高管薪酬與企業環境信息披露——基于石化行業上市公司的數據

重慶青年職業技術學院 梁 燕

一、引言

隨著經濟的迅猛發展，我國創造了舉世矚目的經濟奇跡，成為了世界第二大經濟體，綜合經濟實力和人民生活狀況發生了前所未有的變化。但經濟的過快增長也造成了資源過度消耗和環境嚴重污染。隨著環境問題越發突出，政府也越來越重視。2003年以來，我國加大了對企業環境表現和環境信息披露的監管力度，環境保護部等相關部門相繼出臺了一系列法律法規，要求企業考慮生產經營活動對環境可能造成的影響，優化企業環境行為，披露企業環境信息。據估計，目前我國80%的環境污染源都來自于企業的生產經營活動。企業是社會經濟活動的主要參與者，企業的環境保護責任成為社會公眾所關注的焦點，企業如何履行環境保護責任成為刻不容緩的問題。在兩權分離的情況下，高管實際掌控著公司經營，對企業的行為具有重大影響，在環境信息披露方面也是如此。而高管薪酬又影響著企業管理者的行為決策，也是解決代理問題的關鍵，但其是否會影響到企業的環境信息披露行為呢？本文力圖去探討高管薪酬與企業環境信息披露的相關性，這對提高企業環境表現，推動企業的可持續發展具有深遠的影響。

二、文獻綜述

（一）企業環境信息披露 國外環境會計界主要對環境信息披露的內容、動因、方式及影響因素等方面進行了大量研究。Charles（2006）等認為企業進行環境信息披露是受政府和社會公眾施加的壓力帶來的結果。Brammer和Pavelin（2008）發現股權集中度、董事會結構對企業環境信息披露有不同程度的影響。Cormier，Ledoux和Magnan（2011）發現企業披露環境信息的主要驅動力來自于與環境有關的新聞報道和公司規模。國內已有研究主要集中在環境信息披露的現狀和影響因素兩個方面。肖素芳和胡偉（2005）得出了披露主體大部分是重污染行業上市公司，披露內容較上年度年有所增加、且主要為貨幣性披露，披露方式主要采用董事會報告和財務報表附注，有關環境信息披露的法律法規較少的結果。盧馨，李建明（2010）發現，環境法規等外部監管壓力有效提高了企業的環境信息披露質量。黃珺，周春娜（2012）發現控股股東、制衡股東和政府部門對管理層的監管能有效引導管理層積極披露環境信息，管理層持股也有助于企業環境信息披露質量的提升。

（二）高管薪酬 國內外學者對高管薪酬的研究主要集中在影響因素及對企業績效的影響兩個方面。Jensen和Murphy（2005）證明了高管股權激勵薪酬能夠有效提高企業經營績效。周嘉南等（2006）認為我國上市公司高管人員的薪酬與公司績效、股東財富均呈正相關的關系。張必武、石金濤（2005）發現獨立董事成員越多、CEO與董事長兩職兼任的公司，高管薪酬越高。蔡地、萬迪昉（2011）以國有上市公司為研究對象，研究結果表明董事會結構與薪績敏感性的關系受政府干預的影響，且地方國有企業獨立董事比例與薪績敏感性呈負相關關系。從以上文獻可以看出，現有的研究大多是從企業特征、公司治理、外部壓力等方面對企業環境信息披露進行研究分析，鮮有創新性的研究和較大的突破，很少有人考慮到高管薪酬對環境信息披露行為的影響。事實上，高管薪酬能夠提高企業績效，促進企業發展。因此，從高管自身行為出發，研究高管薪酬對企業環境信息披露的影響就顯得很有必要。

三、理論分析與研究假設

現代企業的一個顯著特征是經營權和所有權相分離，股東不再直接負責公司的經營管理行為，而由高管接受股東委托管理公司的日常經營。由于信息不對稱、委托—代理契約的不完備性以及股東和高管追求的目標不相一致等，這就容易產生代理問題損害股東利益。為了有效解決代理問題，股東往往會對高管進行激勵和監督，與他們簽訂“薪酬—績效”契約，使高管的貨幣薪酬直接與公司的績效掛鉤，從而刺激高管更加的努力工作提升公司績效。貨幣薪酬高的高管為了獲得穩定的高薪會注重公司的長遠發展，所以他們會更加關注公司的環境行為，披露較多的環境信息，向外界傳遞公司負責任的社會形象吸引社會公眾的注意。同時，企業積極履行環保責任也可以獲得政府的支持，帶來稅收優惠、融資、市場準入等方面的好處，促進企業的進一步發展。由此，提出本文假設：

假設1：高管貨幣薪酬與企業環境信息披露水平正相關

高管持股作為高管“績效—薪酬”激勵機制的重要組成部分，能夠有效緩解高管和股東之間的利益沖突。擁有公司股權的高管在獲得公司剩余收益享有權的同時，也要承擔他們的經營決策所帶來的經濟后果。因此，持股比例越高的高管會越重視公司的可持續發展，作出符合公司及股東利益的經營決策。在環境信息披露方面，高管也會披露高質量的環境信息，以獲取投資者及債權人的關注。Rosario and Flora（2005）認為股票期權計劃與公司自愿性信息披露行為顯著正相關。黃珺、周春娜（2012）的研究結果表明，管理層持股有助于企業環境信息披露水平的提高。所以，無論是出于自身利益考慮，還是為了滿足股東及投資者的信息需求，高管持股都有助于企業提高環境信息披露質量。因此，提出本文假設：

假設2：高管持股比例與企業環境信息披露水平正相關

四、研究設計

（一）樣本選擇和數據來源 本文以上市公司2010-2013年年度報告和社會責任報告作為研究對象，選取滬深兩市石化行業全部A股上市公司為樣本，并剔除ST公司、2010年及以后新上市的公司以及數據不全或缺失的公司，最后得到93個樣本372個數據。本文所涉及到的財務數據來源于國泰安數據庫，樣本公司披露的年報及社會責任報告從巨潮資訊網手工收集。

（二）變量定義 （1）被解釋變量：企業環境信息披露水平（EDIS）。由于環境問題的復雜性，量化起來比較困難，為了盡可能全面的評價和分析環境數據，本文使用信息披露研究中常用的“內容分析法”，對企業環境信息披露水平進行具體量化。我們參照了沈洪濤，馮杰（2012）的研究過程，首先根據《環境信息公開辦法（試行）》中“國家鼓勵企業自愿公開”的九項環境信息內容，結合上市公司年報的披露特點，將樣本公司環境信息披露內容分為六項：企業環境保護方針、年度環境保護目標及成效；企業年度資源消耗總量；企業環保投資和環境技術開發情況、企業環保設施的建設和運行情況；企業排放污染物種類、數量、濃度和去向，企業在生產過程中產生的廢物的處理、處置情況，廢棄產品的回收、綜合利用情況；環保的費用化支出；其它。在進行評分時，借鑒了Darrell等人的方法，選擇了顯著性、量化性和時間性三個維度來反映環境信息披露水平。這三個維度的賦值依據如下：顯著性：僅在年報中披露，1分；只在社會責任報告中披露，2分；在年報和社會責任報告中同時披露，3分。量化性：只有文字性描述，1分；有數量化但缺乏貨幣性信息，2分；貨幣性信息描述，3分。時間性：只披露現在的信息，1分；披露未來的環境信息，2分；現在與過去進行對比，3分。最后，將6項內容的得分相加，即為企業環境信息披露質量評價的分值EDI，最大可能分值為54分。在得到絕對數的同時，為了便于反映不同企業的環境信息披露程度，我們將實際得分除以最大可能分值54就得到了企業環境信息披露水平。計算公式如下：EDIS=100×（EDI/54）。（2）解釋變量。高管貨幣薪酬（AC），指高管由于任職而從公司獲取的貨幣性收入總額，包括基本工資、獎金、福利等貨幣性報酬，本文取其對數，AC=LN（高管前三位貨幣薪酬總額）；高管持股比例（MSR），指高管持有本公司的股份數占公司總股份的比重，其計算公式為：高管持股比例=高管持股數量/總股數。（3）控制變量。公司規模（SIZE），使用公司總資產的自然對數值來定義公司規模；盈利能力（ROA），用總資產收益率來反映，ROA=凈利潤/總資產；財務杠桿（LEV），用資產負債率來表示，即公司年末總負債占總資產的比率；獨董比例（IDR），用獨立董事人數占董事總人數的比例表示；監事會規模（BSS），即公司監事會總人數；年度（YRAE），設兩個虛擬變量，屬于該年度為1，其余為0。

（三）模型構建 根據以上分析及相關研究，本文構建了如下回歸分析模型：

五、實證分析

（一）描述性統計 對模型中的主要變量進行了描述性統計，統計結果見表1。由表1可知，EDIS的最大值和最小值分別為83.3333和5.5556，平均值為42.2093，說明我國石化行業上市公司環境信息披露水平總體不高，且不同公司之間存在很大的差距。AC的均值為13.8275，最大值為15.8699，最小值為12.2747，說明我國上市公司的高管貨幣薪酬普遍較高。MSR的最大值為0.2594，最小值為0，均值為0.0062，說明大部分公司高管持股比例都小于1%，反映我國上市公司高管持股比例普遍不高。SIZE的均值為22.1509，最小值19.7314，最大值為28.4052，表明樣本公司的規模都比較大。LEV均值0.5010，說明企業負債率已超到50%，負債已等于甚至略微超過凈資產，表明樣本公司的財務風險較高。ROA均值為0.0338，最小值-0.1753，最大值為0.3081，這表明樣本公司總體盈利能力較低，有一些企業甚至出現了虧損。IDR的均值為0.3653，且標準差較小，與證監會規定的獨立董事應當在上市公司董事會成員中占三分之一以上的要求相符合。BBS在2到9之間，平均為4人。

表1 描述性統計

（二）相關性分析 為了探究變量之間的相關性，本文使用Pearson系數來檢驗各個變量之間的相關關系。表2列示了變量之間的相關系數，可以看出EDIS和AC之間存在顯著的正相關關系，相關系數在5%的顯著性水平下顯著，表明高管貨幣薪酬對企業環境信息水平披露存在顯著的正影響，即高管貨幣薪酬高的上市公司環境信息披露水平也相對較高。EDIS和MSR之間也存在顯著的正相關關系，相關系數在5%的顯著性水平下顯著，說明高管持股比例對企業環境信息披露水平存在顯著的正影響，高管持股比例越高，企業環境信息披露水平也越高。SIZE與EDIS在1%的水平下顯著正相關，說明公司規模越大，企業環境信息披露水平越高?？赡苁且幠４蟮钠髽I比較注重環保責任，以提升自己的社會形象。LEV與EDIS在1%的水平下顯著正相關，說明資產負債率越高，企業披露的環境信息也越多。資產負債率高的企業容易受到其他利益相關方的關注，為了滿足相關方的信息需求，企業會披露更多的環境信息。ROA和EDIS之間負相關且1%水平下顯著，說明凈資產收益率越高，企業披露的環境信息反而越少?？赡苁怯捎诃h境投資和控制不僅會耗費企業資源，提高生產成本，降低盈利能力，而且短期內效果不太顯著，因而盈利能力強的企業在環境上的投入較少，故環境信息披露也就很少。

表2 Pearson相關性檢驗

（三）回歸分析 為了驗證高管貨幣薪酬、高管持股比例對企業環境信息披露水平的影響，本文對樣本公司進行了回歸分析，結果見表3。對模型（1）進行回歸分析得到的AC回歸系數是11.27，該系數在1%水平下顯著；證明高管貨幣薪酬對企業環境信息披露行為確實產生了顯著的影響，即高管貨幣薪酬高的企業環境信息披露水平也較高，該結果支持了假設1。對模型（2）進行回歸分析得到的MSR回歸系數是44.37，在5%水平下顯著；證明高管持股比例對企業環境信息披露產生了積極影響，即高管持股比例越高，企業環境信息披露水平也越高，該結果支持了假設2。此外，SIZE對企業環境信息披露水平的影響較大，在1%水平下顯著正相關，即上市公司規模越大，環境信息披露水平越高，原因可能在于規模大的公司更關注企業的長遠發展，因而注重對環境責任的履行。LEV在1%水平下顯著正相關，說明企業的環境信息披露水平會隨著負債率的增加而提高。可能是債權人擔心企業會由于環境表現不佳而被政府做出罰款、停業整頓等處罰，導致企業償債能力不足或不能按時還款，為了能夠打消債權人的疑慮，企業就披露較多的環境信息。ROA對環境信息披露水平的影響也較大，但兩者之間呈顯著的負相關關系。可能是企業為了獲得股東及投資者的關注，會在年報中大篇幅的介紹企業的經營狀況，從而凸顯企業盈利能力較強；由于環境信息并不能夠達到這種效果，所以就披露的相對較少。IDR在1%水平下顯著負相關，原因可能是企業設立獨立董事是從經濟方面考慮的，與環境問題無關，而環境問題作為市場失靈的產物，要想得到解決需要政府的強勢介入，所以獨立董事比例的增加并不能夠真正幫助企業提高環境信息披露水平。

表3 樣本公司回歸分析

六、結論

本文研究表明：高管貨幣薪酬及高管持股比例都能對企業環境信息披露水平產生顯著的正影響，即上市公司高管貨幣薪酬越高、持股比例越大，企業環境信息披露水平也就越高。同時還發現，公司規模、財務杠桿也能夠促使企業積極提高環境表現，加強環境治理，披露較多的環境信息。由于環境信息難以獲得股東及投資者的關注，所以盈利能力強的企業不愿披露過多信息。獨立董事比例太高則容易導致團體中溝通與決策制定比較困難，反而不利于公司治理，降低企業的環境信息披露水平。另外，本文僅從年報和社會責任報告中搜集環境數據，而有些公司還可能會在中期財務報告、招股說明書、企業網站或者報刊雜志、新聞媒體中披露較多的相關信息，而這些信息在進行研究時就沒有被考慮在內，可能會對結果帶來一定的影響。

［1］沈洪濤、馮杰：《輿論監督、政府監管與企業環境信息披露》，《會計研究》2012年第2期。

［2］黃琚、周春娜：《股權結構、管理層行為對環境信息披露影響的實證研究》,《中國軟科學》2012年第1期。

［3］陳華、王海燕、梁慧萍：《政治關聯與環境信息披露》，《財會通訊》2012年第8期。

［4］吳育輝、吳世農：《高管薪酬：激勵還是自利》，《會計研究》2010年第11期。

［5］王志強、張瑋婷、顧勁爾：《資本結構、管理層防御與上市公司高管薪酬水平》，《會計研究》2011年第2期。