羊群效應和預期管理

朱海斌

今年首周的股匯雙跌與經濟基本面的變動并無太大關系，更多地反映了市場預期的混亂和羊群效應所帶來的結果。但是，政策不明朗、與市場溝通的不足，以及政策操作方面的缺陷也加劇了市場的波動

2016年第一周的股匯雙跌來得非常突然。股市在一周內下跌了10%，其中兩日觸發新引入的熔斷機制，這導致熔斷機制在實行僅僅四日之后被緊急叫停。匯市方面，人民幣對美元的在岸匯率在一周內貶值了1.5%。關于中國可能主動進行人民幣大幅貶值的猜測再次塵囂而起。

對比去年8月類似的股匯雙跌的現象，這次雙跌與宏觀基本面的變動并沒有太直接的聯系。雖然新公布的2015年12月財新采購經理人（PMI）指數較上月下跌，但是，國家統計局公布的12月PMI指數出現好轉。回顧最近的經濟數據，11月整體好于市場預期，尤其基礎設施投資、汽車銷售、居民消費等指標相對強勁。這反映了去年八九月份以來經濟政策調整帶來的正面效應。雖然這一正面效應的強度和可持續性仍待觀察，但整體而言，最近并沒有跡象顯示經濟基本面進一步惡化，也很難解釋在股市匯市這輪突如其來的調整。

市場預期的混亂和羊群效應是本輪市場異動的一個主要原因。股市和匯市上的悲觀情緒相互蔓延，也導致了兩個市場之間的聯動。而政策的不明朗、與市場溝通的不足、政策操作方面的缺陷，都不同程度地加劇了這些效應。

以股市為例，首先，事后被廣為詬病的熔斷機制在設計上的問題導致其效果與初衷背離。……