企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

長(zhǎng)春財(cái)經(jīng)學(xué)院 王莉莉

一、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中，所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必會(huì)對(duì)海外并購(gòu)各環(huán)節(jié)造成嚴(yán)重影響。因此，對(duì)于研究者而言，充分了解并掌握中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源并有著一定程度上的實(shí)質(zhì)性作用。由下圖可知，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要體現(xiàn)在三大方面，即為：評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)。下面筆者便對(duì)這三大方面的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源進(jìn)行分析。

圖1 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分布情況

（一）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 找到合適的企業(yè)，并對(duì)支付價(jià)格合理化是評(píng)估的關(guān)鍵之所在。其中，基于目標(biāo)企業(yè)當(dāng)中的價(jià)值評(píng)估作為并購(gòu)交易的精髓，只有使交易價(jià)格實(shí)現(xiàn)合理化，才能夠讓每一次的并購(gòu)獲得成功。優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)后續(xù)的收益高低及時(shí)間預(yù)期決定了目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)。通常來(lái)說(shuō)，如果在目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方面存在預(yù)測(cè)不具準(zhǔn)確性的情況下，并購(gòu)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)由此產(chǎn)生。涉及的因素主要包括：

（1）信息不具對(duì)稱性。信息不具對(duì)稱性往往存在于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程，特別是在跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)中。在我國(guó)，企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中的信息不對(duì)稱因素也表現(xiàn)的尤為明顯。主要是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)對(duì)外國(guó)企業(yè)的跟蹤及觀察時(shí)間不具長(zhǎng)久性，且在目標(biāo)企業(yè)信息方面了解程度也尤為不足。另外，由于地域環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及企業(yè)文化等方面的差異性，導(dǎo)致信息不對(duì)稱因素進(jìn)一步擴(kuò)大，以此使我國(guó)企業(yè)評(píng)估過(guò)程受到了嚴(yán)重威脅。

基于并購(gòu)過(guò)程，普遍存在目標(biāo)企業(yè)管理人員對(duì)公司的財(cái)務(wù)潛虧損及負(fù)債等不良情況進(jìn)行故意隱瞞，并對(duì)其品牌價(jià)值與技術(shù)專利進(jìn)行夸大化。這樣做的目的是使公司的價(jià)格提升，但是這樣做勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)方的決策人員做出不正確的評(píng)估結(jié)果，讓并購(gòu)成本在無(wú)形之中增加，直至并購(gòu)失去源動(dòng)力。

（2）評(píng)估體系不具全面性。首先，這里的評(píng)估體系絕非是簡(jiǎn)單化的評(píng)估方式，而是以行業(yè)為基礎(chǔ)的評(píng)估體系。現(xiàn)狀之下，對(duì)于具備獨(dú)立性與專業(yè)性額海外并購(gòu)評(píng)估機(jī)制，國(guó)內(nèi)是相當(dāng)匱乏的。大部分企業(yè)的海外并購(gòu)評(píng)估機(jī)制均由企業(yè)自身完成，因此在一定程度上存在不全面的缺陷。其次，對(duì)于評(píng)估技能的專業(yè)程度、跟蹤觀察的長(zhǎng)期性以及資料的穩(wěn)定性，企業(yè)都做的非常不到位。最后，企業(yè)的主觀因素會(huì)在很大程度上影響評(píng)估的過(guò)程及方向，最終導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果只符合企業(yè)的發(fā)展方向，而與第三方的客觀依據(jù)不對(duì)等。鑒于上述因素，最終便會(huì)使目標(biāo)評(píng)估造成一定的偏差。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn) 基于并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程，企業(yè)的融資方式具有自由選擇的權(quán)利，并在自由選擇上取決于多方面的因素。較為常見的有融資的成本、數(shù)量及時(shí)間，還有資本結(jié)構(gòu)。融資風(fēng)險(xiǎn)的存在主要體現(xiàn)在：一是融資安排上的風(fēng)險(xiǎn)；二是融資結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）融資安排風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)是否能夠在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將資金足額地籌集到，并使并購(gòu)可以順利實(shí)施，這方面的不確定性便導(dǎo)致了融資安排風(fēng)險(xiǎn)的存在。在企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃過(guò)程中，融資安排是極其重要的一部分，并在整體并購(gòu)鏈條上處于核心位置。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)常發(fā)生于融資安排不規(guī)范上，一旦融資呈現(xiàn)滯后狀態(tài)，那么整體并購(gòu)計(jì)劃將無(wú)法順利進(jìn)行，最終造成并購(gòu)失敗的不良局面。

（2）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，如果融資結(jié)果是以債務(wù)資本核心，在并購(gòu)后效果不佳的情況下，便有可能形成利息支付與按期還本風(fēng)險(xiǎn)。最為明顯的是杠桿收購(gòu)，在收購(gòu)企業(yè)中，用在收購(gòu)上的基礎(chǔ)資金對(duì)于收購(gòu)總價(jià)而言，所占的比重非常小，約莫為10%至15%，剩下的多數(shù)以銀行貸款或發(fā)行債務(wù)為途徑，進(jìn)而得以獲取。另一方面，如果融資結(jié)構(gòu)是以股權(quán)資本為核心。企業(yè)是無(wú)法單一化地對(duì)股權(quán)籌資的長(zhǎng)久性與無(wú)償性進(jìn)行考慮的。在擴(kuò)張股本加快的基礎(chǔ)上，一旦業(yè)績(jī)無(wú)法與股本的擴(kuò)張程度相匹配，那么每股收益會(huì)呈現(xiàn)逐步下降的勢(shì)態(tài)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)形象造成一定的威脅。在并購(gòu)后，若實(shí)際效果與預(yù)期目標(biāo)不相符，便會(huì)讓股東的利益遭受損失，進(jìn)一步使敵意收購(gòu)者有機(jī)可乘，為它們創(chuàng)造了收購(gòu)的機(jī)會(huì)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn) 支付作為企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中的最后環(huán)節(jié)，其支付方式的選擇能夠?qū)χЦ兜男Чa(chǎn)生巨大影響。如今，國(guó)際常用的支付方式有現(xiàn)金收購(gòu)、換股收購(gòu)及綜合證券收購(gòu)。其中，中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中，現(xiàn)金支付方式最最為常用的。現(xiàn)金支付具有簡(jiǎn)單、快速等方面的優(yōu)勢(shì)。一方面，采用現(xiàn)金支付方式，目標(biāo)公司能夠以最快的速度獲取一筆現(xiàn)金，鑒于這單方面的誘惑便使得他們非常以來(lái)此種支付方式。另一方面，采用現(xiàn)金支付方式，收購(gòu)方能夠在一定程度上排除潛在競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)對(duì)手的威脅，因?yàn)楝F(xiàn)金支付方式具備簡(jiǎn)單且快速的優(yōu)勢(shì)，能夠在短時(shí)間內(nèi)完成交易。但是，現(xiàn)金支付方式也是存在一定程度的缺陷的。對(duì)于目標(biāo)公司而言，便會(huì)產(chǎn)生一種即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。另外，對(duì)于收購(gòu)方而言，是否能夠在較短時(shí)間內(nèi)籌備到大量的現(xiàn)金，進(jìn)而及時(shí)付清，是不會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)造成威脅的，但是從中能夠辨識(shí)出現(xiàn)金收購(gòu)是否具備成功的高效性。

二、企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀

在諸多因素的影響之下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成功率顯得較為低下。其中，既有企業(yè)自身的原因，也與政策不完善有關(guān)。

（一）并購(gòu)前準(zhǔn)備工作不充足 我國(guó)企業(yè)要向國(guó)際化邁進(jìn)，海外并購(gòu)便是有效手段之一。海外并購(gòu)作為極具復(fù)雜性的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，需要從多方面進(jìn)行考慮。因此，并購(gòu)準(zhǔn)備工作便需要充分做到位。可現(xiàn)實(shí)情況卻是，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)處于初步階段，在并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)方面顯得不具充足性，在并購(gòu)前期往往忽略了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，并且也沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，進(jìn)而在盲目海外并購(gòu)的基礎(chǔ)上，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，致使海外并購(gòu)不具實(shí)效性與科學(xué)性。

（二）金融體系不健全 在通常情況下，海外并購(gòu)所設(shè)計(jì)的金額是巨大的。而且并購(gòu)資金，往往需要在較短的時(shí)間內(nèi)完成籌備。但是因?yàn)槲覈?guó)金融體系不具健全性，企業(yè)的融資渠道顯得較為狹隘，以銀行或資本市場(chǎng)作為依靠進(jìn)行資金籌集的渠道呈現(xiàn)了利息普遍較高的局面，這樣便使企業(yè)在資金籌備使承受了巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而在并購(gòu)的影響下使企業(yè)原來(lái)基礎(chǔ)上的優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)情況呈現(xiàn)了惡化的勢(shì)端。

（三）專業(yè)人才缺乏 基于海外并購(gòu)，其運(yùn)作過(guò)程是極具專業(yè)性的。因此在進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中，管理方面便需要匹配高水準(zhǔn)的專業(yè)人才。并且，這方面的人才不但需要具備海外文化或?qū)W習(xí)背景，還需要具備與金融方面、法律方面及貿(mào)易方面的專業(yè)知識(shí)。在海外市場(chǎng)運(yùn)作及并購(gòu)流程方面，需要對(duì)其有很高的熟悉程度。但是，實(shí)際上我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)上，專業(yè)人才卻顯得較為缺乏，這在很大程度上阻礙了我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的舉措。

（四）沒(méi)有相關(guān)政策作為有效支撐 從企業(yè)自身考慮，海外并購(gòu)是企業(yè)擁有廣闊發(fā)展前景的有效路徑之一。從整個(gè)國(guó)家考慮，海外并購(gòu)不但能夠提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，還能夠?yàn)榫C合國(guó)力的提升起到推波助瀾的作用。因此，企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中，以相關(guān)政策作為支撐便有著實(shí)質(zhì)性的作用。但是，就目前情況而言，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)卻沒(méi)有相關(guān)的政策作為保障。主要表現(xiàn)為海外并購(gòu)的法律約束機(jī)制較為匱乏，且與海外并購(gòu)相關(guān)的政策重理論而輕落實(shí)，最終致使企業(yè)在融資方面遭遇了嚴(yán)重阻礙。

三、企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

針對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀所存在的種種問(wèn)題，采取與之相關(guān)的有效解決策略便顯得極為重要。筆者在探究這方面的內(nèi)容之前，首先例舉中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例，希望以此更加清晰地認(rèn)識(shí)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一些制約因素，進(jìn)而提出更具實(shí)效性與科學(xué)性的解決策略。

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要體現(xiàn)在三大方面：評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)。為了更進(jìn)一步分析，筆者抽取了106家中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例，結(jié)合圖1關(guān)于中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分布情況可知：

（1）基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，單獨(dú)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)有46家，所占比重達(dá)到43.04%。該風(fēng)險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)因素，主要是因?yàn)樾畔⒉痪邔?duì)稱性及中介機(jī)制匱乏所引起的。在企業(yè)對(duì)自身定位模糊的情況下，致使在價(jià)值評(píng)估方面存在一定的偏差。這無(wú)疑使后續(xù)的融資安排與支付方式造成了威脅。

（2）支付風(fēng)險(xiǎn)比重高達(dá)30.19%，僅次于評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)常發(fā)生于現(xiàn)金支付過(guò)程當(dāng)中，進(jìn)而給企業(yè)自身資金的流動(dòng)性造成了一定的危機(jī)。現(xiàn)狀下，支付風(fēng)險(xiǎn)的存在主要是因?yàn)閱我换闹Ц斗绞剿斐傻摹Ｒ袁F(xiàn)金的方式作為海外并購(gòu)的支撐點(diǎn)，在某種程度上阻礙了海外并購(gòu)的發(fā)展。

（3）單獨(dú)的融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)而言，所占比重較低，只有8.49%。這方面的風(fēng)險(xiǎn)主要聚集在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)層面，表現(xiàn)出來(lái)我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中過(guò)于依賴企業(yè)自有資金及銀行貸款。企業(yè)將自有資金投入海外并購(gòu)過(guò)程中，如果企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)不佳的情況，便沒(méi)有相應(yīng)的流動(dòng)資金作為支撐，進(jìn)而致使企業(yè)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

此之，從分布圖表可知，還存在一些風(fēng)險(xiǎn)相融合的局面，例如：評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)相融合、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)融合以及三種風(fēng)險(xiǎn)并存。無(wú)論是何種情況，都制約了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的良性發(fā)展。結(jié)合圖2，可以得到以下規(guī)律：評(píng)估可對(duì)融資金融進(jìn)行確定，且基于評(píng)估過(guò)程的目標(biāo)企業(yè)選擇受到企業(yè)融資能力的限制；評(píng)估結(jié)果可對(duì)支付方式產(chǎn)生影響；支付方式受到融資能力的限制，且融資方式的決定取決于支付方式的選擇；評(píng)估對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性；支付方式可稱為單一化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資結(jié)構(gòu)及安排風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 海外并購(gòu)所存在風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系

（一）重視企業(yè)自身發(fā)展 重視企業(yè)自身發(fā)展是規(guī)避海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最根本的途徑之一。企業(yè)在擁有了一定的實(shí)力后，便有充分的資金完成海外并購(gòu)。我們知道，企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中，存在多元化的財(cái)務(wù)問(wèn)題，資金結(jié)構(gòu)不具合理性便有進(jìn)一步對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成威脅。基于此種情況，如果企業(yè)具備資金保障，便能夠有效地對(duì)這一類問(wèn)題進(jìn)行規(guī)避。另外，如果并購(gòu)企業(yè)具備優(yōu)質(zhì)的管理能夠，則能夠有效促進(jìn)企業(yè)整合的再發(fā)展。總而言之，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)前，便需要對(duì)自身發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行充分評(píng)估，以自身能力作為支撐點(diǎn)，使并購(gòu)過(guò)程能具可靠性與安全性。

（二）構(gòu)建完善的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系 評(píng)估環(huán)節(jié)所體現(xiàn)出的不確定性主要源于：一方面是評(píng)估方式所存在的缺陷性；另一方面是受并購(gòu)企業(yè)主觀因素的影響，對(duì)目標(biāo)企業(yè)了解程度不足及并購(gòu)過(guò)程激進(jìn)程度明顯均能夠致使評(píng)估結(jié)果存在偏差性。基于上述情況，便需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查，以此達(dá)到防范的良性效果。并構(gòu)建長(zhǎng)期性的評(píng)估模式，以此對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展方向及前景進(jìn)行充分掌握，進(jìn)一步明確需要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)。

（三）提倡并發(fā)展中介機(jī)構(gòu) 基于中介機(jī)構(gòu)，內(nèi)部擁有專業(yè)水平一流的人才、科學(xué)的程序及方法，在進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中主要的責(zé)任便是對(duì)服務(wù)進(jìn)行履行、對(duì)職能進(jìn)行監(jiān)督，并且服務(wù)與監(jiān)督兩環(huán)節(jié)體現(xiàn)在海外并購(gòu)的全過(guò)程中。

（1）對(duì)于目標(biāo)企業(yè)各方面情況，例如：經(jīng)營(yíng)能力與財(cái)務(wù)狀況等，中介機(jī)構(gòu)可對(duì)其獨(dú)立評(píng)估。并且能夠?qū)Ψ蓹?quán)利及內(nèi)部制度實(shí)行判斷，使企業(yè)主觀因素得到了有效規(guī)避。

（2）對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的各類信息，中介機(jī)構(gòu)可較為準(zhǔn)確把握，對(duì)信息不具對(duì)稱性現(xiàn)象進(jìn)行改善，并使估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)降低。

（3）主并方在并購(gòu)方案制定的情況下，中介機(jī)構(gòu)可提供較為優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)，對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行初步評(píng)估，判別其可行性，并對(duì)主并方激進(jìn)情緒進(jìn)行有效控制，使基于評(píng)估過(guò)程的主觀影響因素得以降低。

（4）對(duì)于并購(gòu)之后，新企業(yè)會(huì)進(jìn)行整合或重組，此情況下中介機(jī)構(gòu)便能夠起到指導(dǎo)作用，以最優(yōu)化的方式使并購(gòu)得以順利完成。基于并購(gòu)前與并購(gòu)后的全過(guò)程，中介機(jī)構(gòu)還可充分發(fā)揮出監(jiān)督職能作用，對(duì)各方行為進(jìn)行規(guī)范，使并購(gòu)雙方的合法權(quán)利得到有效維護(hù)。

（四）拓展融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)合理化 首先，在融資決策制度上，企業(yè)應(yīng)具備開闊的視野，對(duì)多元化的融資渠道進(jìn)行開拓，并對(duì)資本結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行概述，使融資結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。其次，將多種不同融資渠道相互融合，達(dá)到相輔相成、共同促進(jìn)并購(gòu)行為的順利實(shí)施，進(jìn)一步使重組與整合工作更具流暢性[8]。再則，對(duì)于多元化的融資渠道，相關(guān)政府應(yīng)該給予足夠的幫助及支持，例如：關(guān)于投資銀行的建立、股市發(fā)展的推進(jìn)等。最后，還需要對(duì)債務(wù)資本組成和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行深度分析，把企業(yè)在未來(lái)中的現(xiàn)金流入與償付債務(wù)等流出以期限組合的方式進(jìn)行匹配，并對(duì)未來(lái)資金在流動(dòng)過(guò)程中的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行識(shí)別，進(jìn)一步調(diào)整長(zhǎng)、短兩期的負(fù)債。另外，對(duì)于數(shù)額結(jié)構(gòu)也需要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的調(diào)整。

四、結(jié)論

綜上所述，在近年來(lái)我國(guó)企業(yè)呈現(xiàn)了良好的發(fā)展勢(shì)態(tài)。在這一勢(shì)態(tài)之下，我國(guó)企業(yè)就更應(yīng)該牢牢地抓住發(fā)展機(jī)遇，將發(fā)展提升至一個(gè)嶄新的臺(tái)階。在結(jié)合自身實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上，對(duì)海外并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行積極開展，有效控制海外并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并拓展融資渠道，使我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)更具規(guī)范性與科學(xué)性，進(jìn)一步為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

［1］徐子堯、牟德富：《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制》，《商業(yè)時(shí)代》2013年第5期。

［2］周波：《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究》，《知識(shí)經(jīng)濟(jì)》2011年第9期。

［3］馬金城：《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中的對(duì)價(jià)支付策略研究，《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2012年第10期。

［4］謝耀霆、李金珊：《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討》，《中國(guó)外資》2013年第4期。

［5］周運(yùn)蘭、楊靜靜、任沖：《央企海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——以中化集團(tuán)并購(gòu)巴西Peregrino油田為例》，《財(cái)會(huì)月刊》2014年第3期。

［6］常建坤、李時(shí)椿：《對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的分析與思考》，《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》2005年第11期。

［7］陳共榮、艾志群：《論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2002年第2期。