理性看待人民幣貶值預(yù)期

肖立晟

如果央行始終以穩(wěn)定一籃子匯率為主要目標(biāo)，并且容忍利率、通脹等其他變量隨之變化，市場參與者會相信新的匯率政策，市場預(yù)期也會隨之穩(wěn)定

與股市不同，過去市場對匯市的關(guān)注度并不高，特別是普通民眾對匯率問題并不了解。2015年“8·11”匯改后，突然連“大媽”都開始關(guān)心起每年的換匯額度和投資渠道。

顯然，市場情緒出現(xiàn)了非理性波動。如何理解這一輪人民幣匯率的貶值預(yù)期，對防范金融風(fēng)險，推動金融市場改革有重要意義。

中國目前的匯率形勢向我們提出了兩個問題：第一，為什么會出現(xiàn)人民幣匯率的貶值預(yù)期？第二，央行的“匯率定價規(guī)則”是否能夠取得市場信任？把握住這兩個問題有助于幫助我們理解這一輪貶值周期，避免形成不必要的恐慌。

市場出現(xiàn)非理性特征的原因

從“8·11”匯改至今，人民幣匯率并沒有出現(xiàn)持續(xù)的貶值預(yù)期。這一輪貶值預(yù)期并不是來源于一個持續(xù)性沖擊，而是一系列暫時性沖擊。主要包括如下四次沖擊：“8·11”匯改本身、人民幣進入SDR貨幣籃子、美聯(lián)儲加息和央行公布CFETS人民幣匯率指數(shù)。這些沖擊改變了投資者對人民幣對美元匯率預(yù)期方向，引發(fā)了外匯市場的劇烈波動。在這些沖擊影響下，人民幣匯率并不是持續(xù)貶值，貶值預(yù)期也有漲有跌。貶值預(yù)期最強烈的時期是2015年8月中下旬和12月中下旬。9月、10月的時候，人民幣匯率甚至相對美元出現(xiàn)了0.5%左右的升值，在岸和離岸的匯率差也出現(xiàn)收斂。

央行持續(xù)干預(yù)外匯市場延緩了外匯市場出清的速度。……