石油石化板塊跑輸大盤

□ 李祾譞

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石油石化板塊跑輸大盤

□ 李祾譞

2015年，石油化工板塊整體表現弱于市場。2016年石油石化板塊的重心是國企改革、對二甲苯和輕烴資源綜合利用、油氣改革、互聯網+等。

2015年上證指數收于3539點，漲幅為9.41％。雖然全年K線收紅，但過程驚心動魄。2015年中國股市先揚后抑，先后經歷快牛到股災的冰火兩重天格局。雖然，全年K線收紅，但是石油石化行業作為傳統行業，缺乏利好支撐，出現了大盤漲、石油石化漲不動，大盤跌、石油石化跌得重的局面。

從快牛到股災

2015年上證指數收于3539點，漲幅為9.41％。雖然全年K線收紅，但過程驚心動魄。事實上，年內A股的走勢可以一分為二，分成兩階段來看待：上半年由于“改革牛”+“杠桿牛”，中國股市形成快牛走勢；然而，進入6月之后，市場卻風云突變。受IPO大量發行、監管層打擊民間配資去杠桿、大宗商品價格下跌等因素影響，股市出現斷崖式下跌，上證綜指從年內高點5178點一路下探至2850點方才止跌企穩。其間出現14次千股跌停的局面，在A股歷史上前所未有。

為了避免系統性金融風險的發生，政府策動全方位力量發起罕見的“救市”行動。不過，滬深兩市流通市值還是總計減少了22.9萬億元，投資者人均損失24萬元，折損比例高達40％。

走勢弱于大盤

從振幅看，2015年股市的振幅是讓人愛恨交織的一年。2015年上證指數振幅72％；券商板塊跌21.84％，振幅78％；創業板漲88.86％，振幅177％。2015年，石油化工板塊整體表現弱于市場，以中信行業指數劃分的41家上市公司平均跌幅-16.26％，上證指數在此期間上漲9.41％。

石化產業大多屬于重資產項目，在油價低迷、實體經濟轉型升級的背景下整體承壓，但是也要注意到未來較長的一段時間內，風險偏好低、資金寬松的局面可能會持續。

上證石油石化板塊上市公司有37個，數量占比1.3％；總市值22368億元，占比4.5％。

從子行業來看，石油石化板塊走勢分化明顯。石油開采、油田服務板塊受低油價影響，整體承壓，板塊跌幅分別為-16.26％ 和-19.43％。油品銷售及倉儲子板塊比上年增長8.71％（主要是轉型），其他石化板塊增長46.91％。

以中國海油為例，2015年中國海油桶油成本降至41.24美元/桶。如果全年油價低于30美元/桶，那中國海油就會非常困難。中國海油2016年資本支出繼續下調，預計2016年資本支出總額將低于600億元人民幣。據了解，中國海油資本支出在2014年為1070億元，在2015年降至672億元，兩年時間資本支出降低了45％。同時，中國海油下調2016年的凈產量目標定為470百萬桶至485百萬桶油當量。這是中國海油自1999年上市以來首次調低產量目標。目前國際油價已經跌入“2時代”。這意味著中國海油每生產一桶油都是虧損的。

上證基礎化工上市公司共計242家，數量占比8.7％，市值24033億元，占比4.8％。經濟回歸新常態，油價低位，降息帶來費用降低，基礎化工呈現低位復蘇態勢。2015年1～10月化學原料及化學制品收入、利潤同比分別增長3.3％、10.1％；化學纖維收入、利潤分別增長2.1％、35.1％。從行情表現看，2015年初以來，基礎化工指數上漲71.3％，分別超越上證、滬深300為59.7％、65.1％，超額收益顯著，主要驅動因素為轉型跨界及改革，而基本面較差的子行業則表現欠佳，成為估值殺手。

2016年石油化工板塊或將迎來良機

2016 年原油供需層面仍然存在壓力，但是，油價企穩回升沒有懸念，可能的觸發因素在于美元指數企穩，北美頁巖油產出見頂或者4月份頁巖油企業自救。

從投資的角度看，頁巖油以及邊際成本比頁巖油高的油氣業務，比如深水、超重油等，產業鏈整體承壓。由于油價已經企穩回升，油服板塊可以認為是利空出盡。但是由于油價偏低，生產經營壓力仍然較大，物探類企業首當其沖，投資者要關注相關公司轉型的可能。油氣裝備板塊也是利空出盡，其前景取決于俄羅斯地區的地緣政治演化動向，加速開發北極地區的油氣資源是俄羅斯的一個基本國策，如果制裁加碼，國內的油氣裝備企業可能迎來新的市場投資機會。油氣并購仍然值得重點關注，尤其是“一帶一路”已經提升到國家戰略層面的背景下，中亞地區的油氣并購投資機會更加凸顯。

油價可能長期低位運行，對上游油氣勘探、油服裝備板塊有一定的壓力，但是對石油化工的中游產業而言，卻迎來了發展良機。從中國石化、中國石油等企業的運行情況看，長期拖后腿的石腦油裂解鏈條開始重煥生機。

長期以來，民營企業難以觸及三苯三烯資源相關領域，不僅制約了三苯三烯衍生物產業的發展，而且對中國的聚酯纖維產業、機電產業的可持續發展構成挑戰。輕烴資源綜合利用和凝析油的深加工為相關企業涉足相關領域打開一個出口。和歐美國家相比，中國的成品油需求仍處于穩步增長的階段，中國也是全球最重要的芳烴及其衍生物的生產地區和市場，芳烴及其衍生物是中國具有綜合比較優勢的產業。但非常不協調的是，中國的對二甲苯項目發展異常緩慢，不完全統計，2014～2016年全球累計有1854萬噸的對二甲苯項目建成投產，而其中在中國建設的項目為280萬噸，僅占15.1％。

2016年貨幣寬松的邊際速度放緩，對股票市場未必有負面影響。流入流出市場的資金大致平衡。市場整體呈現的是圍繞估值中樞寬幅震蕩，主體區間是3000～3500點。事件性因素孕育機會與風險：索羅斯等金融大鱷做空，美聯儲加息，中國限售解禁、社保入市、注冊制等。

目前，從圖形上看，A股市場并未脫離下降通道，且市場仍屬存量資金博弈，量能無法有效實現突破。從外部市場來看，人民幣近日遭遇大幅波動，香港股市及匯市遭遇國際資本巨鱷的連續做空，這導致A股年初再度出現千股跌停的局面。從流動性看，2016年春節前，央行近期頻繁釋放流動性，因此市場在春節前降準降息落空。從周邊經濟環境看，原油跌破30美元/桶關口，歐美股市持續暴跌，也導致2016年一季度中國A股難以好轉。

整體看，2016年中國股市存在交易型機會，集中在自下而上的主題炒作中。2016年石油石化板塊的重心是國企改革、對二甲苯和輕烴資源綜合利用、油氣改革、互聯網+等。

（作者單位：卓創資訊）