私募股權投資基金、社會責任會與經營績效

孫丹

摘 要 隨著我國私募股權投資基金行業(yè)的發(fā)展，促進了我國產業(yè)升級與產業(yè)轉型，但也帶來一些問題，本文以92家中小板私募股權投資基金支持企業(yè)為樣本，研討了私募股權投資基金支持企業(yè)社會責任提高是否會改善公司經營績效，研究發(fā)現提高政府、企業(yè)管理層、債權人的社會責任有利于改善企業(yè)經營績效，而提高企業(yè)員工、供應商、客戶以及社會普通公眾的社會責任與改善企業(yè)經營績效無關。

關鍵詞 社會責任 企業(yè)績效 募股權投資基金

一、引言

隨著我國資本市場的快速擴容以及私募股權投資基金（PrivateEquity，簡稱PE）政策的完善，國內PE的發(fā)展方興未艾。伴隨著這一浪潮，PE支持企業(yè)大規(guī)模上市，這一方面有利于社會產業(yè)升級和產業(yè)轉型，但另一方面，也帶來了一些問題，如PE投資能否帶來支持企業(yè)長期的成長，其社會責任是否會隨著PE這一財務投資者的進入而加強。對于支持企業(yè)而言，改善社會責任是否會提高經營績效。這些問題都與企業(yè)社會責任有關，因此研究PE支持企業(yè)經營績效與社會責任的關系無疑是一個有意義的話題。

二、文獻回顧

對于社會責任問題，國外有很多學者進行了研究，Preston和O`Banner（1997）研究美國67家大企業(yè)1982—1992年的有關數據發(fā)現：“對于美國大企業(yè)而言，社會責任和財務績效之間存在正相關關系。”而Schnietz（2005）的研究表明，在企業(yè)危機時期，社會責任聲譽能夠防止股價的下跌。FWeyzig（2009）發(fā)現在企業(yè)社會責任中政治因素和經濟因素對社會責任影響更大，規(guī)模大的企業(yè)更需要在這兩方面進行提升。國內學者關于企業(yè)社會責任與企業(yè)績效關系的研究起步較晚。陳玉清、馬麗麗（2005）發(fā)現企業(yè)社會責任信息與企業(yè)價值沒有很強的價值相關性，但是不同行業(yè)之間的價值相關性有差異。而劉長翠和孔曉婷（2006）利用2002—2004年滬市上市公司的財務數據，回歸分析得出企業(yè)社會責任代理變量社會貢獻率與企業(yè)價值的代理變量凈資產收益率存在一定的相關關系。姚海鑫等（2007）以2005年滬深上市公司為研究樣本，從利益相關者角度分析了企業(yè)社會責任與股東財富的關系，得出企業(yè)履行社會責任可以增加股東財富的結論。

而在私募股權投資研究上，從國外研究來看，Kaplan等（2005）發(fā)現私募股權投資基金的發(fā)展不僅對支持企業(yè)管理層實施激勵性的管理措施以確保公司治理的較高水準，而且他們也持有較大的股份，并且在董事會中具有較強的地位，這有利于他們更緊密地監(jiān)督和治理他們投資的公司ClasBergstr&瞞等（2006）研究了PE支持企業(yè)與上市績效問題，發(fā)現私募股權投資基金支持企業(yè)與非私募股權投資基金支持企業(yè)長期績效不同，私募股權投資支持企業(yè)具有較低的低估效應，而且IPO規(guī)模越大，這種低估效應越小，而從長期來看支持企業(yè)業(yè)績差異較大。國內對于私募股權投資基金的研究是伴隨著中小板上市企業(yè)數量的增多以及私募股權投資基金政策的完善而逐步展開的。丁響（2009）在以香港上市的國內企業(yè)為樣本，利用二元選擇模型與截面回歸模型分析私募股權資本退出與公司治理結構之間相關關系，實證表明，改善公司治理水平有助于私募股權投資基金從上市公司中順利退出。？而向群（2011）在采取中小板數據的研究中，私募股權投資基金有助于提升公司價值和公司績效，私募股權投資基金的股權投資行為帶來公司融資結構的優(yōu)化。

（一）數據采集

研究樣本數據采用截至2009年12月31日在中小板上市的公司中，在招股說明書中披露有PE參與投資的上市公司為樣本，共92家公司。其中PE是指主營業(yè)務從事股權投資業(yè)務，但不包含上市公司員工持股類投資公司和公司管理層持有的投資類公司。

模型中采用的數據均為2011年年報數據，數據來自深圳證券交易所網站披露。

（二）模型設計及變量意義

= + + + + + + + + +

變量及變量說明如表1：

（三）回歸分析

（1）描述統計

表二描述了研究樣本中樣本數量、均值和標準差的情況，可以發(fā)現在92家樣本中，凈利率這一指標的均值為9.615%，而標準差為11.64171，樣本總體在2011年度經營業(yè)績表現不錯，而且樣本內部偏差也不是很大。值得注意的是，衡量企業(yè)對供應商責任的應付帳款周轉率指標均值為24.96，但其標準差為115.934799，樣本內部偏差較大。而其他指標基本偏差不大。

表2 企業(yè)社會責任與經營績效描述性分析

（2）相關性分析

從表3可以看出，在社會責任子指標中，相互的相關性均未超過0.50，這說明其相關性較弱，可以說明用上述指標可以反映社會責任的不同方面的特征。

（3）假設檢驗

從經營績效（凈利潤率）的影響因素來看（表4），在PE支持企業(yè)群體中，與企業(yè)對政府的責任指標納稅額營收比以及對管理層責任指標營收增長率均成正比，即假設1與假設2成立;與企業(yè)對債權人責任指標利息支付率成反比，假設5成立。但與此同時我們發(fā)現在PE支持企業(yè)群體中企業(yè)經營績效（凈利潤率）與員工責任指標應付職工薪酬營收比、與社會的責任指標社會捐贈支出率、與供應商責任指標應付帳款周轉率以及與客戶責任指標企業(yè)罰沒支出率不相關，即假設3、4、6、7不成立。

三、進一步的探討

在企業(yè)利益相關者群體中，供應商、客戶、社會普通群體與政府、管理層和債權人不同，政府可以通過行政命令對企業(yè)施加強制力的影響，而管理層直接參與公司治理，在剩余控制權的分配中可以制定出對己有利的方案，債權人雖然不參與公司治理，但以銀行為主的債權人有較便利的通道了解企業(yè)經營狀況，當出現財務困境，債權人可以參與公司治理來保護自身利益。因此企業(yè)對這部分利益相關者的責任與其經營績效相關性較高;而供應商、客戶、社會普通群體不參與公司治理，對于企業(yè)經營的壓力相對較小，當企業(yè)出現問題時，只能通過用腳投票來表達自己的意愿，而用腳投票的影響力不夠，所以企業(yè)對他們的責任與其經營績效的相關性較弱。

從另一方面來看，企業(yè)對供應商、客戶、社會普通群體的責任與其經營績效相關性不明顯的原因可能還有以下方面，如樣本規(guī)模有限，僅有92家，如樣本擴充到2010年12月31日上市的私募股權投資支持企業(yè)，那么樣本的規(guī)模將增大很多，樣本的增加有利于平滑群體數據;數據采集的年份為2011年年報披露數據，而在樣本中，不同公司上市時間不同，由于國內上市公司IPO的包裝效應，從而導致越早上市的企業(yè)，2011年年報披露的因變量凈利潤率這一指標包裝成份越少，反之就越多。

參考文獻：

[1]陳玉清，馬麗麗.我國上市公司社會責任會計信息市場反應實證分析[J].會計研究，2005，（11）：76-81.

[2]劉長翠，孔曉婷.社會責任會計信息披露的實證研究[J].會計研究，2006，（10）：36-43.

[3]姚海鑫，等.企業(yè)社會責任對股東財富影響的實證研究[J].東北大學學報（社會科學版），2007，（4）：315-320.