匯率與中國股市波動的關系研究

摘 要：自2005年中國的股票市場經(jīng)歷了重大變革，相繼進行了股權分置改革和人民幣匯改，而本文主要是研究在大變革之后的大背景下，重點研究護綠與中國股市之間的關系。并且2005年之后，隨著金融的不斷發(fā)展，股市也一直處于改革過程中，而在國際動蕩中匯市也有著不一樣的政策應對，這里到底有多少微妙的關系存在呢？本文使用了2005年至2014年3月的上證A股指數(shù)和人民幣對美元匯率的每一個交易日的數(shù)據(jù)，對二者之間的關系進行了實證分析，包括ADF檢驗，協(xié)整檢驗，格蘭杰檢驗，最后對本文所研究的內容提出一定的建議。

關鍵詞：上證A股指數(shù)；人民幣匯率；關系

一、引言

股票價格和匯率主要是衡量金融市場中不同標的資產(chǎn)的價格，在資本市場不斷完善的背景下，國家對于股票市場以及外匯市場都會制定一系列制度。在前人研究的基礎上可以發(fā)現(xiàn)匯率的變化所傳遞給股票市場會有一定的信息，這也就說明匯率波動是影響股票價格變化的一個主要市場風險因素之一。而從歷史事件中可以發(fā)現(xiàn)，在2007年10月后，人民幣不斷地升值，但是股票市場卻是下跌中繼。而在2008年金融危機之大背景下，許多國家的金融市場遭到重創(chuàng)，由于中國實行的是對人民幣匯率進行有管理的浮動的制度，在2008年10月后人民幣對美元匯率基本維持在一定區(qū)間內小幅波動，同時中國股市開始回升。在2010年6月中國進一步加大對匯率的改革，在2005年匯改基礎上，堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)。人民幣幣值開始穩(wěn)定地小幅攀升，股票市場也開始有了人氣，匯率與股價的變動關系開始呈現(xiàn)。在對人民幣匯率與上證A股指數(shù)的相互關系的研究過程中，探討匯率與中國股市波動的相關性，而這也是中國在應對2008年金融危機之時，對外匯市場以及制度進行改革提供了一定的理論依據(jù)。本文基于匯改后2005年至2014年的時間跨度，研究人民幣匯率與上證A股指數(shù)的關聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)其存在變化規(guī)律，更好利用其原理來進行一系列的手段，防范金融風險，引導股市與匯市的發(fā)展，具有重要的理論與實踐意義。

二、股市與匯市的發(fā)展

1.股市發(fā)展

圖1 上證A股指數(shù)

上圖主要是關于上證A股指數(shù)從2005年至2013年3月的收盤價的變化的折線圖。從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)2005年中期到2007年10月，股指始終保持一個良好的上升態(tài)勢發(fā)展的。而在2005年4月29日，隨著《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》的發(fā)布，股權分置改革的序幕正式拉開。而這也促進了股市上升的一個催發(fā)劑。

上圖中指數(shù)由2007年10月開始往下跌，期間受到了不少自然災害，包括雪災，汶川大地震，而且物價也在不斷上漲，在國際環(huán)境中次債也帶來一定影響。而2008年金融危機，也使得股市下跌趨勢更加迅猛。直達2008年末幾個月時跌入谷底。

而在后幾年中，股指則出現(xiàn)了范圍的動蕩，從圖中可以發(fā)現(xiàn)2009年之后，其大體的趨勢還是下降的，而這其中影響股市最重要的是一個IPO重新啟動的大事件，大利空事件的出現(xiàn)，投資者失去信心，使得整體下降。

2.匯市發(fā)展

圖2 人民幣對美元匯率

從上圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，2005年到2008年中期，人民幣對美元匯率是一個下降趨勢，美元在不斷貶值。而在2005年時，央行正式宣布，廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)的浮動匯率制度。而這是一個導火線。

在2008年中期至2010年6月，人民幣對美元呈基本的一個穩(wěn)定態(tài)勢，基本在7附近.而在那個時間段主要是受到金融危機影響，人民幣匯率開始緊盯美元來應對危機。而在這之后，人民幣對美元匯率開始穩(wěn)步下跌。而這主要是由于在2010年6月央行開始實行人民浮動匯率制度，賦予人民幣匯率波動彈性。而在之后幾年，人民幣的主要趨勢還是在升值之中。

3.匯市與股市之間的奧秘

由上述分析，我們很容易可以發(fā)現(xiàn)在變動中會有幾個特殊的時間段。在2005到2007年，上證指數(shù)不斷上升的時候，人民幣是一個保持升值的態(tài)勢。而在2008年人民幣匯率保持穩(wěn)定的時候，股市開始反彈，有一定的好轉。而在后幾年，人民幣還是在升值的階段，但是上證A指數(shù)其大體趨勢主要是以下降來體現(xiàn)。從中我們可以發(fā)現(xiàn)匯市與股市之間發(fā)生著一種忽遠忽近的關系。

三、實證分析

1.數(shù)據(jù)說明

本文主要是通過外匯局網(wǎng)站以及同花順數(shù)據(jù)檢索并整理出人民幣對美元的匯率以及上證A股指數(shù)每日的收盤價格。所選取的時間為兩個市場共同的交易時間，時間的跨度為2015年1月底至2014年3月底的數(shù)據(jù)。在對樣本數(shù)據(jù)進行實證分析前，為了是實證結果更加準確穩(wěn)定，需要對兩個指標的數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，這并不會改變研究的最終結果。對數(shù)變化后分別用Y和X表示上證A股指數(shù)和匯價變化后的變量代碼。

2.單位根檢驗

單位根檢驗是主要是針對一個時間序列，研究起是否平穩(wěn)的一種方法，這也是本文進行協(xié)整以及格蘭杰檢驗的基礎。本文主要適用ADF方法來判定該序列是否平穩(wěn)，通過起軟件分析的結果，來判定該樣本數(shù)據(jù)是否符合平穩(wěn)性要求：同階單整。如果該數(shù)據(jù)的結果符合要求，則可以進行之后的實證分析，如若不符合，則會對結果有很大的影響，造成研究的不謹慎。ADF檢驗是進行判定時間序列平穩(wěn)性的常用方法，他可以排除本身序列的自相關的矛盾，分析結果見表1。

表1 ADF檢驗結果

從表中我們可以發(fā)現(xiàn)原始序列中的X，Y的ADF值分別為-0.357921和1.607809，其絕對值值都小于其在5%水平下所規(guī)定的取值，說明該序列列是不平穩(wěn)的。而通過一階差分之后，它們的ADF值分別為-47.09402，-50.91574，其絕對值大于5%水平下的臨界值的絕對值，說明其差分序列是平穩(wěn)的。而這也為我們可以為接下去的檢驗做好良好的鋪墊。

3.協(xié)整檢驗

在上一部分針對兩個指標的時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，而在結果中，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個序列都是一階單整的，所以我們可以在次基礎上進對這兩個指標的對數(shù)化序列進行協(xié)整檢驗，來揭示其長期的內在關系。

Engle和Granger提出了變量的序列之間的是存在協(xié)整關系的。由于不同的經(jīng)濟指標存在相互影響，通過將假設將某些經(jīng)濟標量聯(lián)系在一起，可以發(fā)現(xiàn)他們在長期會實現(xiàn)一定的均衡，這也是本文索要考慮一個基點。在短期內，由于一些隨機的干擾，例如季節(jié)的變換等，這些都會使得變量偏離均衡值。假設這種偏離是長久的，那么這些變量見不存在長期均衡關系的；假設這種偏離是短時間的，那么這些變量會隨著時間的變化而調整到均衡狀態(tài)。而通過協(xié)整檢驗可以判定其變量是否存在長期均衡。如果協(xié)整檢驗的結果顯著沒那么可以推斷出變量之間具有長期均衡關系。Johansen檢驗是協(xié)整檢驗的常用方法之一，本文采用此方法，Johansen檢驗結果如下表所示：

表2 Johansen檢驗結果

從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平下，其P值小于0.05，所以可以看出變量間存在一個協(xié)整關系。因而我們可以得出人民幣對美元的匯率與上證指數(shù)的對數(shù)化有著長期均衡的關系。而這也為我們后期提出的建議起到了非常重要的理論作用，為下文的結論有一定的指導作用。

4.格蘭杰因果檢驗

在經(jīng)過協(xié)整檢驗之后，我們可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率上證指數(shù)之間存在長期的均衡關系。而之后我們需要通過格蘭杰因果檢驗來確定二者的關系是否有因果關系。格蘭杰因果檢驗主要是分析某些經(jīng)濟變量之間的因果關系，主要是基于X變量是否會有助于解釋Y變量的變化，如果有，則說明，如果不是，則認為X不是Y的格蘭杰原因。而在分析過程中會包含Y本身變量以及其自身的滯后項的回歸。這樣做可以提高實證分析的精確度。分析結果如下表所示。

表3 格蘭杰檢驗結果

在表3的結果中，我們能夠發(fā)現(xiàn)，Y是X的格蘭杰原因，而X是Y的格蘭杰原因，說明兩者的因果關系是雙向的。我們可以從中歸納出人民幣匯率與上證A股指數(shù)之間有著相互的因果關系，其中任意一個變量的變動都會影響另一個變量。

四、相關對策及建議

1.外匯市場角度

（1）完善外匯市場

隨著全球經(jīng)濟在不斷發(fā)展的背景下，而貨幣流通也更加自由，要在該種復雜的國際形勢下，中國需要完成減少順差，擴大內需拉動經(jīng)濟增長等目標是比較難實現(xiàn)的。這也就是需要通過制定一系列的匯率政策來對解決所存在的困境，完善外匯有管理的浮動匯率制度，同時需要對外匯市場加以完善，通過加大本國的資本市場的開放程度，加快外匯的流動性，并朝人民幣利率市場化自由化的道路前進。

（2）增強本國貨幣匯率的靈活性

首先針對匯率的流動性，首先需要加強本國貨幣國內的流動性，所以需要一個短期的貨幣和債券市場，充分地使用可調控的杠桿，以此來調節(jié)銀行和金融市場的利率，通過央行的貨幣政策，實現(xiàn)國內貨幣政策與外匯市場匯率政策相輔相成，而匯率波動更加地自由化，減少央行對人民幣匯率的干預行為，增加人民幣匯率變動的彈性，增強本幣匯率的靈活性。這也是為完善本國金融市場所踏出的一個重要臺階。

2.股票市場角度

（1）發(fā)展層面

從長遠的角度來講，在股市的波動與匯率波動的相互關系中，股市會比較容易受到匯率的影響，而較少地會去影響匯率的波動。在有管理的浮動的匯率制度下，可以加快資本市場的多元化發(fā)展，包括衍生品市場的開發(fā)，可以加強人民幣的流動性，也可以在該層面上影響匯率的調節(jié)。而上市公司也可通過衍生品市場進行對所擁有的貨幣進行套期保值，在一定程度上減少匯率波動所帶來的損失。

（2）監(jiān)管層面

從監(jiān)管層面來講，對于每一個金融活動，必須有一個第三方來介入，加強市場參與監(jiān)督，建立和完善多層次的安全監(jiān)控系統(tǒng)，以實現(xiàn)股票市場全方位的監(jiān)督與管理。不會使得一些投資者在趁匯市與股市反向變動之時，加大做空力度或者做多力度，使得股民驚慌，使得中國股市大動蕩。所以做好證券監(jiān)管活動，可以將風險進行防范。

3.投資者角度

對于投資者而言，應該發(fā)現(xiàn)其中股市與匯市之間的長期均衡關系，這是由數(shù)據(jù)處理所做出來的。人民幣對美元的匯率下降，也就是本國貨幣升值，但國際投資者對該情況已有預期，所以大量熱錢會投入到中國的市場，包括樓市，股市等領域，而這就會利于股指的推高。所以在這個時候，投資者應該看好這個股市，對股市有良好的預期。當國際投資者認為人民幣升值已到瓶頸之時，則會對中國市場中的資金進行抽離，投向其他估值較低的市場，而這就會使股指下挫。這時投資者應該謹慎投資，加強風險防范意識。

五、結束語

在文章中主要采用了量化的觀點來說明股市與匯市之間出現(xiàn)的微妙的關系。它們之中呈現(xiàn)的是一種長期均衡關系。這篇文章主要的創(chuàng)新點在于用了更多的數(shù)據(jù)來說明這之間的關系。而加入了近幾個月來人民幣升值的數(shù)據(jù)，來說明其結果的充分性。對于匯市，它是一個國際金融市場，對于股市是一個國內市場，中間的資本流動無疑是其中的牽線橋，這是本文在這方面沒有深入研究而出現(xiàn)的不足，但其股市與匯市之間的相互關系明晰，我們應利用其中的信息來采取金融手段，防范市場所出現(xiàn)的風險。

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