我國金融體系的系統性風險度量

摘要 目前，我國還沒有真正發生過金融體系的系統性風險，而事實上，能夠引起金融體系的系統性風險的因素有很多。對一個國家的金融體系的系統性風險進行度量，也是為了能夠讓國家的經濟安全更有保障。為此，首先應該弄清楚，我國的金融體系的系統性風險來自于債務、泡沫經濟、經濟運行、銀行賬務、外資等多個方面，在利用金融壓力指數等來進行分析研究。

關鍵詞 金融體系；系統性風險；度量

一、前言

一直以來，我國金融體系的系統性風險就得到了各方關注，只是就當下的情況來看，我國金融體系的系統性風險沒有真正出現過，而風險也暫時屬于可控范圍。其實，金融體系的系統性風險與沖擊既可能是來自內部也可能是來自外部，最重要的是應對好來自外部的沖擊并且防范好內部沖擊。對我國金融體系的系統性風險進行度量，無疑也是為了能夠對風險做到更好的識別、度量以及防范。

二、金融體系的系統性風險與系統性風險度量

1.金融體系的系統性風險

能夠引起金融風險的因素不在少數，而對于經濟活動而言，被引發的金融風險將會對其造成復雜的影響。對于金融體系的系統性風險，它則包含了多層含義。

一是金融體系的系統性風險。它代表著因為某一個事件卻引發了一系列市場與機構所組成的系統的諸多連續損失這樣事件發生的概率。通常如果出現了這樣的情況，則意味著有倒閉的金融機構，對整個金融體系都產生了影響，甚至是導致了整個行業出現了崩潰的情況。

二是要對金融體系的系統性風險進行劃分，那么可以將其分為三個層次。這三個層次分別是：微觀金融風險、中觀金融風險、宏觀金融風險。如果是個別的金融機構在運營當中的資金或者收益發生損失的概率，那么就是微觀金融風險。如果是金融業內部所具有的行業需要面對的風險，那么就是中觀金融風險。如果是整個金融業都需要面對的系統性金融風險，那么就是宏觀金融風險。

三是因為某些因素而導致全部的金融機構都遭受了損失的概率，事實上也是在說金融體系的系統性風險。是以，可以說對于金融體系的系統性風險而言，它會對金融市場里面的全部參與者都產生一定的影響，且這樣的風險并不是很容易規避或者很容易消除的，甚至是難以做到規避或者消除的。

2.金融體系的系統性風險度量

對于金融體系而言，系統性風險是無可避免的存在，因此，想要讓金融安全得到保證，其中最重要的就是需要能夠防范和控制好金融體系的系統性風險。從研究結果看，有關金融體系的系統性風險預警與度量實際上經歷過很多個時期，比如說最早的經驗法，它偏重于研究關于金融體系的系統性風險的特征，需要利用很多經驗作為基礎，而后再利用實際值和經驗值兩者的差距來實現對于風險的預測，以KLR模型為代表。

到了后期，網絡法、矩陣法以及GARCH模型都被運用到了研究當中，而在2008年，Adrian所創造出來的條件風險價值法不僅得到了十分廣泛的關注還被應用得很廣。這種條件風險價值法，實際上是利用對于金融機構系統性風險的邊際貢獻具體情況的捕捉，來為制定政策者實現逆周期調控提供幫助，這種方法也存在著一個明顯的缺點就是無法對整個金融體系的風險情況進行測量。

自2008年的國際金融危機以后，加拿大的兩位經濟學則提出了關于金融壓力指數的概念。所謂金融壓力指數是把在金融時常當中的不確定性和預期損失在不斷變化的時候給金融體系所施加的壓力定義為金融壓力。這個金融壓力被當作一個連續的變量，而它的極值也就是所謂的金融危機。自此之后，不同國家的科學家都為自己的國家編制了金融壓力指數。

三、我國金融體系的系統性風險度量

1.我國金融體系的系統性風險主要來源

（一）債務

目前來說，我國政府的債務包括了內債和外債，而債務危機則有可能會導致金融風險。對于我國來說，內債基本上等同于國債，而外債則包含了一些金融機構或者是企業以及從國外借的債務在內。不管是內債或者外債，倘若國家背負了太多的債務，只要有諸如外匯的儲備不充足或者出現了國際收支逆差之類的比較嚴重的經濟問題的時候，這就等于是說政府已經沒有了償還債務的能力，這是十分嚴重的情況。因債務而導致的金融風險，主要決定著它的風險程度的是背負的債務規模以及投資效益。據渣打銀行公布的數據顯示：截止2014年6月末，我國總債務與國內生產總值（GDP）之比達到251%，遠高于2008年底的147%。

（二）泡沫經濟

泡沫經濟導致的金融風險有一個重要特征，那就是商品流通和貨幣流通兩者的關系出現了脫離的情況。資本若想要追求比過去更多的利益與利潤，必然會將目光轉向投機性市場（如房地產、股市等方面），而在轉移的過程中，人們可能會將金融資產應有的價格高估，以致于產品的實際價值和它的價格出現越來越大的差距。這樣的虛擬高位價格等于是金融資產里面所自帶的金融風險，而一旦經濟泡沫破裂，那必然會引起多數金融機構無法經營下去而只能夠倒閉或者宣告破產。這就是泡沫經濟帶來的金融風險，而決定其嚴重程度的是泡沫成為在整個社會資產當中的比重以及資產價格與實際價值的差距。

（三）經濟運行

宏觀經濟和金融風險之間是有關聯的，并且它們兩者之間還有一定的關系。這種關系表現為，假如宏觀經濟能夠健康的運行，出現金融風險的概率就可以降低，而假如宏觀經濟沒有能夠健康的運行，那么出現金融風險的概率就會有所上升從而導致金融風險的發生。除此之外，當經濟運行的時候，假使有嚴重通貨膨脹、經濟發展過快或過慢、經濟結構不平衡的問題存在，同樣會導致金融風險的出現。相對來說，這些可能引起金融風險比較小一點，如果經濟不健康運行，定然會導致金融風險的出現，最終導致引發嚴重金融危機。

（四）銀行賬務

如果銀行存在著許多壞賬并積累在一起，那么，出現金融風險的可能性是很高的。這是因為當銀行壞賬不停地累積的時候，由于銀行的資產收益和資本充足率都在不停下降，那么銀行就有面對支付危機的可能。假使銀行無法讓增量資金的來源有足夠的保障，那么也就意味著，銀行面臨支付危機的可能性更大。

（五）外資

如果外資的沖擊太大，那么導致金融風險的發生也是有可能的。通常情況下，外資引起金融風險的情況有短時間內高進低出的前提條件，這樣的方式是為了在短時間能夠通過高進低出的方式，來達到對于金融資產價格的控制這樣一個目的，包括暴漲或者短期內的匯價出現暴跌或者是人造風險等情況。

2.構建我國金融壓力指數

（一）選取壓力指數指標

在進行壓力指數指標的選取的時候，需要先對以往文獻進行回顧觀察，可以得到關于銀行、股票以及外匯市場等屬于進行FSI測算時候喜歡納入的對象。為了能夠將金融體系的系統性風險反映出來，則需要將債券、基金以及保險市場里面的一些變量也納入進來，既要將數據的可得性考慮在內，也要將指標靈敏性考慮在內。

首先是銀行部門，它需要利用到相關的計算公式，而在計算公式當中需要的數據包括在樣本期也就是數據收集期的那個月進行為期一年的銀行貸款的利率，而用來權衡壓力程度的，是貸款利率的上升變量與同業進行拆借市場為期九十天的加權平均利率與為期三月的定期存款的利率的差值。關于貸款利率上升變量的值，實質上就是為期一年的貸款利率與為期一年的滾動時間窗口的最小值的比值。最終利用計算公式，能夠得到的結果是這個月的貸款利率上升變量的值。

其次是股票市場，在這里需要涉及到的數據有關于股票市場波動性變量，股票指數的下跌變量，利用這兩者來進行壓力的衡量。股票市場波動性變量需要利用上證綜指的閱讀收益并通過相關模型計算得到其跟著時間變化而產生的條件方差。股票指數下跌變量則其實是數據采集時期的每個月的收盤價和為期一年滾動時間窗口的最大值之間比值的相反數。通過相關公式，最終得到的是關于當月股票指數下跌的變量值。

再則是債券市場，對于債券市場而言，它的風險主要是因為債券價格波動或者是信用程度降低而引起的。國債作為我國發行量最大的債券，而國債市場的波動性指數直接體現了債券市場的壓力情況，其計算公式需要利用上證國債指數的閱讀收益并利用相關模型得到時變方差作為基礎。此外，對于基金市場來說，只要利用基金市場波動性指數就能夠將基金市場的壓力狀況反映出來，也就是利用上證基金指數的月度收益并利用相關模型來得到時變方差作為基礎。

接著是外匯市場，貨幣危機的爆發實際上就是外匯市場壓力的直接表現，而貨幣危機的爆發也意味著貨幣被貶值以及外匯儲備大幅度減少等情況的發生。在這里采用的是變量與外匯市場的壓力指數來作為外匯市場壓力的衡量標準，它需要涉及到數據采集時期的這個月外匯市場的壓力指數，以及這個月的匯率以及外匯儲備與前一個月相比的變化差值，也涉及到序列的均值和標準差等數據，通過相關的計算公式來完成計算。

最后是保險市場，對于保險公司來說，公司的償付能力能夠直接將公司面臨的壓力情況反映出來，它也能夠通過保險賠付進行衡量。這主要是通過賠付率的上升變量來將保險市場所面對的壓力的具體情況得以體現，主要用這一年的保險賠付率與為期一年的滾動時間窗口的最小值的比值來作為衡量的標準

（二）金融壓力指數的構建

想要將金融壓力指數構建起來，需要利用相應的公式來得到相關數據，它涉及到一些變量以及變量的權重等方面。變量主要是指原始變量，而權重則需要利用標準化之后進行加總之類的權重法來得到。在進行變量與變量之間有無相關性的檢驗的時候，還應該對原始變量進行因子分析與判斷。在這里，可以利用SPSS軟件進行相關的檢驗并得到結果亦即公共因子。最終利用這些得到的數據將我國的金融壓力字數的計算公式表達出來。

通過把原始變量在一定時間的內的月度值的代入到模型里面，就能夠得到想要了解的時期的金融壓力指數。如果想要讓壓力指數的數值更加的直觀，可以通過合適的調整，比如把指數里面的最大值作為基準賦值為一百，這個最大值意味著研究時期的一個最高風險的點，而其他時候則按照相同的基準來進行計算，得到的結果就非常便于分析。利用最后得到的金融壓力指數的走勢，可以把他們分為不同的階段并仔細分析研究，如果出現了金融壓力指數有上升趨勢的情況，那就意味著我國的金融市場壓力不得不引起重視了。

（三）金融壓力指數的校驗與市場壓力源的分析

想要對金融壓力指數進行有效的校驗，可以通過建立季度的金融壓力指數以及季度的GDP增長率的相關模型來完成。在這里，還需要繪制出相關的脈沖響應函數來完成比較全面也比較復雜的動態關系的一個捕捉與掌握，也通過這些來對金融市場的系統性風險與宏觀經濟之間的影響進行研究分析。

關于金融市場壓力源的分析，將起到主導作用的風險來源找出來，其主要的目的是能夠更有針對性地對金融體系的系統性風險進行識別、度量以及防范。這就需要通過對于銀行部門、股票市場、債券等市場的壓力都體現出來之后，再利于不同階段內金融壓力指數發生的變化來進行分析與研究。不同的時期以及不同壓力的變化與金融壓力指數的變化必然是存在著聯系的，是以可以參照著進行判斷不同時期的變化到底是由什么的壓力變化所引起來的進而確定金融市場的壓力源。

可以預見的是，在將來，金融市場的格局將會繼續發生變化，因此，對于不同市場與部門的壓力監測都是必不可少的。

四、結束語

一直到現在，可以說，我國的金融市場并沒有真正發生過金融體系的系統性風險。只是，在將來，我國的金融市場必將慢慢開放，與全球的金融一體化程度也會繼續加深，這無疑意味著我國的金融市場遭遇金融風險沖擊的概率在不停增加。因此，對于因子分析法的應用和金融壓力指數的構建，能夠在一定程度上將一段時間內我國金融體系的系統性風險情況體現出來。

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