牛市回望：股災

徐榕梓

“漲了，漲了！”2014年的最后一個交易日，滬指大漲2.18%，K線圖上，月線八連陽，年線大陽。“熊”了4年的A股在這一年里，真正地“雄起”了。4年來一直被套的小文看著自己的金融股不禁連連驚叫。

當此股市大火、股民拍手稱快之際，筆者卻想到歷史上的兩個重要事件：“黑色星期二”和東南亞股災。

黑色星期二：股指一瀉千里

1929年10月29日，紐約證券交易所爆發了拋售股票的黑洞，股指從之前的363最高點驟然下跌了平均40%。這一天開啟了全球長達10年的經濟大蕭條。由于時值周二，故被稱作“黑色星期二”。

危機悄然來臨的時候，人們還都沉浸在股市暴漲的興奮中。雖然早在3年前，也就是1926年秋，20年代投機狂潮中被炒得離譜的佛羅里達房地產泡沫被首先刺破。華爾街的瘋狂并未因此得到多少扼制。

1928年，股市最后開始飛速上漲進入死亡之前的狂歡。與此同時，美國許多產業并沒有從一戰的蕭條中恢復，股市的過熱實際上已經與現實經濟的狀況完全脫節。

1929年春，美國聯邦儲備委員會對股票價格的高漲感到憂慮，宣布緊縮利率以抑制股價暴漲，但美國國民商業銀行的總裁查爾斯·米切爾向股市加大資金投入用以避免下跌，股票經紀商和銀行家們仍在極力鼓動人們加入投機。甚至一些著名的學者也失去了冷靜。耶魯大學的大經濟學家歐文·費雪，不僅自己融入到該行列中，還在演講中宣稱：“股票價格已達到了某種持久的高峰狀態。”

1929年夏，股票價格的增長幅度超過了以往所有年份，崩潰已近在眼前。9月3日，華爾街統計學家羅杰·巴布森在華爾街的金融餐會上說：“股市遲早會崩盤！”這句話被《道瓊斯金融》發表。股市急轉直下。隨后，美國總統胡佛發布講話稱：“美國商業基礎良好，生產和分配并未失去以往的平衡。”

1929年10月19日，紐交所出現拋售股票浪潮，股票價格大幅下跌。10月 24日，舉國上下謠言四起，大幅拋售股票，導致美國股市崩潰，11位金融家同天自殺。10月25日，胡佛總統發表文告：“美國基本企業，即商品的生產與分配，是立足于健全和繁榮的基礎之上的”，以此刺激新一輪投資。10月28日星期一，已經沒有人再出面救市，道瓊斯指數狂瀉38.33點，日跌幅達13%。

10月29日星期二，紐交所剛開市，猛烈的拋單就席卷而來，所有股票都成了燙手山芋。道瓊斯，股指從最高點386點跌至298點，跌幅達22%。這是紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”。

11月，股市跌勢不止，滑至198點，跌幅高達48%。翌年，股市憑借殘存牛氣，1-3月大幅反彈，4月重新登上297點。此后又急轉直下，從1930年5月到1932年11月，股市連續出現6次暴跌，道瓊斯指數跌至41點。在這場股災中，數以千計的人跳樓自殺。

股市危機、銀行危機，以及隨后整個經濟體系的危機，最終引發整個資本主義世界大蕭條。產量和物價大幅度下降，生產停滯、百業凋零；5000萬人失業，無數人流離失所，1931年-1940年10年間，失業率均高居18.8%；1929年-1933年，股市暴跌85%，上千億美元付諸東流。

以1929年大股災為契機，一個科學有效監管的金融體系在美國誕生。紐約股市崩潰發生后，美國參議院對股市進行調查，發現有嚴重的操縱、欺詐和內幕交易行為，1932年銀行倒閉風潮，又暴露出金融界的諸多問題。

從1933年開始，羅斯福政府大刀闊斧地實施了一系列旨在克服危機的政策措施，史稱“羅斯福新政”：復興（Recover）、救濟（Relief）、改革（Reform）。羅斯福新政從整頓金融入手，1933年3月9日至6月16日，稱為“百日新政”，制訂了15項重要立法，有關金融的法律占1/3。輿論評價為“黑沉沉的天空出現的一道閃電”，為世界上許多國家仿效。美國股市逐漸恢復元氣，到1954年終于回到了股災前的水平。

對于上述事件發生的深層原因，經濟學界認為，上世紀二十年代的經濟繁榮，主要歸因于自然資源充裕，工農業生產增長，技術進步，勞動生產率提高，消費擴大和對外貿易興旺。然而，上世紀二十年代已經存在著被人忽視或漠視的若干不利于經濟發展的趨向：農業一直沒有從戰后蕭條中完全恢復過來，農民在這個時期始終貧困；工業部門工資水平較高不少是假象。許多美國人的貧困處境和國民經濟存在某些薄弱環節，導致了大蕭條的爆發。

東南亞股災：多米諾骨牌倒了

1997年前的東南亞國家和地區，是20年來世界經濟增長最快的區域之一，經濟快速增長蒙蔽了人們的雙眼。這時期出現銀行放貸過于寬松，不良資產日益膨脹、外債加重、金融過分自由化等問題。

1997年2月，由于泰國房地產市場蕭條，泰國金融機構出現嚴重的現金周轉問題，泰銖匯率發生波動。5月，泰國投資者紛紛拋售泰銖買進美元。雖然泰國央行為穩定匯率拋出40億美元買進泰銖，但無濟于事。7月2日，泰國政府被迫宣布泰銖與美元脫鉤，實行浮動匯率制度，東南亞金融危機爆發，當天泰銖匯率下跌20%。

隨著泰銖的貶值達50%以上，印尼盾貶值70%以上，韓元、馬來西亞林吉特、菲律賓比索貶值30%-40%，日元較1997年初貶值17%。到1997年12月31日止，幾乎所有的東南亞國家和地區的股市都遭受了這次金融危機的重創，跌幅在20%-60%。東南亞金融危機引起包括美國股市在內的全球其他股市大幅下挫。

11月，日本三洋證券公司、北海道拓殖銀行、山一證券公司等紛紛倒閉。1998年1月12日，在印度尼西亞從事巨額投資業務的香港百富勤投資公司宣告清盤；同日，香港恒生指數暴跌773.58點，新加坡指數跌102.88點，臺灣加權指數跌362點，日經指數跌330.66點。直到1月底，東南亞金融危機和股災惡化的勢頭才得以初步止住。