上市公司業績預告披露與監管

國家開放大學經管教學部 楊世鑒 唐山學院 許慧萍

一、引言

上市公司管理層業績預告作為一種重要的信息披露方式，越來越受到投資者和社會各方的重視。與傳統的信息披露相比，業績預告具有前瞻性和預測性的特點能夠彌補歷史信息的不足并提高財務信息的有用性。目前，從我國研究文獻來看，存在“盈利預測”、“盈余預告”、“業績預告”和“業績快報”等不同的概念，并將盈利預測等同于盈余預告或業績預告，盈利預測、盈余預告和業績預告均翻譯為“earnings forecasting”。在我國，盈余預告（Earnings pre-announcements）一詞主要見于學術文獻中，并未出現在我國相關制度文件中。目前盈余預告有狹義和廣義兩種理解。狹義上的盈余預告即業績預告，指在定期財務報告正式對外披露之前，上市公司管理當局預計公司該期盈余可能虧損或者與上年同期相比可能發生大幅變動，預先將公司預計盈余以暫定數的方式向市場傳遞信息，以期幫助信息使用者做出理性決策（林江輝，2003）。廣義上的盈余預告，不僅包括定期的業績預告，還包括臨時業績預告、修正業績預告以及年報發布前的業績快報等。

從20世紀40年代起，美國的預測性信息披露制度逐漸建立，我國業績預告制度也經歷了不同的發展階段，制度相對成熟和完善。但中美信息披露制度在披露內容、披露要求、比較基準、披露態度和披露時間等方面存在一定的差異（見表1）?？梢姡厥獾念A測信息披露制度在上市公司執行過程中會呈現出與國外不同披露狀況。

表1 預測性信息披露制度的中外比較表

二、上市公司業績預告披露現狀分析

為了更好地了解上市公司業績預告披露現狀，從管理層業績預告披露意愿情況、強制披露執行情況、業績預告披露形式和業績預告消息性質等內容進行分析，了解上市公司執行業績預告披露制度情況以及存在的問題。

（一）業績預告披露意愿情況 根據上市公司自愿披露業績預告的意愿，由強至弱依次為自愿披露、強制披露、非強制而不披露以及強制而不披露四種情況。根據表2顯示，從2008～2012年，我國上市公司業績預告自愿披露的意愿明顯增強，自愿披露業績預告的公司的比例從2008年的11.7%增加至2012年的20%，提高了近一倍。說明業績預告越來越受到上市公司管理層的重視，通過披露業績預告，向外傳遞公司未來前景的信息，最大程度上解決公司管理層與外部投資者之間信息不對稱的程度。

表2 業績預告披露意愿分類統計

（二）強制披露業績預告的執行情況 根據我國業績預告制度的相關規定，上市公司如果預計到當期盈余出現虧損、扭虧或業績大幅變動（業績上漲超過50%）時需要進行業績預告，即強制披露業績預告。根據表3顯示，2008～2012年間，根據實際盈余的變化情況，需要披露業績預告的公司比例為49.3%，而實際進行業績預告的公司為30.4%，這說明只有62%的上市公司按照要求進行了業績預告，但還有相當數量的上市公司未按照要求及時披露，說明還要加大對上市公司業績預告執行情況的監管。

表3 業績預告制度執行情況

（三）業績預告披露形式分析 通過業績預告披露形式各年度比較（見表4）發現，從2008～2012年業績預告的精確性水平有了整體提高。主要表現在閉區間預測和點預測等精確性水平較高的預測比例由2007年的51%到2011年提高至65%。而且較為模糊的預測（如定性預測）比例由2008年的15.2%下降到2012年的10.6%。這些變化均說明隨著我國上市公司不斷提高預測精確性水平，業績預告的披露質量有了顯著提升。

表4 業績預告披露形式各年度比較

（四）業績預告消息性質分析 通過業績預告消息性質各年度比較（見表5）可以發現，上市公司在進行業績預告時，普遍存在“報喜不報憂”的現象，即好消息預告的比重基本上在70%以上。

表5 業績預告消息性質各年度比較

由此可見，我國上市公司管理層業績預告披露動機和業績預告披露策略等方面存在很大差異。業績預告披露動機方面，很多上市公司管理層主動披露預測信息，但還有相當數量的公司管理層選擇不披露甚至是不按要求去披露；上市公司管理層往往對業績預告披露特征進行操控性選擇，主要表現在業績預告準確度、精確度和及時性等披露特征方面的差異。業績預告披露差異再次表明，我國的業績預告披露制度給上市公司管理層留下了披露操控的空間。

三、業績預告披露制度監管優化

要進一步提高上市公司信息披露的質量，激勵公司管理層披露更多有價值的預測性信息，就要不斷完善現有的制度，同時還要更多考慮管理者與制度的相互影響。因此，要建立生態化的治理環境，要突出環境、制度和人三者之間的有效融合。要想上市公司的管理者更好的發揮自身優勢，更好地為股東利益著想，就必須要建立和制定恰當的制度，創造良好的環境，且這些制度和環境必須和管理者特定背景相適應。

（一）優化監管頂層設計，建立開放式的監管體系 對于政府監管部門而言，它是整個監管體系的設計者和維護者。首先要設計一套開放式的監管體系的新思路，即整合各種監管力量，充分發揮各自的監管優勢并形成聯合，從而有效地提高監管的效率。世界各國的監管者都將“保護投資者的利益”作為證券監管的目標，在這一目標下政府監管部門積極探索監管方式與途徑。隨著我國資本市場的完善與發展，“保護投資者”正成為證券監管的最主要目標，并通過《證券法》等法律確立下來。所謂保護投資者，關鍵在于保護投資者準確獲取證券信息的權利。事實證明，要實現這一目標，僅僅依靠政府監管部門的力量是遠遠不夠的，市場上的“監管失靈”現象不得不讓監管部門思考如何引入市場監管力量，構建一個開放的監管體系來提高監管效率，最終保護投資者的利益。

（1）建立健全法律規范。一是要建立上市公司管理層披露的法律保障體系，鼓勵上市公司管理層披露更多的前瞻性信息。二是要完善目前的業績預告披露制度。監管部門就應當進一步細化和擴大對該類信息披露的最基本要求，提高該類信息市場有效性的作用。在制定這些具體要求的時候，監管部門應當重點關注前瞻性信息，從信息披露量和透明度的角度，要求上市管理層從公司自身經營實際情況出發，客觀公允地對外披露易于投資者理解的預告信息。例如，在信息披露的精確度選擇方面，可以提倡定性和定量信息披露的適度結合；在信息披露的準確度選擇方面，限制預測誤差允許的幅度范圍，從而提高信息披露的質量、增強信息的有用性。

（2）建立科學的評級體系。可以借鑒美國對上市公司MD&A信息披露的全面持續考察制度。監管部門可以單獨成立或聯合成立考察委員會，組織有關專業人員對上市公司預測性信息披露的情況進行全面的考核，持續地動態地考察和監督上市公司預測性信息的披露質量水平。在考核的過程中，監管部門還可以要求上市公司管理層、投資者、財務分析師等多方參與，對該類信息的披露要求提出建議與評論。可以根據上市公司管理層以前年度的信息披露情況，對其進行評級并建立信用等級檔案。這樣建立起來的上市公司預測性信息披露質量評價體系，能夠給投資者利用此類信息進行經濟決策提供相應的依據，對上市公司管理層來說也是一種激勵和約束。

（二）整合監管力量，建立有效市場監管機制 除了政府對證券市場進行監管外，市場上還存在著其他監管力量，它們可以有效彌補政府監管失靈帶來的缺陷。因此，可以整合各種監管力量，建立一個有效的市場監管體系（見圖1），具體而言包括：

（1）審計師監管。注冊會計師作為中立的第三方，通過對公司的審計，實施對上市公司管理層信息披露的監督，同時很大程度上減輕了投資者對公司管理層的信任危機。就目前注冊會計師對上市公司信息披露的審計范圍而言，主要針對公司披露的年度報告及其他一些公告。對于上市公司披露的業績預告則不在審計范圍之內，留給上市公司很大的自由發揮空間，使得上市公司管理層操縱披露預測性信息的可能性，比操縱性披露財務報表數據信息的可能性更大。

（2）其他監管力量。與國外成熟市場相比，我國資本市場發展較晚，制度不健全，而且投資者相對比較分散并缺乏經驗，是典型的個人投資者主導型市場。尤其是近十年來，我國資本市場快速成長，無論是上市公司數量還是股民數量都急劇增長。由于“新”投資者眾多，他們往往缺乏入市經驗和風險意識，沒有足夠的知識和精力來對上市公司財務報告進行嚴密分析，直接從上市公司獲取信息的能力較弱，更多依賴專業咨詢機構提供的信息進行決策，以媒體報道和分析師推薦為主的中介機構正成為中小股東獲取信息的最主要途徑。中小投資者的另一顯著特征就是從眾心理明顯，因此我國資本市場中普遍存在“羊群效應”。對于普通投資者很難獲取內幕信息，他們往往通過觀察有一定實力的機構投資者的行為來做出自己的最優決策。所以，機構投資者成為中小股東獲取信息的另一主要來源。

圖1 外部公司治理力量作用關系

其一，媒體通過聲譽機制與監督機制形成媒體的治理功能。監督機制主要是指媒體對公司違規行為進行報道并揭露，從而直接或間接地引起相關監管部門注意；聲譽機制是指媒體的正面或負面報道對企業的聲譽產生影響，從而對出資人回報產生了影響(Dycyetal.,2008)。同時聲譽還包括對公司高管層（CEO）個人聲譽，其中影響CEO個人聲譽的重要途徑之一就是媒體對公司CEO的采訪和報道，CEO聲譽對其個人和公司而言都非常重要，如果企業的CEO有較好的聲譽，那么投資者對企業也就更為信任。媒體報道還可以引起包括投資者、監管者在內的市場參與者的注意來發揮監督作用。投資者時間和精力的限制決定了注意力作為一種資源的稀缺性，現代社會發達的新聞媒體便成為一種注意力資源的配置機制（張雅慧、萬迪昉、付雷鳴，2011）。Tetlock（2011）發現，媒體確實可以支配投資者注意力，即使是已經傳播過的陳舊信息再次刊發后也會引起投資者的過度反應。經驗證據表明，無論媒體報道的是新信息還是舊信息，同樣會對投資者產生影響（Huberman、Regev，2001）。一旦很多投資者同時買入一只股票，會對上市公司管理層產生一種壓力。

其二，我國證券分析師主要有兩類，一類是買方分析師，即為市場上投資者的決策提供咨詢服務；另一類是賣方分析師，主要為所屬券商服務。一般而言，不管何種類別的分析師，其主要職責是要利用自身的專業優勢向市場中的投資者提供客觀、公正有價值的分析、預測信息。但事實上，在非完全有效的資本市場上，個人利益與客觀目標之間常常產生沖突。主要表現在：一是分析師與上市公司管理層合謀，使其客觀性受損。證券分析師和某一上市公司在一個長期的業務合作過程中，分析師對目標公司的行業狀況、經營情況會有更為準確的把握，且這種信息優勢是其他非關聯分析師所難以獲取、難以復制的，結果是業務關聯帶來信息優勢大大提高分析師的預測準確性。有可能使證券分析師為了獲得私有信息對上市公司管理層的“討好”行為，以至于扭曲了二者之間的關系，使分析師的客觀性受損。分析師受到所屬券商的影響，其獨立性受到威脅。因此，政府部門一定要加強對分析師行業的監管，提高分析師的獨立性，確保發揮其對上市公司的預測作用和監督作用。

（三）完善內部公司治理機構，形成約束與激勵相容的機制

（1）完善公司管理層的聘任和選拔機制。上市公司的管理層是公司信息披露的主要決策者，尤其是上市公司的CEO和CFO更是直接負責上市公司的對外披露。管理者個人能力的高低，很大程度上決定了信息披露的質量，因此要加強上市公司高管的專業化能力，尤其是財務決策能力。選拔任用具有財務背景的管理者，能夠增強公司的信息披露質量。

（2）完善公司治理結構。要不斷完善公司治理結構，通過加強公司的內部監管，減少公司管理者的自利性披露行為。同時公司要建立更好的權力制約和保障機制，既要對公司管理者進行一定的約束，同時要促使公司管理者更好地發揮自身在能力和專業方面的優勢，提高公司信息披露的質量。

總之，業績預告作為上市公司一種重要的信息披露制度，在資本市場中發揮著越來越重要的作用。要想進一步規范上市公司管理層的披露行為，提高業績預告的披露質量，需要集合社會各種力量并形成一個有效的監管體系，堅持不懈，一定能夠實現最終目標。

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