退市博元退市案例分析

[摘 要] 本文擬采用案例分析的方法，選取第一只強制退市的股票——退世博元進行分析。對退市制度中涉及的退市原因、中小投資者理念以及權益保護進行簡要的分析，希望以此來提示廣大股民理性的看待退市股票，真正的做好投資決策，更好的保護自身利益。

[關鍵詞]退市；中小投資者；投資理念；利益保護

1 研究背景

在我國證券市場上，當一個企業面臨被退市的風險時，其股票非但不會缺乏交易量，而且還會受到熱炒，因為我國證券市場一直一來就存在著“炒差”的投機風氣。2016年3月21日，珠海市博元投資股份有限公司（股票更名為“退市博元”）作為“新退市制度”實施后，“信披違法被終止上市”的第一股退出上海證券交易A股市場，證監會立案調查發現，博元投資存在違規披露、不披露重要信息等違法行為。

目前，退市制度進行了改革，改變了上市公司退市標準的格局，但是從近期的退市案例中，我們仍能發現中小投資者的權益受損的情況，急需政府出臺相應的規范來保護中小投資者的利益，保證證券市場的健康發展。

2 文獻回顧

鐘駿華， 顧芳宇（2014）認為，上市公司會計信息披露中存在會計信息不充分、不及時以及虛假披露等問題。會計信息披露不充分表現在利潤表構成、償債能力披露、關聯交易披露不充分；不及時表現在上市公司不披露重大信息、時限寬松等問題；虛假披露表現在操縱利潤、隱瞞募集資金去向、發布誤導性的信息。對于投資者面對錯綜的信息復雜的財務報表解讀過程中，王磊等（2016）通過對企業社會責任、年報披露及時性與消費者信息解讀效率的研究，得出企業社會責任對財報披露的及時性存在正相關影響；社會責任履行越好的企業，年報披露引起的市場反應越大，反映投資者對信息解讀的效率越高。然而，在新退市制度發布前，我國對于投資者的保護以及公司退市的標準十分的模糊，馮科，李釗（2015）對于我國特有的ST制度以及伴生的“摘帽”現象進行了實證分析，結論分析，劣質公司仍然能夠通過“摘帽”留在證券市場，甚至能夠反復ST、反復“摘帽”，退市制度的警示作用和權威性受到了挑戰，退市制度的實施效果并不理想?！罢薄焙蠊究冃У谋憩F證明了我國ST 制度并不能真正激勵上市公司進行業績改善，我國退市制度作為資源優化配置的制度安排仍然需要不斷完善。

3 “退市博元”案例分析

在博元投資發展的幾十年過程當中，公司更換了數任控股股東。康恩貝集團、華源生命、華源集團以及勛達投資等等輪番入主。從當家股東輪番入駐的情況可以看出，博元投資的發展也是幾經波折。自 2004 年起，華源制藥就陷入了極度資金虧損的困境當中。為了扭轉虧損困境，勛達投資成為控股股東以后，對上市公司實施了一系列資產重組，但由于勛達投資陷入司法訴訟，其作為第一大股東，持有的 3997.81 萬股“ST 方源”（當時的博元投資的股票名稱）的股票遭司法凍結。隨后，由自然人余蒂妮控制的華信泰公司，通過拍賣方式獲得“ST 方源”21.003%的股權，由此華信泰成為“ST 方源”的控股股東。

“ST 方源”變更名稱為博元投資。 勛達投資控股期間，在上市公司股權分制改革中，勛達投資對股東做出利潤分配的公開承諾，“公司 2008、2009 年兩年累計歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤不低于一億元，實際凈利潤與承諾利潤之間的差額部分將由勛達投資和許志榕以現金形式彌補?！钡聦嵣?，2008、2009 兩年里，上市公司累計歸屬于股東的凈利潤與承諾凈利潤之間相差 5.27 億元。按照承諾，勛達投資應當以現金形式對上市公司的股東進行利潤彌補，但勛達投資并沒有履行自己的承諾。

在華信泰接盤并控股上市公司以后，主動提出履行股權分置改革中勛達投資所做出的承諾義務。但華信泰并沒有完全履行承諾的補償義務，僅僅向投資者支付了 3000 萬的補償款。證監會、上海證券交易所也隨后向其發出問詢函，并且督促華信泰相關責任人及時履行義務，向股東支付剩余補償款。并且對華信泰及其董事高管等相關責任人員給與了公開譴責等行政處罰。在證監會與上海證券交易所的壓力之下，2011 年 4 月 29 日，博元投資董事會發布公告，公告稱“已收到華信泰支付的股改業績承諾款。至此，華信泰已履行完畢?！钡摴鎯热萃耆c事實相背，在證監會隨后的立案調查過程當中，事實上，“華信泰沒有真實履行其代勛達控股所自愿支付的股改業績承諾款，共計 3.85 億元?！惫嫠龀龅臑樘摷倥?。

為掩蓋這一事實，“博元投資在 2011 年至 2014 年期間，多次通過造假手段進行重大財務造假。其中，2011 年～2013 年年報當中虛增資產、負債、營業收入和利潤等財務信息。2014 年 6 月 17 日，中國證監會對*ST 博元涉嫌信息披露違規行為進行立案調查。2015 年 3 月 26 日，公司因涉嫌違規披露、不披露重要信息罪和偽造、變造金融票證罪，被中國證監會依法移送公安機關。2015 年 5 月 25 日，上海證券交易所依據《退市意見》和《股票上市規則》相關規定，決定公司股票暫停上市。最終，一方面，*ST 博元因為信息披露重大違法被移送公安機關之日起，已屆滿12個月，其股票仍處于暫停上市狀態；另一方面，法院尚未就“*ST 博元”案件做出生效判決，公司尚未對已被調查查明的違法違規事實進行改正，也未對可能的民事賠償承擔做出安排。博元投資公司在上交所做出終止上市決定時，并不具備恢復上市的條件。

因此，2016 年 3 月 21 日，“*ST 博元”股票被上海證券交易所終止上市。自此，*ST 博元由原來的“不死鳥”變為《退市意見》頒布后首家因重大信息披露違法而被終止上市的公司。

4 投資者理念分析

4.1 投資者投資理念的表現

根據在各大論壇的資料整理與編撰，普遍反映在退市博元退市期間，公司雖然按照要求發布警示公告，但卻收效甚微，依舊有部分投資者進行投機行為的投資，更是冒險進行投資，“退世博元”在退市整理期依舊有小幅的股票上揚與資金投入，這也造成了一些假象。一方面給予投資者幻想，期待退市活動中止，“不死鳥”神話上演；另一方面給予投資者更多地投機心理，期待千年之蟲死而不僵，總會有一定回報。

4.2 投資者投資理念缺失的原因

①投資者通過公司分紅派息得到的投資回報率水平低。

扣除個人所得稅后，中小投資者從上市公司獲得的回報更加難以達到預期。從 2013 年開始我國對個人所得稅和證券市場的現金股利的征稅比例一直在降低，而且當投資者持有股票達到一段時間后可以降低征稅比例，不過對于投資者來說略微降低所得稅并不會產生重大影響。

②信息披露存在問題，使得投資者無法進行準確的信息判斷。

因為我國上市公司在信息披露環節存在著信息不對稱與滯后性，會計事務所也由于一定的限制很難發現財務報表的造假行為，并沒有起到為投資者審查企業經營成果的職責。因此投資者往往很難獲得真實有效的信息，無法做出專業的判斷。

③投資者專業技能欠缺，無法做出專業有效的分析。

對于財務報表的分析是一個需要知識與技能的活動，而對于中小股民年齡層次的分析，發現更多的是45～60歲的中老年人群體，這個群體缺乏相應的財務分析知識、很難運用網絡進行相應的信息獲取，對于很多信息的識別度也不高。造成很多業內分析亂想，例如虛假的內部消息、漲停股預知等等。

5 啟示與建議

5.1 完善上市公司的退市制度

退市制度是保障市場資源合理配置的重要手段，它可以更好的幫助市場進行優勝劣汰的運行規律。然而由于我國退市制度并不完善，還有提升的空間。我們可以看到證券市場的準入門檻正在逐步的降低，“注冊制”的推進會進一步放寬市場上需要進行融資企業的規模。然而如何能保證中小投資者的切身權利呢？完善退市制度是必要且需要放在第一位的。

5.2 加大對于證券市場的監管力度

加大監管力度，是從市場運行過程中對于中小企業投資者的保護，也更好的對于上市公司以及其信息披露的真實性的監管。及早的發現造假行為，更好的對投資者進行警示提醒，可以更好的保障投資者的資金安全以及維護他們的合法權利。

5.3 正確的培養中小投資者的投資理念

投資理念需要適應新的環境，在網絡極度發達的今天，信息教育都可以實現共享。政府及各大證券投資機構是否可以根據需求，開設公開的云課堂，進一步宣傳和進行投資者的教育，更好的幫助中小投資者樹立投資理念。

作者簡介：

王嬌怡（1990-）女，漢族，黑龍江，研究生，單位：黑龍江八一農墾大學，研究方向：財務會計理論與實務；

王永德（1964-）男，漢族，黑龍江，教授，博士生，單位：黑龍江八一農墾大學，研究方向：財務會計理論與實務。