資本結構與企業績效的相關性研究

[摘 要] 本文以我國新三板掛牌上市的80家公司的2013年到2015年三年的數據為樣本，以資本結構與公司績效關系為研究內容，選取了凈資產收益率、資產負債率、流動負債率、非流動負債率、公司規模等變量，運用spss回歸分析得出資本結構與公司績效呈顯著的負相關關系。

[關鍵詞]新三板； 資本結構； 公司績效

1 文獻綜述

我國學者分析了資本結構與企業績效的關系得出不同的結論。陸正飛和辛宇（1999）其獲利能力指標采用凈利潤與主營業務收入的比，資本結構指標采用總負債與總資產的比，結果得出獲利能力與資本結構顯著負相關[1]。呂長江、韓慧博（2001）發現隨著上市公司負債率的不斷提高，樣本企業的資產利潤率與每股收益呈正相關關系[2]。劉清江和漆鑫（2009）運用事件研究方法發現，上市公司發行公司債券融資對公司股價具有負面效應[3]。洪錫熙和沈藝峰（2000）采用總資產作為衡量企業規模的變量，采用凈利潤與主營業務收入的比作為盈利能力指標，采用以總負債與總資產的比作為衡量資本結構的變量，結果表明企業規模越大越能承受較高的負債水平[4]。王娟和楊鳳林（2002）得出盈利能力強的上市公司其財務拮據風險相對較低，從而可以選擇較高的資本結構比率[5]。金永紅和何鵬（2009）以中小板民營上市公司為研究對象，公司業績采用主營業務利潤率來衡量，解釋變量為資產負債率、董事會規模、流通股比例等六個變量，分析結果發現資產負債率與企業業績呈現出顯著的負相關關系[6]。牛建高等（2009）以河北省民營企業為研究對象，研究表明，民營企業負債與企業績效正相關[7]。張兆國等（2007）以國有控股上市公司和民營上市公司為研究對象，通過實證分析發現，民營上市公司的績效比國有控股上市公司的績效好，資本結構是造成這種差異的重要因素[8]。

從以上文獻綜述可得，我國學者對企業資本結構與績效關系的定論還未達成一致。并且國內相關研究，大多以主板、中小板以及創業板的上市公司，而新三板上相關研究較少。本文選取新三板上的上市公司2013-2015年80家公司作為樣本，進而對其資本結構與績效進行進一步的研究。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數據來源：本文以在新三板上市的前80家企業為研究樣本，選取樣本企業2013-2015年三年的數據，對資本結構與企業績效的相關性進行研究，所有的數據來自新三板數據庫，排除數據不全的和被ST的企業，本文最終樣本量為79個。

2.2 變量選取

①因變量：本文采用凈資產收益率（ROE）來衡量企業績效，該指標是凈利潤與凈資產的比率，用來度量股東資金的使用效率，反映股東權益的收益水平。

②自變量：本采用資產負債率（LEV），即負債總額/總資產來衡量企業的資本結構，為了反映企業長期和短期的負債情況，同時引入流動負債率（X1）和非流動負債率（X2），流動負債率為流動負債與負債總額的比，和非流動負債率為非流動負債與負債總額的比。

③控制變量：影響企業績效的一個重要因素是企業規模。企業規模越大企業就擁有更多的資源，從而產生規模效益，最終會對企業績效產生正面影響。本文選擇總資產的自然對數來表示企業規模。

2.3 模型構建

本文采用多元線性回歸對研究假設加以驗證，研究模型構建如下：

3 研究假設與實證檢驗

新三板企業主要是擁有自主知識產權的科技型、創新型的中小型企業，而這些高科技創新企業需要不斷研發，從而將新的科學技術轉化為生產力。因此，研發過程需要投入大量的資金。然而負債率過高會使企業面臨巨大的償債壓力，特別是當企業一時無法籌集到足額的資金償還到期債務時，企業可能會因此陷入財務困境，財務風險也大大增加。同時，過高的負債率會加大企業的融資成本，進而影響企業的收益水平。因此，本文提出以下假設：

假設一：新三板企業的資本結構與企業績效呈負相關關系

企業短期融資成本低，具有靈活性和多樣性，因此短期融資主要用于企業的日常經營活動。相比較短期融資，長期融資主要有利于企業的長期發展戰略，而新三板企業多處于成長期，難以滿足長期融資的要求。因此，本文提出以下兩個假設：

假設二：新三板企業的流動負債率與企業績效正相關

假設三：新三板企業的非流動負債率與企業績效負相關

4 研究結論

本文通過實證分析得出：（1）資產負債率與企業績效在1%的水平下顯著負相關，說明績效越高的企業，通過自身的留存收益進行內部融資。（2）流動負債率與企業績效在5%的水平下顯著正相關，說明新三板上的企業處于初始成長階段，短期融資能夠滿足企業現階段的發展需求，解決企業因快速成長所需的資金。（3）非流動負債率與企業績效在5%的水平下顯著負相關，表明企業績效通過長期融資的方式較少，因新三板上企業處于發展階段不能滿足長期融資的要求，主要通過短期融資，所以企業長期融資與績效負相關。（4）公司規模與企業績效在1%的水平下顯著正相關，表明公司規模越大企業績效越高。

參考文獻：

[1陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要因素之實證研究[J].會計研究，1998（8）.

[2]呂長江，韓慧博.上市公司資本結構特點的實證分析[J].南開管理評論，2001（5）.

[3]劉清江，漆鑫.上市公司發行公司債券對股價影響的研究[J].中央財經大學學報，2009（9）.

[4]洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2000（3）.

[5]王娟，楊鳳林.中國上市公司資本結構影響因素的最新研究[J].國際金融研究，2002（8）.

[6]金永紅，何鵬.民營企業公司治理與企業績效：以中小板上市公司為例[J].軟科學，2009（6）.

[7]牛建高，曹敏，鄒必穎.民營企業資本結構與企業績效[J].上海交通大學學報（哲學社會科學版），2009（4）.

[8]張兆國，何威風，梁志剛.資本結構與公司績效[J].中國軟科學，2007（12）.

作者簡介：

王佩（1989年5月），女，漢族，籍貫：陜西省咸陽市楊凌區楊凌街道辦上代村，碩士，云南民族大學，研究方向：財務管理。