界也進(jìn)行了長期的分析研究。從根本上來說，貨幣作為一個(gè)國家的信用，它的升值與貶值除了采用貨幣杠桿的影響之外，更多的是體現(xiàn)一個(gè)國家的信用的水平。人民幣升值的原因研究不論是從何種角度展開的，歸根結(jié)底都要落實(shí)到中國的國家信用上。實(shí)力提升、信用提升，貨幣才能被廣泛的認(rèn)可和被寄予更多的期望。支撐人民幣升值的有三大原因：首先是中國長達(dá)三十多年的高速發(fā)展，已經(jīng)擊破了數(shù)輪“中國崩潰論”的猜想，致使國內(nèi)外對中國經(jīng)濟(jì)的信心不斷增強(qiáng)；其次，中國政局和社會基本面的穩(wěn)定，使得國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)、社會的未來長期看好；最后，中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是美國的60%，為世界第二，而負(fù)債比例在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中最低，為41.6%，而美國為102.9%，歐元區(qū)91.9%，日本230%，也就是說，從金融學(xué)角度來看，中國政府的“破產(chǎn)”威脅最小，人民幣是一種良性資產(chǎn)。

因此，人民幣升值是一種長期的必然現(xiàn)象，作為中國國家信用提升的表現(xiàn)，它雖然會給中國經(jīng)濟(jì)、中國金融市場帶來一系列的變化和影響，但著屬于“成長的煩惱。”

一、人民幣升值有助于實(shí)現(xiàn)國際貿(mào)易的收支平衡

外匯儲備，是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的重要手段。隨著幾十年來中國進(jìn)出口的“雙順差”，至2015年9月，中國積累了3.51萬億美元，占中國GDP的三分之一強(qiáng)，這已經(jīng)超出了必要的規(guī)模。事實(shí)上，外匯儲備并非是越多越好，它可以調(diào)節(jié)國內(nèi)供需平衡和突然采購需求并支撐本國貨幣幣值。但隨著中國國力的提升，人民幣的幣值已經(jīng)無需如此龐大規(guī)模的外匯儲備支撐，中國經(jīng)濟(jì)自身就足以支撐起人民幣的幣值。同時(shí)，過于龐大的外匯儲備也容易被貨幣本國所“劫持”，在2007年美國金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲連續(xù)增發(fā)貨幣、貶值美元，就造成了中國外匯儲備中絕大部分的美元資產(chǎn)的貶值。以美國為例，美國就幾乎沒有外匯儲備，因?yàn)槊涝旧砭褪菄H儲備貨幣。中國國力的提升、人民幣國際化的發(fā)展都決定了人民幣終究有一天也會成為國際儲備貨幣，2015年8月，人民幣已經(jīng)超過日元成為了世界第四大支付貨幣，市場份額為2.79%。這都表明外匯儲備的價(jià)值在不斷降低，反而國際貿(mào)易的收支平衡的價(jià)值在提升。人民幣升值，提高購買力、雖然抑制了出口，卻更有助于減少不必要的外匯儲備規(guī)模，靠近收支平衡。實(shí)際上，中國的外匯儲備在2015年已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月下降。

二、人民幣升值有助于推動中國金融市場的制度建設(shè)

中國金融市場的發(fā)展速度伴隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的增長而迅速發(fā)展，尤其是近年來的互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展更可以用“突飛猛進(jìn)”來形容，但與此同時(shí)，為了保持經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定和可控，中國金融市場的改革始終是謹(jǐn)慎有序的。以商業(yè)銀行的房地產(chǎn)金融為例，根據(jù)銀監(jiān)會2014年6月發(fā)布的消息，房地產(chǎn)金融約占商業(yè)銀行貸款的20%。而由于受到“土地財(cái)政”等因素的影響，中國房地產(chǎn)市場始終是有著巨大的泡沫的，對于銀行業(yè)來說，這并非是一種健康的投資。而與此同時(shí)，大量的充滿活力的中小微企業(yè)卻得不到足夠的貸款支持，不得不尋求其他的方式，也由此催生了互聯(lián)網(wǎng)金融的繁榮。反過來，又促進(jìn)而刺激了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的改革，這也是一種“倒逼”。那么，人民幣升值其實(shí)也具有這個(gè)效應(yīng)。大量國際熱錢的涌入，雖然給中國金融市場帶來了極大的不穩(wěn)定的危險(xiǎn)，但也為中國金融市場的改革和健康完善制造了壓力，提供了機(jī)遇。與互聯(lián)網(wǎng)金融的繁榮一樣，對中國的金融市場的制度建設(shè)形成了“倒逼”。

三、人民幣升值有助于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全

中國改革開放以來的經(jīng)濟(jì)振興是從勞動密集型企業(yè)開始的，然而近年來隨著中國工資水平的上升、人口紅利的縮減以及最為重要的越南、印度等發(fā)展中國家的競爭，中國的“世界打工仔”的角色勢必不能永遠(yuǎn)的扮演下去。人民幣升值的直接效應(yīng)是出口企業(yè)的利潤縮減，那么為了保持利潤，在人工工資不可能壓低的情況下，出口企業(yè)只能不斷提高產(chǎn)品的科技含量，攀升在產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位來確保利潤。由此一來，這種由人民幣升值帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，必然最終輻射到金融市場中去。最直接的影響就是商業(yè)銀行的貸款資本，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級為中間環(huán)節(jié)，通過人民幣升值來提升我國出口企業(yè)的核心競爭力，從而提高出口企業(yè)的盈利能力，并進(jìn)而提升商業(yè)銀行的優(yōu)良資產(chǎn)的比例，強(qiáng)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的影響，還會對國內(nèi)的投資市場形成良性影響，尤其是股票市場。核心競爭力越強(qiáng)的企業(yè)，其股票價(jià)值的含金量越高，可以幫助中國股票市場從短期投機(jī)為主向長期持有為主的方向轉(zhuǎn)化。

四、人民幣升值有助于推動中國金融市場的外向型發(fā)展

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，作為世界上最大的發(fā)展中國家，中國不可能永遠(yuǎn)是單純的吸引外國投資，中國資本遲早要走出去，而且是大踏步的走出去。這與中國國力的提升、國家信用的提升是同步的。一個(gè)只“吸收”而不“釋放”的金融市場是不健康的。隨著“一帶一路”和亞投行兩個(gè)項(xiàng)目的逐漸實(shí)施落實(shí)，中國的對外投資正不斷提高，2014年，中國對外直接投資（OFDI）增長14.1%，達(dá)到1029億美元，而中國吸引外資僅增長1.7%，為1196億美元。今后中國對外直接投資必將超過吸引外資規(guī)模。人民幣升值伴隨的購買力增加、接受范圍增加、支付范圍增加等方面的變化，必然提升中國金融市場的對外投資熱情，促使中國金融業(yè)、制造業(yè)提高對外投資的額度和廣度，伴隨著它們“邁出去”的腳步的，必然是中國金融市場激發(fā)出強(qiáng)大的對外發(fā)展的活力，從而提高中國金融市場的國際影響力。

當(dāng)然，在人民幣升值的過程中，也會對中國金融市場制造一些消極影響，最主要的兩個(gè)消極影響分別是：國際熱錢的沖擊和外匯資產(chǎn)的縮水。國際熱錢逐利而來，這種短期投資經(jīng)常在金融市場興風(fēng)作浪，對投資者和經(jīng)濟(jì)基本面都會構(gòu)成干擾和威脅。而外匯資產(chǎn)是中國人民三十年來辛勤勞動積累下的全民的財(cái)富，人民幣升值意味著財(cái)富的減少。因此，人民幣升值在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)必須是可控的、有節(jié)奏的，符合中國國力水平和實(shí)際需要的。

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