金融脫媒對中國經濟的影響的實證研究

[摘 要] 金融脫媒是最早出現在美國的去中介的金融活動，隨著社會經濟的發展，金融脫媒將是未來金融活動的一種趨勢。本文在學術界已有的金融脫媒度量指標的基礎上，運用協整分析金融脫媒對中國經濟的影響發現：（1）1991-2011年期間出現了一定程度的金融脫媒，在這幾年間金融脫媒現象出現了一定幅度的擴大；（2）金融脫媒對中國的經濟的影響無論是短期還是長期都是正向的，金融脫媒將會促進我國經濟發展。

[關鍵詞]金融脫媒；協整分析；經濟增長

1 引言

就中國而言，銀行一直占據著中國金融中介的主導地位，是我國信貸資金分配體系中的絕對主體，過去幾乎所有的中國居民把資金存入銀行，把錢存入銀行不僅安全，而且可以得到一定的利息。隨著不斷深化改革的我國金融體制，我國融資機構的不斷變換，居民可以投資的金融產品種類越來越多，把錢存入銀行的人越來越少，很多企也不再向銀行融資，銀行的中介地位開始被動搖。隨著金融活動的頻繁，金融脫媒將是一種必然趨勢。金融脫媒對銀行等金融中介會有很大的沖擊，從長遠來說對中國的經濟發展將帶來潛在的效益。

2文獻綜述

金融脫媒最早發生在20世紀60年代的美國，主要是指當時在定期存款利率上限管制條件下， 銀行存款資金流向收益更高的證券資產從而產生的銀行資金外流現象（彭陽，王燕，2011）。其后也有很多的外國學者從不同的角度對金融脫媒的內涵進行詮釋，Harmes認為投資者與籌資者未經過金融中介直接進行的交易活動即為金融脫媒（梁彩紅，2014）。Roldos 分別用非金融企業發行的證券與非金融企業獲得的商業貸款的比率、非金融企業發行的證券與金融機構貸款余額的比率來度量加拿大的金融脫媒（胡君誼，2013）。近幾年來國內學者在國外學者的基礎上對我國的金融脫媒現象進行研究，從不同的角度來剖析中國的金融脫媒。其中對金融脫媒產生的原因、金融脫媒的度量這兩個方面研究得比較多，也有的學者研究金融脫媒對金融銀行等中介機構的影響，同樣也有人研究金融脫媒對中國經濟的影響。在國內主要研究金融脫媒的度量的有：宋旺和鐘正生采用中介化比率和證券化比率兩套指標體系從銀行、金融部門兩個層次以及資產和負債兩個方向度量了1978 - 2007年中國的金融脫媒，得出了我國商業銀行的金融脫媒比較明顯，而非銀行機構在吸納資金方面目前還不突出，但是他們對我國非銀行機構在未來金融市場的作用比較樂觀（宋旺，鐘正生，2010）。彭陽和王燕在Hester和Schmidt的基礎上計算了我國1992-2008年的金融發展情況，得出1992～2008年間我國金融脫媒趨勢逐漸形成并不斷深化，但非金融部門資產方和負債方的金融脫媒程度并不均衡，負債方的金融脫媒程度強于資產方（彭陽，王燕，2011）。目前國內研究金融脫媒對中國經濟影響的文章還不多。易圣蛟運用FAVAR模型研究了金融脫媒現象對我國宏觀經濟的影響研究表明，金融脫媒雖然對我國資本市場的發展有一定助益，但其深化沖擊了我國商業銀行傳統經營模式，同時制約了我國對外貿易的發展，總體而言，金融脫媒對我國宏觀經濟產生了一定程度的不利影響（易圣蛟，胡文君，2013）。胡君誼用協整的計量的方法從直接融資的角度研究了金融脫媒對中國的經濟的影響，并得出了相應的結論（胡君誼，2013）。

3 數據來源及描述統計

3.1 數據來源

本文在參考國內外學者對金融脫媒的度量的基礎上對我國1990-2011年期間我國的金融脫媒程度進行度量，同時也建立了相應的計量模型來研究我國金融脫媒對中國經濟的影響。指標的選取主要參照了彭陽和王燕的我國金融脫媒指標測算表。數據主要源于中中華人民共和國統計局局網站，《中國金融年鑒》及《中國證券期貨統計年鑒》。本文根據一系列的計算，主要推算出四個指標，主要是非金融機構對金融部門資產中介化比率、非金融機構對銀行資產中介化比率、非金融機構對金融部門負債中介化比率、非金融部門對銀行負債中介化比率。

3.2 描述統計

根據收集到的數據可以得出：我國非金融部門對金融部門和銀行部門的負債中介化比率的變化趨勢基本上一致。（1）中國銀行部門是中國金融部門的主力軍，中國金融業的主要變化趨勢是由銀行帶動的；（2）非金融部門對金融部門負債中介化從1990年到2011年都在80%以上，表明到2011年為止我國的金融業務還是處于中介化較強的狀態，金融活動中中介機構占據了主導地位；（3）從1990年甚至更早中國就已經出現金融脫媒的現象，我國的融資的活動并不是都是通過金融中介進行的，有一小部分是繞過金融中介進行的；（4）從1990年到2007年間中國非金融機構對金融部門負債中介化化比率雖然有上下波動但是總體趨勢是下降的，從另一個側面可以說明，這幾年間中國的金融脫媒現象越來越明顯。2007、2008年達到了近幾年的最低谷，金融脫媒程度最高，在2008年世界金融危機當中國金融部門的地位受到一定的沖擊，在2010年以后有所回升但，總體而言中國金融已經出現了脫媒現象。

同時我國非金融對金融部門和銀行部門的資產中介化比率的變化趨勢基本上是一致的，這與上文所反映的非金融部門對金融部門及銀行負債中介化比率的變化趨勢的原理是一樣的，同樣可以看出，銀行在金融部門當中的資產業務占據著主導地位。

通過上文的分析：（1）我國金融機構當中銀行部門占據了主要的地位，很多金融業務都通過銀行來完成的，雖然我國的股票、債券、保險等部門也在不斷的發展，銀行的主導地位從來沒有被動搖過。（2）我國非金融部門對金融部門及銀行的負債中介化比率相對于非金融部門對金融部門及銀行部門的中介化比率而言要低。這說明的是非金融部門的負債方對金融中介的依賴度比非金融部門的資產方的依賴程度要高。說明我國的非金融部門負債方脫媒和非金融部門的資產方脫媒處于失衡狀態。（3）負債方出現金融脫媒說明的是，我國的融資途徑的變多，已經打破了原來的融資方式，我們不僅僅可以向銀行融資同樣也可以向其他的非中介的公司融資。非金融部門豐富了我國的金融市場，越來越多的非金融部門參與到金融活動中，使得我國的金融市場多元化。資產方出現金融脫媒反映的是我國，大部分的金融活動是通過銀行等金融中介來完成的，在短期內銀行的的主導地位不會被動搖，這與中國人傳統的思想觀念有一定的關系，銀行等中介機構的信用度高，風險小。

4 建模及結果分析

4.1 變量選取

對一國經濟衡量最具有代表性的經濟變量就是GDP，鑒于本文的具體情況不能用GDP作為直接的變量來使用，本文使用GDP的增長率作為解釋變量。用以下的變量來代替我國的金融脫媒程度作為解釋變量：var11 = GDP；var12 = 1 -非金融部門對金融部門的負債中介化率；var13 = 1 -金融部門對銀行的負債中介化率；var14 = 1 -非金融部門對金融部門的資產中介化率；var15 = 1-金融部門對銀行的資產中介化率。

4.2 實證及檢驗

本文在選取變量時選取了4個因變量，但是鑒于銀行在金融部門占據了主地位，兩個金融部門總體的變化趨勢和銀行部門的變化趨勢相同所以本文主要分析，GDP于var12和var14的關系，通過協整分析能夠反映出我國金融脫媒對我國經濟的影響程度。

4.3 單位根檢驗

時間序列數據一般都會受到時間和季節的變化的影響一般不能夠直接用來做回歸分析，所以對于時間序列一般要先對相應的序列進行平穩性檢驗。

從單位根檢驗的結果可以看到，三個變量進行一階差分后ADF統計量分別是-3.66、-5.87、-4.77這些值都小于5%的置信度時的臨界值-3.00。因此經過一階差分以后三個序列都是平穩序列，所以滿足協整關系。

4.4 協整修正模型估計

經過檢驗所有變量包括常數項的卡方檢驗都通過，從而也可以確定這幾個變量之間存在長期的協整關系。

通過檢驗得出在5%的顯著性水平下var11L1.、var11L2D2、var11L3D2.、var12LD2.、var14LD2.、var14L2D2.、var14L3D2這些變量都高度的顯著，同樣也可以看出其中 var11L1對是負向影響的var11D2.，其余的變量對var11D2.是正向影響。著說明在短期內中國金融脫媒對中國GDP的增長有正向的影響，換句話說在短期內金融脫媒對中國經濟發展具有促進作用。

經過運算得到整體模型的卡方值是32.29，P值是0.00，說明模型整體上顯著，根據運算結果可以得到誤差修正模型的具體形式為：

在方程當中各個系數的P之都是0.00，說明系數的顯著性水平都很高。在上文中我們得出，在短期當中金融脫媒對中國經濟的影響是正向的。在這里每個系數都為正，所以說明從長期來看金融脫媒對中國經濟有正向的影響，與短期協整分析得出同樣的結論。同樣我們可以看出資產方金融脫媒對中國經濟的影響比負債金融脫媒對中國經濟的影響更大。

5 結論與評述

本文通過研究發現中國從1992年到2011年這段時期已經出現了金融脫媒，并且金融脫媒的程度在不斷的加深，金融脫媒在未來有上升的趨勢。金融脫媒在我國的金融活動中起著越來越重的作用，通過實證研究發現，金融脫媒對我國經濟發展有著正向的影響，金融脫媒上升趨勢將會促進我國經濟的加速發展。

隨著社會經濟的發展，一個國家或地區在加快實體經濟發展的同時，也要促進金融業的發展，金融業的快速發展反過來會帶動經濟的發展。在傳統的金融業的發展中，銀行等金融中介機構在金融活動中占據著主導地位，傳統的融資活動需要通過銀行來完成。在中國銀行的地位特別的高。過去我國的金融業相對落后，對于巨大部分的住戶來說把錢存到銀行中既可以生利息還可以，但是現在很多住戶都有投資的理財的意識所以住戶對銀行存款的依賴程度越來越低。在中國許多中小企業往往面臨著融資難的問題，很多中小企業沒有在國家政策扶持的范圍內，所以很多企業采取了直接融資的方法。由于向銀行借款有很多程序，中間花費的時間較長，很多大企業也慢慢的開始進行直接融資。所以所金融脫媒對中國的經濟發展有促進作用，同時也給銀行等一些金融中介帶來了挑戰，著需要這些機構不斷改善內部機制，在未來的金融活動中有立足之地。

參考文獻：

[1]彭陽，王燕.金融脫媒研究文獻綜述[J].北方經濟，2011，（16）：79-80.

[2]梁彩紅.金融脫媒研究文獻綜述[J].重慶工商大學學報（社會科學版），2014，（03）：69-74.

[3]胡君誼.淺析金融脫媒及其對我國經濟增長的影響——基于直接融資角度的實證分析[J].金融經濟，2013，（14）：78-81.